事件：公司投資50億元打造全球首批全地形專業賽車場，近日我們在其中的鄭州賽車場對公司旗下高端品牌車型進行了深度的試駕體驗。此外公司發佈7月銷量數據公告，其中騰勢11375輛、方程豹14180輛、仰望339輛；騰勢1H25銷量同比+33.98%，方程豹自2Q24起銷量連續突破萬輛，勢頭良好。

深度體驗公司高端品牌車型矩陣，騰勢N9、騰勢Z9GT、仰望U8等車型在賽道、越野、涉水、沙坡多場景下展現極強技術能力；繞樁場地內，騰勢N9展現出超越同級大型SUV的靈活性與操控穩定性，得益於“易三方”系統的後輪雙電機獨立轉向及差動控制，N9最小轉彎半徑僅4.65m，在試駕繞樁場景時，我們清晰地感受到整車轉彎直徑大幅縮短。賽道場地內，騰勢Z9GT同樣憑藉“易三方”系統以小轉彎半徑快速過彎，另外Z9GT的制動系統結合“內八”後輪轉向，可實現百零32.6米極限制動。整體而言，公司高端車型具備非常強大的技術能力，應對各類駕駛工況遊刃有餘。

基於對汽車發展歷史的研究並借鑑豐田打造雷克薩斯的經驗，我們在此前的深度報告中嘗試提出成功的汽車品牌高端化的構成要素，並論述高端化成功在投資層面的意義；我們在此前的深度報告《 比亞迪 深度研究系列(3)：技術賦能Z9拉開品牌高端化序幕，先驗預判N9有望放量帶來新催化》中總結出如下分析框架：成功高端化=①高端屬性(動力性+舒適性)×②爆款(設計+定價)×③時間；投資層面，有效的高端化需兼顧利&量，覆盤雷克薩斯在北美的成功案例，我們歸納出作爲後發者進行高端化的行之有效的打法是①動力性&舒適性配置拉滿+②定價需比同級別BBA略低(但仍需出在同一價格帶內)。

當前市場對比亞迪高端品牌缺少深度體驗，且對公司高端化戰略存在認知差，我們認爲比亞迪三大高端品牌仰望、騰勢、方程豹矩陣清晰，聚焦安全科技豪華，有望持續帶來銷量彈性；公司各高端品牌中仰望提調性+騰勢/方程豹走量。雖然市場當前對公司高端化感知不強但我們認爲並非技術能力原因而是①對於公司高端車型缺乏深度體驗；②高端矩陣SKU仍在補齊。另外，我們嘗試基於上文所述高端化分析框架，判斷公司品牌向上演化模式：向上勢能來自技術基礎(易三方等)，同時疊加公司積極的反思調整，如近期攜手第三方推進高端品牌車機與智駕升級迭代、對騰勢/方程豹下設人事結構進行調整等。我們認爲，後續隨着鈦7、N8L等新車型持續上市，公司高端品牌銷量有望進一步提升。

盈利預測：此前我們預計25/26/27年營收9753.7/12182.9/15311.7億元，歸母淨利潤569.6/729.6/901.4億元，考慮到公司陸續公告最新月度銷量，我們調整盈利預測，預計公司25/26/27年營收9056.7/10975.0/13747.9億元(同比+16.5%/+21.2%/+25.3%)，歸母淨利潤522.3/645.8/806.1億元(同比+29.8%/+23.6%/+24.8%)，對應PE爲18.5/14.9/12.0x，維持“買入”評級。

風險提示：價格戰、原材料價格波動、海外拓展不及預期等