智通財經APP獲悉，國盛證券發布研報稱，7月28日國家育兒補貼制度實施方案公布，嬰配粉有望優先受益於育兒補貼等生育政策，2024年龍年新生兒數量按年增加52萬至954萬，帶動2024年一段奶粉正增長，預計2025年將傳導至二段奶粉的需求提升。根據尼爾森數據，25Q1嬰幼兒奶粉銷售額按年+2.3%，相比24Q2-25Q1累計按年-0.9%顯著提速，後續若育兒補貼等相關政策落地，有望形成新生兒向上催化，帶動嬰配粉需求提升。

國盛證券主要觀點如下： 

事件：7月28日國家育兒補貼制度實施方案公布，從2025年1月1日起對3周歲以下嬰幼兒發放補貼，至其年滿3周歲，每孩每年3600元。其中對2025年1月1日之前出生、不滿3周歲的嬰幼兒，按應補貼月數折算計發補貼。

育兒補貼帶動支持，生育率改善可期

本次育兒補貼一孩、二孩、三孩均可領取，實現三孩政策下家庭支持的全面覆蓋，將一孩也納入補貼範疇，預計將逐步帶動生育率改善，且全國統一標準對下線城市帶動可能更為突出，同時地方政府可根據本地經濟水平補充出台差異化補貼政策。測算對於2022-2024年新生兒，預計將補貼1560億元，對於2025年1月以後出生新生兒將補貼1.08萬元/人。

奶粉優先受益生育催化，嬰配粉需求提升在途

嬰配粉有望優先受益於育兒補貼等生育政策，2024年龍年新生兒數量按年增加52萬至954萬，帶動2024年一段奶粉正增長，預計2025年將傳導至二段奶粉的需求提升。根據尼爾森數據，25Q1嬰幼兒奶粉銷售額按年+2.3%，相比24Q2-25Q1累計按年-0.9%顯著提速，後續若育兒補貼等相關政策落地，有望形成新生兒向上催化，帶動嬰配粉需求提升。

中國飛鶴(06186)：25H1預計實現收入91~93億元。公司預計25Q3完成渠道庫存調整，全年收入預計實現低個位數增長。

伊利股份(600887.SH)：2024年伊利奶粉及奶製品實現營收296.8億元，按年+7.5%，嬰配粉份額達17.3%，25Q1奶粉及奶製品按年+18.6%，以產品升級+渠道擴充實現奶粉放量成長。

蒙牛乳業(02319)：2024年蒙牛奶粉業務實現營收33.2億元，按年-12.7%，瑞哺恩營收實現雙位數增長，以研發創新及渠道變革實現份額提升。

H&H國際控股(01112)：25H1嬰幼兒奶粉銷量按年實現高個位數增長，合生元在中國內地超高端市場份額由2024年13.0%提升至2025年5月的15.8%。

乳製品價格降幅收窄，常低溫差異化發展

根據馬上贏數據，25Q2常溫白奶、常溫酸奶銷售額分別按年-14.4%、-18.9%，低溫白奶、低溫酸奶銷售額分別按年+19.4%、+3.3%，常溫普遍承壓，低溫在產品升級的帶動下增長趨勢明確，行業呈現差異化發展趨勢。當前育兒政策加持，若帶動出生人數提升，後續傳導為幼兒數量提升，有望帶動乳製品消費量的增加。 伊利股份、蒙牛乳業24Q2去庫形成低基數，預計發貨端好於終端。新乳業(002946.SZ)自身推新品拓渠道，且把握低溫核心品類發展，α增量突出，預計表現好於同業。

風險提示

短期生育率提升幅度有限、行業競爭加劇、食品安全問題。