高盛最新研報深入分析了IP公司的週期性規律，稱單IP火爆週期爲2-3年，平臺化是出路，並總結出IP公司股價反應的三種典型模式，包括快速增長階段、成熟階段和多元化業務。

7月29日，據追風交易臺消息，高盛在最新研報中稱，單一IP的流行週期通常爲2-3年，但建立完善IP平臺的公司能夠延長IP流行持續時間，平滑公司層面的收益週期，實現更可持續的股價表現。

高盛指出，IP公司股價在不同發展階段呈現截然不同的反應模式，高增長期更多受高頻數據驅動而非盈利預期，在成熟階段，則更多跟隨盈利預期修正，而擁有多元化業務的公司則較少受單一IP週期影響。

針對泡泡瑪特，高盛研報進行了詳細的情景分析，認爲泡泡瑪特在最樂觀的情景下長期收入潛力可達810億人民幣，相當於樂高水平。該行維持對泡泡瑪特的中性評級，目標價260港元。

另外，高盛還在研報中稱，從市場規模來看，中國IP玩具市場潛力巨大。

單IP流行週期：2-3年是常態，平臺化是出路

高盛研究發現，近年來熱門IP的流行週期普遍爲2-3年。以中國市場爲例，玲娜貝兒在2021-23年、酷洛米在2022-24年都遵循這一規律。對於具有持續劇集化或內容生成能力的IP，週期可能更長。

高盛舉例稱，萬代的高達IP銷售已連續5年增長，2020-25年複合增長率達14%，得益於遊戲、電影等多元化變現方式。

高盛總結了IP流行週期的四個典型階段，主要包括：

1）啓動階段：IP人氣激增，供應短缺推高二級市場價格；

2）成長階段：人氣持續擴大，供應增加使二級市場價格正常化；

3）變現階段：人氣見頂但銷售仍能增長；

4）衰退階段：銷售開始下降。

與此同時，研報還分析了影響IP週期的內外因素，其中：

內部因素：產品載體的多樣化、系列化運營能力、TAM擴張（地域、客羣、授權）。

外部因素：名人代言、媒體發展、短視頻平臺崛起。

高盛特別指出，短視頻平臺的興起和內容供應減少爲非內容類IP提供了機會窗口。

IP公司可持續增長的五大驅動力

高盛認爲，具備IP組合運營能力的公司能夠平滑收益波動性，研報總結出IP公司實現可持續增長的五個關鍵要素：

• 內容形式多樣化：電影、動畫、遊戲、主題公園等娛樂形式持續激活IP；
• IP組合擴展能力：通過內部開發或外部收購不斷豐富IP資產；
• 資源投入：更強的投資能力和成功的併購經驗；
• 變現能力：多元化產品類別和授權業務；
• 客戶互動：專門店鋪、會員體系、媒體平臺等增強客戶粘性。

高盛稱，基於這一框架，迪士尼和萬代在建立綜合IP生態系統方面表現突出，在不同方面都展現出強大能力，從而實現了更強的盈利韌性。

IP公司股價反應的三種模式

高盛通過分析DeNA、CyberAgent和Hybe等公司的歷史表現，總結出IP公司股價反應的三種典型模式：

1、在高增長階段，股價拐點往往出現在高頻數據顯示疲軟跡象時，即使盈利預期仍然樂觀。DeNA和CyberAgent的遊戲排名下降、Hybe的專輯銷量放緩都驗證了這一模式。

2、成熟期公司的股價拐點與盈利預期下調同步出現。美泰的怪物高中IP在2013年末遭遇假期銷售疲軟，股價隨盈利預期下調而下跌。

3、擁有多元化業務的公司受單一IP週期影響較小，股價表現更具韌性。迪士尼通過IP輪換和業務多元化，以及萬代的多IP組合都體現了這一特點。

研報發現，在減速階段，估值通常會修正至20-25倍市盈率水平。

高盛表示，盈利上行是重新評級的關鍵，例如泡泡瑪特在2024年12月Labubu二級市場溢價轉負時估值回調，但隨着進一步的盈利上行又重新上漲。

泡泡瑪特：最樂觀情景下的增長潛力

高盛稱，泡泡瑪特本輪強勁增長主要由內部因素（產品開發流程優化、品類擴張、海外擴張執行）和外部因素（名人代言、情緒價值需求上升、短視頻傳播）共同推動。

針對泡泡瑪特，高盛進行了詳細的基於IP發展的情景分析，認爲在最樂觀情景下，如果Labubu發展成全球IP，其他IP也擴展到多元化品類，泡泡瑪特的GMV可能增長至1290億元人民幣（180億美元），業績報告的銷售額達810億元人民幣（110億美元），相當於樂高的水平。

高盛稱，這一預測基於20倍/25倍市盈率，意味着4160億元人民幣/5200億元人民幣的長期隱含價值。

此外，高盛還基於市場份額進行情景分析，假設泡泡瑪特在中國大陸、東南亞、北美、歐洲分別獲得15-20%、13-20%、8-15%、3-10%的市場份額，可實現570-790億人民幣的長期收入潛力。

高盛維持對泡泡瑪特的中性評級，目標價260港元，主要基於25倍2027年預期市盈率。研報強調，建立IP平臺的執行能力仍是釋放增長潛力和實現長期增長的關鍵。

中國IP玩具市場潛力巨大

研報稱，從市場規模來看，中國的IP相關產品人均支出爲124元人民幣（17美元），僅爲北美的1/17、日本的1/4，顯示出巨大增長潛力。

高盛表示，IP玩具是IP的主要載體，在中國市場規模達760億元人民幣，佔IP相關產品市場的43%。如果中國在IP玩具上的平均支出在2030年達到日本水平的60%-80%，將意味着9%-14%複合增長率。