惠譽：確認招金礦業「BB+」長期發行人評級，展望「負面」

久期財經

2025/07/30

久期財經訊，7月29日，惠譽確認招金礦業股份有限公司(Zhaojin Mining Industry Company Limited，簡稱「招金礦業」，01818.HK)的長期發行人違約評級(IDR)和高級無抵押評級為「BB+」。展望為負面。惠譽根據其《母子公司關聯性評級標準》，基於對招金礦業直接控股母公司山東招金集團有限公司(招金集團)信用狀況的內部評估結果得出招金礦業的評級。該評級的評定基於...

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Limited，簡稱「招金礦業」，01818.HK)的長期發行人違約評級(IDR)和高級無抵押評級為「BB+」。展望為負面。惠譽根據其《母子公司關聯性評級標準》，基於對招金礦業直接控股母公司山東招金集團有限公司(招金集團)信用狀況的內部評估結果得出招金礦業的評級。該評級的評定基於母公司在戰略和運營層面為子公司提供支持的意願均較強。招金集團由招遠市政府實際持有100%的股權，惠譽基於其《政府相關企業評級標準》對其信用狀況進行評估。關鍵評級驅動因素母公司與政府關聯性強：惠譽評定招金集團的政府決策和監督力度「強」。該集團由招遠市政府全資擁有，招遠市政府對該公司管理層的任命、戰略和運營保持高度控制。不過，惠譽評定，招金集團的支持先例「不夠強」，因為儘管該集團定期獲得招遠市政府提供的財政補貼，但該集團的財務狀況仍薄弱。「強」支持動機、蔓延風險：惠譽評定招遠市政府為招金集團提供支持的動機「強」。招金集團是招遠市最大的國有企業;黃金產業是招遠市的重要經濟支柱，而招金集團是該市最大的黃金生產商。招金集團擁有招遠市逾60%的黃金加工產能和全部冶金產能。鑑於惠譽認為，招金集團在孖展市場上被視為政府的參考發行人，因此惠譽評定該集團若違約帶來的蔓延風險「很強」。該集團約佔招遠市下屬所有企業資產總額的60%，債務總額的 80%，收入總額的近60%。此外，招金集團也是招遠市擁有上市子公司的主要債務發行人，其若違約可能會嚴重影響該市其他政府相關企業在資本市場上孖展的能力。母子公司關聯性「強」：招金集團持有招金礦業34%的股權，而招金礦業持有招金集團大部分核心採礦資產。招金礦業佔招金集團EBITDA的90%以上。惠譽認為，招金集團在運營層面和戰略層面向招金礦業提供支持的意願均為「強」，儘管惠譽認為母公司在法律層面向招金礦業提供支持的意願「低」。招金集團並未向招金礦業提供債務擔保——招金礦業的孖展活動目前尚不需要母公司提供擔保。收購推動增長：招金礦業正在中國以外地區進行業務擴張，比如2024年的收購，這符合其「一半在國內，一半在國外」的長期資源分配戰略。惠譽預期，新收購的金礦會使該公司的黃金年產量增加約 5 噸。鑑於管理層對收購保持謹慎，惠譽預計 2025至2027 年間招金礦業不會有激進的併購活動。但是，惠譽會把規模超出預期的債務孖展投資視作事件驅動風險，該等風險會令招金礦業的財務靈活性承壓且不利於該公司的信用狀況。盈利能力強勁：惠譽預計，得益於金價高企，2025至2027年間招金礦業的EBITDA利潤率將維持在40%以上。此外，招金礦業強勁的盈利能力源於其優質的資產，這些資產處於全球成本曲線的較低四分位。過去幾年中，儘管電力和採礦成本處於高位，但招金礦業的EBITDA利潤率始終維持在30%以上。槓桿率改善，保障倍數適中：惠譽重新評估招金礦業的獨立信用狀況——該公司的該指標主要受制於高企槓桿率，目前將其獨立信用狀況自‘b+’調整至‘bb-’。EBITDA淨槓桿率自2023年的7.5倍降至2024年的5.8倍;鑑於黃金價格強勁和產量增加，惠譽預期，中期內該比率將降至4.0倍左右。2024年，EBITDA利息覆蓋率升至4.7倍(2023 年為3.2倍);惠譽預期，得益於高盈利能力和低孖展成本，預測期內該比率將進一步升至7.0倍以上。同業分析惠譽依據其《母子公司關聯性評級標準》，基於招金礦業與招金集團的強關聯性，從招金集團的信用狀況推導得出招金礦業的評級。由於招金集團獲得地方政府支持的可能性高，惠譽依據其《政府相關企業評級標準》對招遠市政府信用狀況的內部評估結果進行子級調整後得出招金集團的信用狀況。招金集團與其母公司的關聯度和鋼鐵公司河鋼集團有限公司(河鋼集團，BBB+/穩定)與河北省人民政府國有資產監督管理委員會(河北省國資委)的關聯度相似。河鋼集團是河北省國資委下屬最大的國有企業，約佔其總資產的30%-40%。鋼鐵業是河北省的重要經濟引擎，與黃金對招遠市的重要性類似，而招金集團是招遠市最大的黃金生產商。關鍵評級假設本發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：-營收將從2025年的160億元人民幣增加到2027年的170億元人民幣;-2025-2027年EBITDA利潤率超過40%;-2025年至2027年，資本支出平均每年約為22億元人民幣。評級敏感性可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動/下調評級的因素包括：- 招遠市政府提供支持的可能性減弱- 招金礦業與招金集團之間的關聯性趨弱可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動/上調評級的因素包括：- 若惠譽將關於招遠市政府信用狀況展望的內部評估結果調整至穩定，則惠譽會將招金礦業的評級展望調整至穩定- 招遠市政府提供支持的可能性增強流動性和債務結構截至2024年末，招金礦業持有尚未使用的授信額度約260億元人民幣及現金23億元人民幣，而其短期債務為100億元人民幣。授信額度為非承諾性授信額度，但惠譽認為已足夠充分，原因是承諾性授信額度在中國不常見。招金礦業的現金短債比過去四年一直處於較低水平，但其能夠持續為短期債務再孖展，並一直持有充足的未使用授信額度。由於孖展成本較低，中國國有企業普遍高度依賴短期孖展。因此，惠譽認為招金礦業的流動性充足。此外，招金礦業擁有通暢的境外股市和境內外債市孖展渠道，並與國內主要金融機構保持着良好關係。發行人簡介招金礦業是山東省東部招遠市最大的黃金生產商，主要從事黃金的勘探、開採、加工、冶煉和銷售。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"-1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}