智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，考慮到信義能源(03868)財務費用率及所得稅率壓降，上調2025-26年淨利潤5.2%和5.0%至10億元和10.7億元。當前股價對應2025-26年9.6倍和8.9倍市盈率。維持中性評級，考慮到136號文穩定存量項目收益預期、公司存量資產優質且政策頻出提振行業估值表現，該行上調目標價41%至1.35港元，對應2025-26年10.7倍和10.0倍市盈率，較當前股價有11%的上行空間。

中金主要觀點如下：

1H25業績高於該行預期

信義能源公布1H25業績：營業收入12.1億元，按年+7.7%;歸母淨利潤4.5億元，按年+23.4%，業績好於該行預期，主要由於成本費用管控得當。每股中期股息2.9港仙，按年+26.1%，派息比例微漲至49.4%。

1H25售電量按年+22.7%，帶動營業收入按年+7.7%

截至1H25末，公司總裝機4.54GW，平價項目佔比61.8%，上半年向母公司信義光能收購30MW光伏電站，位於安徽。1H25，公司總發電量按年+22.7%，由於日照資源改善，公司限電率按年提升。該行測算1H25平均電價按年下降12.2%至0.49元/千瓦時，可能由於市場化交易比例提升及結構性因素影響。

孖展成本與所得稅率管控得當，1H25淨利率按年改善4.7ppt至37.2%

1H25，公司毛利率按年微降2.5ppt至61.8%，但財務費用按年下降19%至1.5億元，財務費用率按年下降4ppt至12.2%，主要由於公司將部分短期銀行借款轉向長期銀行借款、降低孖展成本，1H25末，所有銀行借款均以人民幣計價，實際利率降至2.88%(vs.2024年末3.5%)。同時，1H25所得稅率按年-7.7ppt至23.1%，得益於去年同期派息稅影響消退，推動公司稅前利潤率和淨利潤率按年上行1.4ppt、4.7ppt至48.4%、37.2%。

公司槓桿水平及現金流保持健康

1H25末，公司資產負債率為42.3%，與2024年末持平。1H25，公司經營性活動現金流大幅提升82.2%至3.1億元。

新項目收購靜待各地136號文細則明朗

截至1H25末，母公司信義光能有約1.2GW儲備項目可供集團收購，其中860MW是平價項目。公司於2024年已審批但未收購項目尚有200MW，位於廣東，省內綠電需求旺盛、尚無限電情況。

風險提示：新項目收購進展不及預期，限電率超預期上行，市場化電價超預期下降。