經調整EBITDA 符合彭博一致預期, 管理層重申2025 年指引Grab Holdings 發佈了2Q25 業績，營收增長盈利能力穩定。按需服務交易總額（GMV）達54 億美元，同增21%；月交易用戶（MTUs）同增13%、環增4%至4600 萬。營收同增24%至8.19 億美元。經調整EBITDA 增至1.09億美元，同增70%，符合彭博一致預期的1.08 億美元。管理層重申2025 年營收指引爲33.3 億至34 億美元，經調整EBITDA 爲4.6 億至4.8 億美元。

發展趨勢

外賣業務憑藉多元產品組合、GrabMart 及團購舉措，保持健康增長。外賣GMV 達35 億美元，同增22%，得益於MTUs 增加及產品組合。經調整EBITDA 爲6300 萬美元，佔GMV 的1.8%（對比1Q25 爲2.0%），主要原因是大衆產品的激勵措施增加，以及GrabMart 和團購的新舉措。廣告收入佔GMV 比例爲1.7%（去年同期爲1.4%），根據管理層指引長期預計將擴大至4%。GrabMart 佔總GMV 比不足10%，但其增長率是整體增長率的1.5 倍。

出行業務聚焦大衆市場。出行業務GMV 達19 億美元，同增19%，在齋月後延續增長，主要得益於平價產品強勁增長。經調整EBITDA 增至1.64 億美元，同增27%、環增3%，佔 GMV 的8.7%（對比1Q25 爲8.8%），主要由於爲推廣平價產品增加對合作伙伴的激勵支出。儘管面臨競爭，月活司機供應量仍創下新高，Grab 仍是司機獲取訂單的首要選擇。在推廣平價產品的同時，高端出行服務（佔交易總量雙位數）也在增長，主要得益於預訂服務和機場接送。

數字金融服務（DFS）持續拓展貸款產品。2Q25 貸款組合規模擴大至7.08億美元，同增78%；根據管理層，產品線不斷推新，包括先買後付、個人貸款及中小企業融資，預計年底將達到10 億美元。經調整EBITDA 虧損從1Q25 的3000 萬美元收窄至2600 萬美元，這得益於貸款發放量增加帶來的預期信貸損失撥備。

盈利預測與估值

我們基本維持2025 年收入預測在34.5 億美元不變，將2026 年收入預測上調3%至42.3 億美元主要由於公司的增長戰略。將2025 年經調整EBITDA預期下調5%至4.75 億美元主要由於平價產品的更高激勵以及新產品再投資增加。同時下調2026 年經調整EBITDA 預期6%至6.79 億美元由於潛在擴張成本增加。我們採用分部估值法：對外賣與網約車採用常態化 2025EEV/EBITDA 估值；考慮到DFS 仍處於早期，採用 2025E 市銷率估值。我們維持跑贏行業評級和目標價6.1 美元，對應15%的上行空間。

風險

競爭加劇；宏觀經濟不確定性；網約車監管收緊；DFS業務增長不確定。