在業績波動、高管減持、負債高企、家族高度控股以及與格力電器曠日持久的法律糾紛等多重壓力下，奧克斯能否順利通過港交所檢驗，真正實現其國際化抱負，仍充滿不確定性。

文 |嘯 天

繼2025年1月首次向港交所遞表後，“全球第五大空調供應商”奧克斯電氣有限公司（下稱“奧克斯”）於近日再次向資本市場發起衝擊。如果此番能在熱鬧的港交所成功上市，這將是浙商大佬鄭堅江的第三家上市公司。

作爲中國空調行業的重要參與者，奧克斯憑藉其“性價比”策略和對線上渠道的敏銳佈局，在近年來實現了銷量與業績的快速提升，一躍拿下“全球第五”。

然而，在這看似風光的增長背後，奧克斯長期存在的隱憂也隨之浮出水面：其核心技術儲備相對不足，知識產權侵權風險如影隨形，與行業巨頭格力長達十餘年的專利糾紛更是耗費巨大，屢次敗訴。

此外，高企的負債率、上市前鉅額分紅、以及高度集中的家族持股模式，都讓市場對奧克斯此次能否成功登陸港股，及其未來的持續發展能力，畫上了一個大大的問號。

靠低價“上位”

在空調界，奧克斯是名副其實的“價格殺手”。

1994年，鄭堅江將生產電能表相關產品的寧波三星集團轉型爲生產空調的企業，奧克斯品牌也就此誕生。秉承“性價比”戰略，早期以大降價和《空調成本白皮書》一站成名，迅速躋身二線空調品牌陣營。此後，奧克斯積極佈局線上渠道，一度成爲“電商之王”，雖然後期電商王座被頭部品牌佔據，但其在消費者心中的高性價比形象已然確立。

目前，奧克斯的產品矩陣以家用空調和中央空調爲主，孵化出了“華蒜”、“AUFIT”和“ShinFlow”等品牌，旨在實現更廣泛消費者的覆蓋。家用空調是奧克斯的核心收入來源，2024年貢獻總收入的87.1%，中央空調則貢獻了10.8%左右。

目前，奧克斯產品線已經覆蓋全球150多個國家和地區，尤其在巴西、墨西哥、波蘭、烏茲別克斯坦等國，更是位居前三大出口商。海外市場對奧克斯的貢獻已經超過50%，是其近年來業績增長的重要引擎。

弗若斯特沙利文的資料顯示，以2024年銷量計，奧克斯已經是全球第五大空調供應商，市場佔有率爲7.1%；在中國家用空調大衆市場（2500元以下）中，奧克斯更是高居第一，市場份額高達25.7%。這一成績得益於其在全球市場的快速擴張，2022年至2024年，奧克斯的空調銷量複合增長率達到30%，遠高於同期全球空調行業4.6%的增長水平。

銷量的增長直接推動了奧克斯業績的快速提升。2022年至2024年，公司營業收入從195.28億元增至297.59億元；淨利潤從14.42億元增至29.10億元。2025年第一季度，營收達到93.52億元，同比增長27%；歸母淨利潤9.25億元，同比增長23%。

從數據上看，奧克斯的營收和淨利潤均保持增長，但2024年的營收增速（19.8%）及淨利潤增速（17.0%）均出現明顯下滑，顯示出增長勢頭有所放緩。同時，和格力電器、美的集團兩大巨頭相比，奧克斯的營收規模仍存在巨大差距。

值得注意的是，奧克斯的毛利率呈現波動下滑態勢，2022年至2024年分別爲21.3%、21.8%、21.0%，明顯低於格力（2024年30.2%）和美的（28.6%），這反映出其在價格戰和成本控制上面臨的壓力。家用空調平均售價的下降，也暗示着其產品結構和市場競爭策略的變化。

奧克斯的資產負債率長期處於高位。2022年至2024年及截至2025年3月31日，公司資產負債率分別爲88.3%、78.8%、84.1%和82.5%。同期，流動負債淨額分別爲31.9億元、20.29億元、24.70億元及7.9億元。如此高的負債率之下，奧克斯卻在IPO之前進行了一次大筆分紅。

2024年，奧克斯使用現金及銀行結餘向股東宣派一次性股息37.94億元，佔2022年至2024年淨利潤總和的55%。奧克斯的股權結構高度集中，創始人鄭堅江通過ZeHui、ChinaProsper及奧克斯控股控制公司約96.36%的投票權，其弟鄭江和親屬何錫萬分別持股，形成典型的“鄭氏家族”主導格局。

據計算，此次分紅，實際控制人鄭堅江家族分得約36.52億元。這一舉動被市場質疑爲“抽血式分紅”，在公司高負債、亟需資金用於發展之際，將鉅額利潤分配給股東，引發了對公司治理和募資真實意圖的廣泛關注。

與格力電器“纏鬥”十餘年

奧克斯的發展歷程，始終伴隨着與同行，特別是與格力電器曠日持久的知識產權糾紛。這場“格奧大戰”不僅是商業競爭的縮影，更是對奧克斯核心技術積累不足、品牌管理風險的映射。

奧克斯與格力電器的恩怨始於2013年。董明珠公開指責奧克斯從格力電器挖人，揭開了兩家公司長達十餘年來恩怨的序幕。

此後，格力電器多次將奧克斯告上法庭，指控其侵犯專利權。2015年，格力電器首次起訴奧克斯侵犯3項新型實用專利，最終格力電器勝訴，奧克斯被判賠230萬元。

2017年，格力電器再次起訴奧克斯侵犯8個類別的空調專利，這場長達3年的訴訟最終在2023年塵埃落定，奧克斯再次被判賠4000萬元，創下了當時空調行業專利索賠金額的最高紀錄。

據不完全統計，自2013年以來，格力電器共27次起訴奧克斯侵權，且全部勝訴。招股書披露，因2018年前後的知識產權訴訟，奧克斯子公司寧波奧勝已累計向原告支付賠償1.16億元。

奧克斯雖未能在“商戰”中佔據上風，但格力電器卻沒想放過奧克斯。2023年7月，格力電器再度起訴奧克斯、寧波奧勝及古湯湯等五名自然人侵害商業機密，請求法院將八件專利的專利權從奧克斯轉至格力電器名下，並請求9900萬元的經濟損失賠償。儘管今年4月一審判決寧波奧勝賠償330萬元並轉移部分專利發明權，但寧波奧勝已提起上訴，這場法律戰仍未結束。

奧克斯在招股書中坦言，知識產權訴訟可能會在很大程度上干擾業務、分散管理層的注意力或消耗財務資源，且結果可能不利。這反映出公司對未來法律風險的擔憂，也再次暴露了其在覈心技術方面的相對欠缺。

爲彌補這一短板，奧克斯近年來積極尋求外部合作，如2023年至2024年與松下建立壓縮機研究與生產戰略合作關係，並於今年6月投產蕪湖工廠量產壓縮機。

除了空調主業，奧克斯還開展了另一項備受爭議的業務——品牌授權。在各大電商平臺上，大量打着奧克斯商標的各類小家電產品（如冰箱、洗衣機、燒水壺、按摩椅等）充斥市場。公司稱此舉旨在通過授權合作伙伴利用奧克斯品牌開發小家電，以增強市場影響力、提升品牌知名度，並識別高增長潛力的產品類別。

其實，更實際的是，奧克斯無需額外投入，即可通過收取品牌授權費來提升業績。招股書顯示，2022年至2024年，奧克斯包含品牌授權在內的其他收入從3.58億元增至6.32億元，且該板塊毛利率超過50%，遠高於空調業務約20%的毛利率水平。

然而，品牌授權是一把雙刃劍。雖然能帶來可觀的額外收入，但若管理不當，可能損害核心品牌形象。黑貓投訴平臺顯示，涉及奧克斯品牌的投訴超過6300條，其中很多投訴與奧克斯授權的各類小家電的質量問題有關。這表明，雖然品牌授權帶來了業績增長，但也爲奧克斯帶來了潛在的品牌風險和消費者信任危機，可能傷及其苦心經營的品牌根基。

總而言之，在業績波動、高管減持、負債高企、家族高度控股以及與格力電器曠日持久的法律糾紛等多重壓力下，奧克斯能否順利通過港交所考驗，並真正實現其國際化抱負，仍充滿不確定性。