醫療保險巨頭UnitedHealth（UNH）公布2025年第二季度財報，雖營收表現略高於市場預期，但盈利大幅下滑，全年每股收益（EPS）指引更是「腰斬」，引發市場劇烈反應，股價創下五年來新低。截至目前，年內股價已累計下跌超44%，成為道瓊斯指數中表現最疲軟的成分股之一。醫療成本失控、定價邏輯偏差、監管環境趨嚴等多重因素交織，令這艘曾經的「醫保航母」陷入困局。

本季度，UnitedHealth實現總營收1116億美元，按年增長13%，略超華爾街預期。然而調整後EPS僅為4.08美元，遠低於市場此前預估的4.5美元以上，淨利潤按年下滑19%至34.1億美元。最引人關注的是其醫療費用高達786億美元，按年增長近20%，導致醫療成本率衝高至89.4%，創歷史新高，幾乎吞噬全部利潤空間。公司同時確認了12億美元的離散損失，其中約6.2億與ACA個體醫保業務相關。

受此影響，UNH在財報發布後股價盤中一度重挫超過7%。公司同步將全年EPS預期從此前的30美元下調至最低16美元，幾乎減半，令市場震驚。分析人士普遍認為，當前EPS水平不僅反映出公司對成本壓力的重新評估，也暴露出醫保產品設計、理賠結構與實際醫療趨勢之間的錯配問題。

面對這份「盈利滑坡+成本飆升」的財報，華爾街態度分化。Mizuho和Bernstein雖然維持「買入」評級，但強調公司真正恢復盈利能力可能要等到2026年以後；BofA則將目標價下調至300美元，並指出執行難度與外部監管壓力加大，公司修復路徑充滿挑戰。多數分析師認為，UNH要想重回增長軌道，必須徹底重構保費定價邏輯、優化產品組合，並嚴控醫療成本。

管理層也在財報電話會上承認，當前定價模型確實低估了真實的醫療支出增長。CEO表示，公司將全面檢視醫保產品結構，未來將聚焦成本效率與精細化管理，並預計到2026年醫療費用率可能進一步上升至近10%。他強調，公司有信心通過適時上調保費和改善運營流程，逐步平衡盈利。

除財務層面的挑戰外，UNH還面臨內部治理與外部監管風險。近期公司高層人事變動頻繁，同時還陷入司法部針對Medicare Advantage賬單操作的調查中，投資者信心遭遇持續打擊。在監管環境不斷變化、政策壓力增強的背景下，公司未來增長路徑的不確定性正在上升。

儘管如此，財報也並非全無亮點。營收的持續增長說明其核心醫保業務仍具規模優勢，公司亦未下調全年收入目標，仍預計全年營收將在4455億至4480億美元之間。此外，運營現金流保持穩健，為公司未來應對短期盈利波動提供一定緩衝空間。

總體來看，UNH這份財報顯然遠低於市場預期，盈利模式暴露出結構性問題。短期內，投資者需警惕醫療成本持續走高、監管趨嚴及公司內部改革所帶來的多重風險。這艘昔日的「醫療航母」，正穿越一場複雜且充滿不確定性的風暴期，能否順利穿越，還需時間驗證。