事件

8 月1 日，財政部、稅務總局公告，自2025 年8 月8 日起，對在該日期之後(含當日)新發行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復徵收增值稅。對在該日期之前已發行的國債、地方政府債券、金融債券(包含在 2025 年8月8 日之後續發行的部分)的利息收入，繼續免徵增值稅直至債券到期。

影響分析

預計對險企利潤影響有限。靜態來看，預計對平安、國壽、太保、新華、人保、太平全年淨利潤影響爲4.84、5.74、2.26、1.48、1.11、1.49 億元（太平爲港元），佔2024 年歸母淨利潤比例分別爲0.38%、0.54%、0.50%、0.56%、0.26%、1.77%。核心測算邏輯：假設各公司今年新增需配置資產=新增資產（人身險保費的50%）+到期再配置資產（去年末投資資產的10%），則多增稅收=2025 年新配債券規模*2%/1.06*0.06，以此測算對保險公司全年利潤的影響。動態來看，新發債券的票面利率可能會部分包含6%的稅收影響，預計票息高於老券5-10bps（老券具備避稅優勢，市場或會搶購，老券收益率短期下行可能導致新老券的利差擴大，但最後預計會收斂）。假設新發債券收益率高於老券10bps，以上負面影響預計會被對沖80%左右。

在債券性價比小幅下行的當下，高股息資產吸引力預計將有小幅提升。

風險提示

1）權益市場波動；2）利率大幅下行；3）經濟修復不及預期；4）監管趨嚴。