智通財經APP獲悉，招銀國際發佈研報稱，首次覆蓋中國生物製藥(01177)，給予“買入”評級，基於10年DCF模型(WACC：9.3%;永續增長率：2.0%)，予目標價9.40港元。該行預計公司收入在2025E/26E/27E同比增長11.4%/10.5%/9.6%，經調整淨利潤同比增長12.2%/11.5%/10.5%。基於謹慎的考慮，該行的預測目前尚未考慮公司多個重磅創新產品的潛在海外授權BD貢獻。

招銀國際主要觀點如下：

全面轉型創新，出海授權合作有望迎來突破

公司持續加碼研發投入，2024年研發投入佔收入的17.6% (2019年爲9.9%)。截至2024年末，公司累計獲批創新藥物(包括生物類似藥)已達17款，創新產品收入佔比在2024年已達到42% (2015年爲11%)。除了自主研發，公司近年來加強了在License in方面的投入，2019至2024年平均每年完成超過3項License in交易，增強了創新藥管線的豐富度。此外，通過併購禮新醫藥(未上市)，公司的早期研發實力將顯著增強，爲創新出海進一步夯實基礎。該行預期，公司有多個產品具備達成海外授權合作的潛力，例如TQC3721 (PDE3/4)、羅伐昔替尼(JAK/ROCK)、TQB2102 (HER2雙抗ADC)、TQB3616 (CDK2/4/6)、TQA2225 (FGF21)、LM-108 (CCR8)、LM-168 (CTLA-4TME)、LM-364 (Nectin-4TMEADC)等。

創新藥迎來收穫期

公司的創新研發圍繞腫瘤、肝病/代謝、呼吸、外科/鎮痛四個重點領域，已形成豐富的創新藥管線。在腫瘤領域，安羅替尼已經成長爲基石產品，截至2025年7月，安羅替尼已獲批9個適應症，並有4個適應症已經提交NDA申請。通過與腫瘤免疫療法(IO)聯用，安羅替尼全面進軍大適應症的一線治療，將進一步釋放銷售潛力。公司的創新腫瘤管線還包括全球進展最快的CDK2/4/6抑制劑庫莫西利、全球進度第二的HER2雙抗ADCTQB2102以及全球研發進度最快的PD-1/TGF-β雙功能融合蛋白TQB2868等潛在重磅品種。此外，全球BIC潛力的PDE3/4抑制劑TQC3721有望成爲重磅COPD治療藥物，具有較大潛力達成海外授權合作。在肝病/代謝領域，公司的多款創新管線具備差異化優勢，覆蓋減肥、糖尿病和MASH等大適應症。

生物類似藥快速增長，化學仿製藥業務保持穩健

根據醫藥魔方數據，公司目前已獲批的7款生物類似藥的樣本醫院市場容量合計爲240億元(2024年)。考慮到中國生物製藥在國內的成熟銷售網絡，該行預計其生物類似藥銷售有望快速放量，特別是首仿帕妥珠單抗。化學仿製藥業務在近年的政策調整期中展現出極強的韌性，2024年收入重回增長(+3.1% YoY)。仿製藥集採的影響已基本出清，2024年第十批集採品種僅佔公司2024年總收入的1%。