每日投資策略

招銀國際證券有...
07-30

中國股市漲跌互現。港股回調,資訊科技、金融與電訊下跌,醫療、工業與能源上漲。A 股上漲,通信、鋼鐵與生物醫藥領漲,農業、銀行與美容護理下跌。隨着經濟再平衡政策推進,A 股相對港股可能具有更大補漲空間。國債期貨下跌,人民幣匯率走平。焦煤日內大跌後,夜盤大幅反彈。中美經貿會談在瑞典舉行,雙方將推動8 月12 日到期的關稅休戰協議再展期90 天。

中美元首可能在10 月底韓國APEC 峯會前後會晤,在此之前雙方將努力創造良好氛圍。

韓國計劃學習日本以對美投資換關稅協議。三星電子特斯拉簽署165 億美元芯片製造協議後,考慮在美國投資70 億美元建立先進芯片封裝廠,這將是三星繼Taylor 晶圓廠後在美半導體領域又一重大投資。三星項目若能快速落地,將填補美國本土高端封裝能力空白,吸引美國高性能計算芯片客戶,可能挑戰臺積電壟斷地位。

歐洲股市收漲,銀行與電信大漲,但諾和諾德暴跌拖累醫療板塊。歐債收益率小幅上升,歐元下跌。歐盟與美國仍將圍繞數字服務稅和鋼鋁進行談判。

歐央行研究認爲美元穩定幣崛起將爲美國帶來戰略與經濟優勢、債務融資成本下降和全球影響力上升,可能損害歐洲貨幣政策自主權和推升歐洲對美國在地緣政治上的依賴。

美股下跌,工業、可選消費與醫療領跌,地產、公用事業與能源上漲。UPS跌超10%,公司仍未發佈年度指引。聯合健康盈利指引低於預期,股價大跌拖累道指。諾和諾德美股盤前暴跌,任命新CEO 並下調全年指引,減肥藥銷售不及預期。英偉達可能向臺積電新訂購30 萬塊H20 訂單,顯示芯片需求強勁。投資者關注關稅對蘋果毛利率和ASP 的影響。波音2Q 營收同比增長35%超預期,淨虧損收窄,新訂單增長明顯,波音對華訂單交付情況被視爲中美關係的晴雨表。寶潔4Q 業績超預期,受益於個人護理等產品漲價,寶潔預計關稅將在2026 財年造成10 億美元成本衝擊。星巴克加速改革與產品創新,中國同店銷售重返2%增長,股價盤後上漲。

美債收益率回落。美國經濟數據延續放緩,6 月JOLTS 職位空缺不及預期,招聘需求下降。搶進口效應消退,商品進口大降,貿易逆差超預期收窄。5月20 大城市房價連續第三個月下跌,房貸利率居高仍抑制住房需求。3Q 關稅對通脹傳導效應可能更加明顯,美國通脹可能短期反彈,中短期美債收益率難以明顯下降,前期漲幅較大的股票可能承壓。

美元與黃金上漲。特朗普給俄羅斯達成俄烏協議的通牒期從50 天減至10 天,對俄加徵關稅威脅推動油價大漲

互聯網/半導體/汽車行業 - WAIC 大會:聚焦科技創新、普惠、協同共治2025 年WAIC 大會於7 月26 日-28 日召開,我們總結核心趨勢如下:1)企業加速智能體應用佈局:騰訊已推出超10 個垂直領域智能體,覆蓋辦公、營銷、代碼生成等多場景;京東正式開源JoyAgent 智能體。2)開源生態快速發展,支持國內AI 生態繁榮:阿里巴巴通義千問全球下載量已突破4 億,衍生模型突破14 萬個;騰訊混元大模型已實現全模態開源。3)世界模型和具身智能成爲新焦點:騰訊發佈並開源混元3D 世界模型1.0,面向機器人產業發佈具身智能開放平臺Tairos;商湯推出悟能具身智能體平臺,賦能機器人等終端硬件。4)自動駕駛作爲AI 領域的重要應用之一,爲更通用化及複雜化的AI 場景夯實基礎。我們看好具備堅實技術實力和廣泛應用場景的互聯網公司,應用端對大模型調用需求的持續起量有望支撐雲業務發展。AI 主題下推薦阿里巴巴、騰訊、快手百度、地平線、理想、小鵬。(鏈接)公司點評 藥明康德(603259 CH,買入,目標價:人民幣116.56 元)- 不確定宏觀環境下亮眼的業績增長藥明康德公佈好於預期的1H25 財報, 收入同比增長20.6% ,其中持續經營收入同比增長24.2%,經調整Non-IFRS 歸母淨利潤同比顯著增長44.4%。

1H25 收入和經調整利潤佔我們全年預測的47.5%和54.4%,高於歷史區間。

儘管面臨宏觀環境的不確定性,藥明康德仍兌現了強勁的業務執行效率。因此,管理層上調了全年業績指引,預計持續經營收入將同比增長13-17%(此前指引爲10-15%),Non-IFRS 淨利潤率將有望進一步提升。

持續強勁的商業化需求驅動CDMO業務超預期增長。全球醫藥市場對於臨牀後期以及商業化階段項目旺盛的生產需求是自新冠疫情後驅動CXO 行業增長的一個重要因素。藥明康德作爲全球領先的化學藥CDMO公司,顯著受益於這一趨勢。1H25 公司的TIDES 收入同比大增141.6%,得益於快於預期的產能爬坡,管理層將TIDES 全年收入增速指引從60%上調至80%。小分子D&M收入增長17.5%,在2022/23年負增長的基礎上實現了顯著的改善。

中美關稅對公司1H25 業務的影響相對有限。在當下仍舊波動的宏觀環境下,我們預計客戶對於商業化階段藥物的生產需求將大概率得到延續,將利好包括藥明康德在內的頭部CDMO 公司。

推進全球產能建設,爲長期增長做準備。截至1H25 末,藥明康德的在手訂單同比增長37.2%,特別是TIDES 業務的在手訂單同比增長48.8%。公司重申將多肽產能在25 年底提升至超過10 萬L,以支持公司現有商業化項目以及不斷增加的其他項目的生產需求。同時,公司也在推進位於常州、美國、新加坡和瑞士的產能建設。公司繼續預計全年capex 投入在70-80 億元,並認爲未來capex 將可能繼續增長。

早期研發業務的實質性改善仍需時間。藥明康德的早期研發相關板塊收入在1H25 的增長情況相比2024 年顯示出了環比改善,但管理層認爲客戶的需求仍需時間才能實質性改善。早期研發相關收入貢獻了約30%的收入。而全球biotech 融資通常是觀察早期研發需求的領先指標。

維持“買入”評級,上調基於DCF 估值的目標價至116.56 元(WACC:9.42%, 永續增長率:2%;前值:77.22 元),以反映上調的業績指引以及中美關稅等宏觀環境的改善。我們預計公司在2025E/ 26E/ 27E 的持續經營業務收入同比增長16.0%/ 15.9%/ 15.8%,經調整non-IFRS 淨利潤同比增長16.2%/ 17.6%/ 16.4%,對應現階段股價的經調整PE 分別爲22.8x/ 19.4x/16.7x。(鏈接)

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