非銀行金融子行業近期表現：最近5 個交易日（2025 年07 月28 日-2025年08 月01 日）非銀金融板塊各子行業中，僅保險板塊跑贏滬深300 指數。保險行業下跌0.18%，證券行業下跌3.11%，多元金融行業下跌3.23%，非銀金融整體下跌2.29%，滬深300 指數下跌1.75%。

證券：交易量同比大幅提升；港交所優化IPO 發售及定價機制。1）8月交易量同比大幅提升。截至8 月1 日， 8 月日均股基交易額爲19189億元，較上年8 月上漲178%，較上月增長2.33%。截至7 月31 日，兩融餘額19848 億元，同比提升38.14%，較年初增長6.45%。截至7 月31日，7 月IPO 發行9 家，募集資金232.12 億元。2）港交所優化新股市場定價及公開市場規定。8 月1 日，香港交易所全資附屬公司香港聯交所就優化首次公開招股市場定價及公開市場規定刊發諮詢總結，並就持續公衆持股量的建議展開進一步諮詢。《上市規則》的新規定將於2025年8 月4 日生效。香港交易所希望透過這次改革，提升新股定價及分配機制的穩健性，並且平衡各種不同類型的本地及國際投資者參與新股認購的需求。3）8 月1 日證券行業（未包含東方財富）2025E 平均PB 估值1.3x。推薦全面受益於活躍資本市場政策的優質龍頭，如中信證券、同花順、東方財富等。

保險：預定利率再次下調；Q2 壽險保費增長強勁。1）預定利率迎來再下調，看好壽險負債成本持續改善。保險行業協會發布最新一期傳統險預定利率研究值爲1.99%，已觸發預定利率下調條件。中國人壽、中國平安和中國太保等公司已經發布公告，將傳統/分紅/萬能險預定利率分別下調至2.0%/1.75%/1.0%，本次傳統險、萬能險調整幅度爲50bps，分紅險調整幅度爲25bps。各公司將在8 月底完成舊產品停售。2）金監總局披露保險行業6 月數據，Q2 壽險保費增長強勁，財險業務保持穩健。

上半年人身險公司原保費收入同比+5.4%，Q2 單季同比+15.2%。上半年產險公司保費達9645 億元，同比+5.1%；Q2 單季同比+5.1%。3）保險業經營具有顯著順週期特性，未來隨着經濟復甦，負債端和投資端都將顯著改善。2025 年08 月01 日保險板塊估值0.60-0.91 倍2025E P/EV，處於歷史低位，行業維持“增持”評級。

多元金融：1）信託：截至2024 年末，全行業信託資產規模29.56 萬億元，同比增長23.58%。2024 年信託行業利潤總額爲231 億元，同比降幅爲45.5%。2）期貨：6 月全國期貨交易市場成交量爲7.40 億手,成交額爲52.79 萬億元，同比分別增長28.91%和17.40%。2025 年6 月期貨行業淨利潤9.90 億元，同比增長22.37%，環比2025 年5 月增長20.73%。

行業排序及重點公司推薦：非銀金融目前平均估值仍然較低，具有安全邊際，攻守兼備。1）保險行業受益於經濟復甦、利率上行。儲蓄類產品銷售佔比大幅提升，負債端預計持續改善，長期仍看好健康險和養老險發展空間。2）證券行業轉型有望帶來新的業務增長點。受益於市場回暖、政策環境友好，券商經紀業務、投行業務、資本中介業務等均受益。

行業推薦排序爲保險>證券>其他多元金融，重點推薦中國平安、新華保險、中國人保、中信證券、同花順、九方智投控股等。

風險提示：1）宏觀經濟不及預期；2）政策趨緊抑制行業創新；3）市場競爭加劇風險。