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導語：執政黨正因通貨膨脹引發的年輕選民不滿情緒而逐漸失去對反對黨的優勢。

自第二次世界大戰以來，日本憑藉其以共識爲基礎的政治體制以及由世界上最成功的大帳篷式政黨之一主導的治理，建立了作爲全球投資者避風港的聲譽。然而，如今這一中心正逐漸瓦解，動搖了數十年來支撐這個國家的諸多傳統認知。

日本本週早些時候舉行的參議院選舉顯示，執政的自民黨在選民中的支持率有所下降，而多個反對黨陣營正在崛起。這些反對黨在對物價飛速上漲的不滿上形成了廣泛的共識——當前日本物價的上漲速度正創下20多年來的最高紀錄。

然而，其中有一個黨派特別引發了東京的熱議：參政黨（Sanseito），一個推行“日本優先”議程的右翼民粹主義政黨。在炎熱的夏日選舉前夕，該黨候選人針對外國人大肆抨擊，反對同性婚姻，並提出了一系列支出承諾，這些承諾令對全球財政管理放鬆已趨敏感的投資者倍感關注。更爲轟動的是，該黨甚至開啓了一個禁忌話題的討論：日本——一個長期以來的美國盟友，也是唯一經歷過原子彈轟炸的國家——是否應該擁有核武器。

儘管參政黨（Sanseito）仍然規模較小，但執政黨內部已經有部分成員開始公開呼籲放棄首相石破茂（Shigeru Ishiba），並轉向更右的立場。這是因爲選民投票結果首次讓自1955年成立以來的自民黨（LDP）在議會兩院均未能保持單獨多數席位，不得不維持聯合政府的局面。剛剛與美國總統唐納德·特朗普（Donald Trump）達成一項好於預期的貿易協議的石破茂，現在正努力保住自己的職位。

本週失利的一位自民黨成員佐藤正久（Masahisa Sato）表示，如果想繼續在政治中保持主導地位，自民黨需要擁抱一種更強硬的民族主義，同時結合對主食如食品和汽油價格的下調。佐藤正久曾是自衛隊上校，自2007年以來一直代表自民黨擔任參議院議員。他指出，要幫助自民黨恢復優勢，可以迴歸前領導人安倍晉三所倡導的“奪回日本”的願景，以應對參政黨的崛起。

“過去30年來，人們生活沒有多大改善的責任在於自民黨（LDP）。”佐藤（Sato）在週四表示，當時工作人員正在從他的議會辦公室搬運傢俱，因爲他在選舉中失敗落敗。佐藤接着說道：“爲了讓黨重新走向保守主義，避免變得過於自由化，我們需要一位保守派的領導人。”

在週日選舉中未能贏得席位的另一位自民黨（LDP）候選人杉田水脈（Mio Sugita）表示，該黨應該採取積極的財政刺激政策以重新贏回選民的支持。她說：“這些主張雖然被像參政黨（Sanseito）這樣的政黨提出，但最初是由自民黨內支持積極財政政策的派系提出的。現在仍有許多議員能夠推動這一方向的發展。”

分裂的政治格局，以及幾乎所有黨派提出的減稅或增加支出的呼聲，讓投資者感到憂慮。他們擔心這個世界上債務負擔最重的發達國家之一如何能夠承擔打開財政支出的閘口。本週，10年期國債收益率躍升至2008年以來的最高水平，而40年期國債拍賣的需求創下自2011年以來的最低記錄。

這一切意味着，一個常被譽爲全球經濟風暴中的避風港的國家，正面臨罕見的政治動盪期，而未來幾個月這種動盪只會愈發加劇。

“對於習慣了日本循序漸進方式的海外投資者來說，這種言辭等同於一次突然的火山震動，”日本大型券商之一瑞穗證券株式會社（Mizuho Securities Co.）總部位於東京的首席策略師大森正樹（Shoki Omori）表示。“低估這裏的風險以及它對市場的意義是十分危險的。”

日本經濟問題的根源可以追溯到20世紀80年代末期。當時，這個國家從一度挑戰美國經濟霸主地位，突然轉變爲目睹全球最大資產泡沫之一的破裂。日經225指數（日經平均指數）在這一持續已久的停滯時期，自1989年的高點暴跌約80%。

十多年前，日本自民黨（LDP）與日本銀行（BOJ）達成協議，啓動了一項旨在在未來數年內重振通脹的計劃，以促進工資增長、刺激消費，最終推動經濟走強。這一計劃高度依賴日本銀行，通過前所未有的資產購買和負利率試驗來強化刺激政策。

該政策促使投資者將目光投向日本債券市場以外，尋求更高回報，導致日元對美元匯率急劇下跌——從當初70多的水平暴跌至去年超過160的地步。

因此，日本如今的人口已降至1.25億，但其以美元計的生活水準卻仍停留在上世紀90年代初的水平，而與此同時，世界其他地區的財富顯著增長。曾幾何時，日本是亞洲最昂貴的目的地之一，如今卻反而成了物美價廉的選擇。

湧入北海道滑雪場、遊覽京都寺廟以及在東京購物區駕駛馬里奧卡丁車的遊客浪潮，開始讓這個以世界上最嚴格的移民法律和社會規範著稱的國家感到不安。如今，奢侈品更有可能被海外遊客搶購，而非本地居民。來自中國等地的買家也紛紛出手購買房產，這些房產從海外視角來看突然變得頗具價格吸引力。

與此同時，日本終於在與通貨緊縮的戰爭中取得了勝利。物價開始上漲，其中2023年初的漲幅達到了4.3%，這是數十年來的最高水平。這一趨勢促使日本央行（BOJ, Bank of Japan）在去年結束了負利率政策。然而，對於物價上漲尚不習慣的選民們來說，他們突然發現自己的工資無法跟上生活成本的增長步伐。而此時，美國前總統特朗普（Donald Trump）對日本加徵關稅，這一系列因素爲隨後的參議院選舉中民粹主義的反抗埋下了伏筆。

過去幾年的一系列衝擊改變了日本既有的現狀。根據Monex集團（Monex Group Inc.）專家董事、在日本生活數十年的傑斯帕·科爾（Jesper Koll）的觀點，情況已大爲不同。值得一提的是，科爾曾是日本銀行行長上田和男的學生。

“這與當年德國柏林牆倒塌並無二致，”他表示，這種變化對日本政治精英的影響不亞於一場顛覆性的事件。“這是一種深刻的動搖。”

投資者也感到不安。與大多數其他發達國家一樣，日本正處於長期借貸成本上升的環境中，而投資者對政府支出計劃可能會進一步膨脹本已巨大的國家債務負擔表示擔憂。有分析將當前情況與過去某些時期進行比較，如所謂的“債券義警”（Bond Vigilantes）迫使收益率飆升，導致政府不得不違背政策承諾的歷史階段，例如20世紀90年代初的美國、2010年代的歐洲以及2022年的英國。

過去兩個月中，日本長期國債收益率曾兩次飆升至歷史新高，原因是投資者要求額外的風險溢價來應對政府財政狀況惡化的風險，其中選舉承諾也發揮了一定作用。策略師指出，降低消費稅的潛在可能性是推動30年期國債收益率突破3%的因素之一，同時也使10年期國債收益率升至2008年以來的最高水平。

參政黨的崛起令人擔憂，即便其實際推行政策的能力仍微不足道。該黨計劃分階段廢除消費稅，這僅是其較爲極端的政策之一。這一舉措將在2024年導致年度財政收入減少約25萬億日元，相當於日本年度國內生產總值（GDP）的4%以上。這一規模與英國前首相利茲·特拉斯（Liz Truss）在2022年推出的減稅和能源賬單補貼方案相當。

“我們目前如履薄冰，密切關注債券市場中秩序維持者（債券監督者）活動增強的跡象，”對沖基金曼氏集團（Man Group）首席市場策略師克里斯蒂娜·霍珀（Kristina Hooper）在電話中表示。“可能會出現這樣的情況：貨幣作爲避險工具的地位依然穩固，但主權債務的避險屬性卻不那麼可靠。”

政治不確定性尚未對股價產生影響，目前股價處於歷史高位，這得益於外國投資者的大量買入以及日本企業推動股東價值提升的舉措。諸如增加股票回購和提高股息支付等措施近年來幫助日本股市擺脫了長達三十年的低迷狀態。此外，通脹因素也對此起到了助推作用。

根據擁有超過四分之一個世紀經驗的第一鷹投資公司（First Eagle Investments）投資組合經理伊丹娜·阿皮奧（Idanna Appio）的觀點，日本依然擁有一系列的結構性因素使其能夠獲得充足的資本。阿皮奧曾在紐約聯邦儲備銀行（Federal Reserve Bank of New York）工作逾15年。日本仍是全球最大的債權國之一，並且其企業和家庭持有的儲蓄中有很大一部分以現金形式存在，這些資金可以被投入到金融市場中。

儘管如此，她表示，公司將在大選後密切關注相關動態。她提到：“近期執政黨和反對黨的基調錶明，可能會因爲選舉局勢而進一步放寬財政政策。如果這種趨勢得不到遏制，最終可能削弱市場對日本作爲避險天堂地位的信心。”

石破茂（Ishiba）和自民黨（LDP）在擺脫日本當前困境方面並沒有太多有效的選項。從教科書式的解決方案來看，無論是針對匯率還是通脹問題，加快促使日本央行（BOJ）提高利率的步伐可能是較爲合理的應對措施。然而，目前自民黨對這一做法仍持謹慎態度，因爲在日本經濟正經受特朗普（Trump）關稅衝擊的情況下，這樣的舉措可能會加大扼殺經濟增長的風險。

儘管石破茂（Ishiba）否認了他將在本月辭職的報道，但他的政治生涯似乎進入倒計時。本週的一項調查顯示，更加保守的政治人物，例如前經濟安全保障擔當大臣高市早苗（Sanae Takaichi），是接替他最受歡迎的人選。

高市早苗（Takaichi）去年在自民黨總裁選舉中以微弱劣勢輸給了石破茂（Ishiba），她一直是財政和貨幣刺激政策的積極支持者，並可能更傾向於實施那些新興民粹主義政黨呼籲的減稅政策。

自民黨（LDP）也可能選擇更年輕的右翼候選人小林鷹之（Takayuki Kobayashi），或者採取更具改革傾向的立場，支持小泉進次郎（Shinjiro Koizumi），他是前首相小泉純一郎的44歲之子。然而，小泉進次郎試圖爭取城市選民的支持，這一舉動激怒了自民黨以農村農民爲主的基本盤。前黨首岸田文雄（Fumio Kishida）則被視爲較爲穩妥的選項，但這一選擇可能難以激發憤怒的選民羣體的熱情。

多年來，自民黨（LDP）在吸收對手理念並削弱對方影響力方面表現出極高的成功率。在週日選舉中，實現最大得票增長的參政黨（Sanseito）似乎正成爲其下一個目標。然而，自民黨也可能從迅速崛起的國民民主黨（Democratic Party for the People）和主要反對黨立憲民主黨（Constitutional Democratic Party of Japan）中汲取一些理念。

民進黨（DPP）正在提供一種低稅率、精簡版的替代方案，以應對自民黨（LDP）在戰後主導日本期間設計的高成本且臃腫的稅收和福利系統。與此同時，立憲民主黨（CDP）則主張暫停對食品等商品徵收消費稅，這是一種折衷方案，旨在避免更極端的政策可能引發信用評級下調的風險。

自民黨（LDP）也可能通過提前舉行全國大選尋求新的執政授權，儘管按照正常時間表，下一次大選要到2028年才進行。然而，突然發起的選舉可能導致適得其反的結果——參政黨（Sanseito）及其他民粹主義政黨可能借助這次機會，在此前的參議院選舉中取得的成果基礎上進一步擴大影響。此外，自民黨可能面臨執政歷史上第三次失去權力的風險。

根據彭博經濟研究（Bloomberg Economics）的木村太郎（Taro Kimura）和亞當·法拉爾（Adam Farrar）分析，隨着自民黨（LDP）陷入困境，日本的政治格局可能會分裂爲兩大陣營：一方主張擴大政府職能，重點放在維持老年人社會保障體系；另一方則倡導精簡政府，通過降低稅負實現更精幹的國家治理。

分裂的日本也帶來了地緣政治影響。雖然參政黨（Sanseito）以及其他團體的反華立場至少在短期內對美國有利，但日本日益嚴峻的財政狀況以及特朗普（Trump）關稅帶來的經濟壓力，將使日本難以滿足美國在國防開支方面的要求——這甚至可能促使東京的領導者將目光轉向美國以外的國家，例如通過加強與歐洲和澳大利亞的安全與經濟合作來實現新平衡。

“在可選方案有限且地區安全環境嚴峻的情況下，日本短期內幾乎別無選擇，只能優先考慮與美國的關係，”法拉爾（Farrar）表示。“儘管如此，這一事件可能正促使東京認真反思如何減少對美國的依賴，並制定一個真正的備選方案。”

並非所有投資者都持悲觀看法。對於T. Rowe Price（普信集團）負責管理超過1.6萬億美元資產的基金經理斯科特·所羅門（Scott Solomon）來說，日本的政治動盪歷來被視爲一個不錯的買入機會。他表示，該國的機構體系“具有極強的韌性”，並已多次經受住考驗。

“日本的不同之處在於，他們已經被捲入了全球競爭，這與過去能夠悄悄開展自身事務並忽略外部影響的狀態截然不同，”所羅門（Solomon）表示。“儘管他們仍然是一個避險的安全港，但已經不再像以前那樣是一個‘全氣候’的安全港了。”（Bloomberg ）

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