國信輕工 | 周報W31：海外菸草龍頭2025H1財報梳理，新型菸草增速向好

偉奇看家電輕工

2025/08/04

海外菸草龍頭2025H1財報梳理：新型菸草增速向好（具體報告內容詳見國信輕工2025年8月4日發布的《國信證券-輕工製造行業周報（25年第31周）-海外菸草龍頭2025H1財報梳理：新型菸草增速向好》）核心觀點本周研究跟蹤與投資思考：近期海外菸草龍頭相繼發布2025H1財報，業績整體穩健，新型菸草依然是重要的增長驅動，英美菸草、菲莫國際與日本菸草均上調全年預期。本周我們對海外菸草龍頭25H1財報...

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行業周報（25年第31周）-海外煙草龍頭2025H1財報梳理：新型煙草增速向好》）核心觀點本周研究跟蹤與投資思考：近期海外煙草龍頭相繼發布2025H1財報，業績整體穩健，新型煙草依然是重要的增長驅動，英美煙草、菲莫國際與日本煙草均上調全年預期。本周我們對海外煙草龍頭25H1財報進行梳理。英美煙草：25H1收入按年-2.2%，新型煙草業務佔比13.7%。2025H1實現收入120.69億英鎊/-2.2%；其中新型煙草收入16.5億英鎊，基本持平，新型煙草收入佔比提升至13.7%，無煙產品消費者達3050萬人。1）霧化電子煙：2025H1收入7.4億英鎊/-15.3%，銷量2.53億支/-12.9%。2025H2 BAT將推出新高端產品Vuse Ultra，預計下半年收入將加速增長。2）加熱不燃燒：2025H1收入4.4億英鎊/+0.8%，銷量101億支/+1.6%。高端產品Glo Hilo在日本仙台推出5周後帶動Glo在當地市佔率提升1.5pct，隨着下半年Hilo在主要市場陸續試點推出，預計收入增長有望提速。3）新型口含煙：2025H1收入4.7億英鎊/+38.1%，銷量50億袋/+42.2%。菲莫國際：25Q2收入按年+7.1%，無煙煙草業務佔比41.6%。Q2實現淨收入101.4億美元/+7.1%；其中無煙煙草收入41.6億美元/+15.2%，無煙煙草收入佔比41.6%，無煙煙草用户數達4150萬人，其中IQOS用户數3400萬人。1）加熱不燃燒：Q2出貨量388億支/+9.2%，剔除渠道庫存影響後按年+11.4%，IQOS在日本的調整後市場份額增至31.7%，在歐洲的調整後市場份額增至10.9%。2）口含煙：Q2口含煙出貨量3.1億罐/+26.5%，尼古丁袋出貨量2.15億罐/+43%，ZYN已進入全球44個市場。3）霧化電子煙：Q2出貨量8.6億個/+123.4%。VEEV目前已在全球42個市場銷售，在包括意大利、希臘等在內6個市場的封閉式電子煙市佔率第一。日本煙草：25Q2收入按年+9.4%，HTS出貨量按年+31.2%。Q2實現收入9076億日元/+9.4%；其中RRP收入292億日元/+8.8%，新型煙草收入佔比3.2%。Q2 RRP全球出貨量33億支/+21.4%，其中加熱不燃燒出貨量26億支/+31.2%。5月JT在日本推出新產品Ploom AURA，上市3周銷量為前代3倍，推動JT在日本HTS市場份額第二季度升至13.6%。奧馳亞：25Q2收入按年-1.7%，ON!實現強勁增長。Q2實現收入61.0億美元/-1.7%；其中口含煙收入7.5億美元/+5.9%，口含煙收入佔比約12.3%。1）口含煙：Q2銷量1.99億罐/-1.0%。其中Copenhagen銷量0.96億罐/-7.7%；Skoal銷量0.34億罐/-8.8%；ON!銷量0.52億罐/+26.5%。2）電子煙：含NJOY在內的「所有其他」項在Q2錄得淨收入負800萬美元與營業虧損1.08億美元，主要系NJOY受到美國ITC發布的禁止NJOY ACE產品在美國進口和銷售的禁令影響，上半年商譽減值 8.73 億美元。重點數據跟蹤市場回顧：上周輕工板塊-1.59%，周相對收益+0.16%。家居板塊：6月傢俱類零售額按年+28.7%，建材家居賣場銷額按年-8.9%；上周TDI國內現貨價上漲1200元/噸，軟泡聚醚市場價上漲650元/噸。漿價紙價：上周外盤針闊葉漿價格持平；內盤針葉漿下跌50元/噸、闊葉漿價格持平；溶解漿價格持平；廢紙現貨價上漲30元/噸；成品紙方面，上周雙膠紙與雙銅紙市場價均下跌50元/噸，箱板紙與瓦楞紙價格持平，白卡紙下跌100元/噸、白板紙價格持平。地產數據：7月30大中城市商品房成交面積按年-18.6%，6月十城二手房成交面積按年+7.3%。出口數據：6月我國傢俱出口額按年+0.6%，紙及紙製品出口額按年-3.7%。潮玩消費：6月潮玩動漫線上GMV增速13.7%，積木與卡牌線上增速為-12.4%/-17.3%。風險提示消費復甦不及預期；地產銷售竣工不及預期；行業競爭格局惡化；煙草行業政策監管風險；新品及新市場開拓不及預期1.本周研究跟蹤與投資思考近期海外煙草龍頭相繼發布2025半年度財報，龍頭業績整體表現穩健，新型煙草依然是重要的增長驅動，英美煙草、菲莫國際與日本煙草均上調全年預期。本周我們對海外煙草龍頭25H1財報進行梳理。1.1英美煙草：25H1收入按年-2.2%，新型煙草業務佔比13.7%7月31日，英美煙草發布2025H1財報：2025H1實現收入120.69億英鎊，按年-2.2%（固定匯率按年+1.8%）；業務利潤50.69億英鎊，按年+19.1%，業績略超此前指引。25H1傳統煙草收入95.2億英鎊，按年-3.5%；新型煙草收入16.5億英鎊，按年持平，新型煙草收入佔比提升至13.7%，利潤率增長2.8pct至10.6%，無煙產品消費者達到3050萬人。BAT上調全年預期，預計全年收入增長在1-2%的上限，其中新品類預計為中個位數增長。① 霧化電子煙：2025H1收入7.4億英鎊，按年-15.3%（固定匯率按年-13.0%）；銷量2.53億支，按年-12.9%；Vuse在Top7市場的市佔率為38.2%，按年持平。上半年霧化電子煙收入下降主要系受美國和加拿大非法產品的衝擊、以及英法等市場的動態變化所致，2025H2 BAT將推出新高端產品Vuse Ultra，預計下半年收入將加速增長。② 加熱不燃燒：2025H1收入4.4億英鎊，按年+0.8%（固定匯率按年+3.1%）；銷量101億支，按年+1.6%；Glo在Top10市場的市佔率為15.7%，按年-0.7pct。上半年銷量增長主要系受益於日本與哈薩克斯坦推動，份額略有下降主要系日本競爭加大與超細支產品影響，高端產品Glo Hilo在日本仙台推出5周後帶動Glo在當地市佔率提升1.5pct，2025H2隨着Hilo在主要市場陸續試點推出，預計下半年收入增長有望提速。③ 新型口含煙：2025H1收入4.7億英鎊，按年+38.1%（固定匯率按年+40.6%）；銷量50億袋，按年+42.2%；Velo在現代口含煙Top7市場的市佔率為30.2%，按年+4.4pct。上半年得益於Velo Plus推出，美國市場收入按年+372%。1.2菲莫國際：25Q2收入按年+7.1%，無煙煙草業務佔比41.6%7月22日，菲莫國際發布2025Q2財報：二季度實現淨收入101.4億美元，按年+7.1%（有機增長+6.8%）；營業利潤37.1億美元，按年+7.8%。25Q2傳統煙草收入60億美元，按年+2.1%；無煙煙草收入41.6億美元，按年+15.2%，無煙煙草收入佔比41.6%，無煙煙草用户數達4150萬人，其中IQOS/Oral/VEEV用户數分別約3400/650/100萬人。PMI預計全年收入按年6-8%，無煙煙草產品出貨量預計按年12-14%，其中HTU出貨量按年10-12%，維持不變；全年有機營業利潤增速由Q1的10.5-12.5%上調至11-12.5%。① 加熱不燃燒：25Q2全球出貨量388億支，按年+9.2%，剔除渠道庫存影響後按年+11.4%。IQOS在日本的調整後市場份額增至31.7%，在歐洲的調整後市場份額增至10.9%，IQOS單季度收入首次突破30億美元。二季度增長主要系意大利的特色香精禁令影響減弱、日本市場維持強勁增長。美國在繼奧斯汀後，Q2啓動勞德戴爾試點，未來PMI將繼續推進美國小規模試點項目，為後續獲得FDA授權後大規模推出IQOS ILUMA做準備。② 口含煙：25Q2口含煙全球出貨量3.1億罐，按年+26.5%；尼古丁袋出貨量2.15億罐，按年+43%，其中ZYN美國出貨量按年+41%至1.9億罐，其他國際地區出貨量按年+65%至0.24億罐，目前ZYN已進入全球44個市場。③ 霧化電子煙：25Q2全球出貨量8.58億個，按年+123.4%。VEEV目前在包括意大利、希臘等在內的6個市場的封閉式電子煙市佔率第一，在印尼、加拿大與哥倫比亞等市場均取得不錯成績，VEEV已在全球42個市場銷售。1.3日本煙草：25Q2收入按年+9.4%，HTS出貨量按年+31.2%7月31日，日本煙草發布2025Q2財報：二季度實現收入9076億日元，按年+9.4%；淨利潤1624億日元，按年+9.8%。25Q2可燃煙草收入8440億日元，按年+9.6%；RRP收入292億日元，按年+8.8%，新型煙草收入佔比3.2%。JT上調全年收入增速至8.4%、上調全年調整後營業利潤增長預期至14.6%。減害煙草方面：2025Q2 RRP全球出貨量33億支，按年+21.4%，主要系得益於加熱不燃燒的增長，Q2加熱不燃燒出貨量26億支，按年+31.2%，其中在日本出貨量23億支，按年+31.5%。5月JT在日本推出新產品Ploom AURA，上市3周銷量為前代3倍，推動JT在日本HTS市場份額第二季度升至13.6%。1.4奧馳亞：25Q2收入按年-1.7%，ON!實現強勁增長7月30日，奧馳亞發布2025Q2財報：二季度實現收入61.02億美元，按年-1.7%；淨利潤23.8億美元，按年-37.5%，淨利潤按年下降明顯主要系2024年同期出售IQOS商業化權利產生一次性收益。25Q2可燃煙草收入53.6億美元，按年-2.5%；口含煙收入7.5億美元，按年+5.9%，口含煙收入佔比約12.3%。奧馳亞將全年調整後攤薄EPS預期縮窄至5.35-5.45美元。① 口含煙：Q2口含煙收入7.5億美元，按年+5.9%；銷量1.99億罐，按年-1.0%。其中Copenhagen銷量0.96億罐，按年-7.7%；Skoal銷量0.34億罐，按年-8.8%；ON!銷量0.52億罐，按年+26.5%。② 電子煙：Q2「所有其他」錄得淨收入為負800萬美元與營業虧損1.08億美元，主要系NJOY受到美國國際貿易委員會ITC發布的禁止NJOY ACE產品在美國進口和銷售的禁令影響，上半年商譽減值 8.73 億美元。2.上周行情回顧上周輕工製造板塊-1.59%，滬深300指數-1.75%，相對收益+0.16%。上周輕工二級子板塊指數均下跌，其中造紙、包裝印刷、家居用品、文娛用品分別-1.31%、-1.24%、-1.95%、-1.83%。上周A股輕工板塊漲幅榜前五的公司分別為環球印務（+20.2%）、松煬資源（+15.8%）、凱恩股份（+12.5%）、海倫鋼琴（+12.2%）與佳合科技（+10.3%）；港股輕工板塊漲幅榜前五的公司分別為卡森國際（+11.5%）、康耐特光學（+9.1%）、晨鳴紙業（+5.4%）、玖龍紙業（+1.8%）與偉祿集團（+0.6%）。3.重點數據跟蹤3.1家居板塊：6月傢俱零售額按年+28.7%，建材家居賣場銷售額按年-8.9%銷售跟蹤：6月我國傢俱類零售額按年+28.7%，建材家居賣場銷售額按年-8.9%。根據國家統計局數據，2025年6月我國社會消費品零售總額42287億元，當月按年+4.8%；1-6月社會消費品零售總額累計值245458億元，累計按年+5.0%；6月傢俱類零售額208億元，當月按年+28.7%；1-6月傢俱類零售額累計值982億元，累計按年+22.9%。根據中國建築材料流通協會，2025年6月我國建材家居賣場銷售額1231億元，當月按年-8.9%，1-6月建材家居賣場銷售額累計值6945億元，累計按年+0.9%。原料跟蹤：軟體傢俱上游方面，截至8月1日，TDI國內現貨價17200元/噸，較上周上漲1200元/噸；軟泡聚醚市場價8400元/噸，較上周上漲650元/噸。3.2 造紙板塊：上周內盤針葉漿價格小跌，文化紙價格小跌原料價格：近期外盤針、闊葉漿外盤報價持平。截至8月1日，外盤闊葉漿明星報價500美元/噸，按月上周持平；外盤針葉漿銀星報價720美元/噸，按月上周持平。近期針闊葉漿國內現貨價止跌企穩。截至8月1日，華南地區針葉漿銀星市場價5950元/噸，較上周下跌50元/噸；華南地區闊葉漿金魚市場價4200元/噸，較上周持平。溶解漿價格震盪下跌，截至8月1日，溶解漿內盤價格6600元/噸，較上周持平；廢紙現貨價近期波動上漲，截至8月1日，廢紙現貨價1558元/噸，較上周上漲30元/噸。成品紙價格：文化紙方面，近期市場價底部平穩，截至8月1日，雙銅紙（157g華夏太陽）市場均價為5450元/噸，較上周下跌50元/噸；雙膠紙（70g晨鳴）市場均價為4650元/噸，較上周下跌50元/噸。包裝紙方面，近期市場價底部平穩，截至8月1日，箱板紙（130g再生紙製）市場價為2810元/噸，較上周價格持平；瓦楞紙（120g）市場價2645元/噸，較上周持平；白卡紙（250g-400g社會級）市場價3660元/噸，較上周下跌100元/噸；白板紙（250g）市場價3550元/噸，較上周持平。3.3地產數據：7月30大中城市商品房成交面積增速-18.6%6月商品房住宅銷售按年-8.1%。根據國家統計局，2025年6月我國商品房住宅新開工/竣工/銷售面積按年為-13.2%/-4.3%/-8.1%，1-6月商品房住宅新開工/竣工/銷售面積累計按年為-19.6%/-15.5%/-3.7%。7月30大中城市商品房成交面積按年-18.6%。7月我國30大中城市商品房成交面積當月按年-18.6%，1-7月30大中城市商品房成交面積累計按年-5.9%；分結構看，7月一線、二線及三線城市商品房成交面積按年分別為-25.8%/-16.3%/-13.7%，1-7月一線、二線及三線城市商品房成交面積累計按年為+3.2%/-11.2%/-4.6%。周度數據看，2025W31（7/28~8/3）我國30大中城市商品房成交面積當周按年-22.1%，其中一線、二線、三線城市商品房成交面積當周按年分別-18.6%/-17.8%/-37.7%。二手房市場方面，5月十城二手房成交面積按年+9.7%。據十城二手房成交面積數據統計（截至6月22日已更新7城數據），5月十城二手房成交面積按年+9.7%。周度數據來看，2025W25（6/15~6/22）我國十城二手房成交面積按年-6.5%，其中深圳、廈門、蘇州、杭州、青島、揚州、佛山、渭南、北京二手房成交面積分別按年+7.1%、-1.5%、-6.9%、-50.3%、+19.3%、-15.6%、-6.4%、+20.3%、-1.9%。3.4 出口數據：6月傢俱及其零件出口額按年+0.6%6月傢俱及其零件出口額按年+0.6%。根據海關總署，2025年6月我國傢俱及其零件出口額55.6億美元，當月按年+0.6%，1-6月傢俱及其零件累計出口額329.1億美元，累計按年-6.8%；2025年6月紙漿、紙及其製品出口額25.8億美元，當月按年-3.7%，1-6月紙漿、紙及其製品累計出口額143.9億美元，累計按年-3.8%。3.5潮玩消費：6月潮玩動漫線上增速13.7%6月潮玩動漫線上銷售按年+13.7%。根據久謙線上全平台數據，2025年6月潮玩動漫行業線上銷售額13.7億，按年+13.7%，其中6月動漫遊戲周邊、盲盒娃娃品類線上增速分別為-11.6%/+75.5%。玩具市場方面，2025年6月積木玩具行業線上銷售額4.2億，按年-12.4%，6月卡牌行業線上銷售額0.8億，按年-17.3%。4.公司公告與行業動態4.1 公司公告【晨光股份】公司於7月28日收到股東晨光控股、科迎投資、傑葵投資、陳湖雄、陳湖文和陳雪玲共同出具的《簡式權益變動報告書》，因主動增減持及上市公司總股本變動綜合導致信息披露義務人合計持股數量由624,100,000股下降至598,630,758股，合計持股比例由67.837%下降至65.000%，觸及5%整數倍刻度線的情形，不觸及要約收購。【致歐科技】截至2025年7月31日，在本次回購方案中，公司通過股票回購專用證券賬户以集中競價交易方式回購股份2,103,500股，佔目前總股本的0.52%。【公牛集團】截至2025年7月末，公司已累計回購股份497.22萬股，佔公司總股本的比例為0.27%，支付金額為24,719.15萬元。4.2行業動態玖龍紙業7月四次調價，造紙行業密集漲價。玖龍紙業於7月24日發布第四輪漲價函，宣佈自8月1日起上調瓦楞紙、再生牛卡紙30元/噸。這是該紙企繼7月1日、7月10日、7月12日後的第四次調價行動。7月初以來，玖龍紙業、山鷹紙業等多家大型造紙企業同步啓動價格上調措施。各企業調價動作高度協同，行業漲價預期隨之升温。2025年1-6月造紙和紙製品業實現利潤總額175.7億元，按年下降21.4%。2025年1-6月，全國規模以上工業企業實現利潤總額34365.0億元，按年下降1.8%。其中，造紙和紙製品業實現利潤總額175.7億元，按年下降21.4%;印刷和記錄媒介複製業實現利潤總額152.5億元，按年下降1.0%。營收方面，規模以上工業企業實現營業收入66.78萬億元，按年增長2.5%。其中，造紙和紙製品業實現營業收入6812.1億元，按年下降2.3%;印刷和記錄媒介複製業實現營業收入3141.1億元，按年下降0.3%。英國藥品與健康產品管理局（MHRA）電子煙產品通告數據庫在7月19日至28日期間公示227個SKU，含ELFBAR、LOST MARY、VAPORESSO等品牌的高口數設備、可再填充煙彈與多口味煙彈等產品更新。其中1）愛奇蹟（ELFBAR、LOST MARY）推出多款高抽吸口數的電子煙設備，最大抽吸口數達50k；2）煙油容器/煙彈更新SKU達208個，主要涉及LOST MARY、SKE、MAXFEL、JNR等品牌。國信家電輕工團隊報告合輯輕工製造系列報告1、輕工出海&家居致歐科技深度報告：海外線上家居龍頭，從產品到供應鏈全面樹立壁壘樂歌股份：定增加碼海外倉，智能家居與海外倉雙輪協同發展亞馬遜提費與紅海事件催化，中大件品海外倉需求趨勢向好瑞爾特深度報告：沖水組件領軍企業，切入智能馬桶開啓二次成長公牛集團深度報告：民用電工行業引領者，新老業務高效協同2、造紙包裝造紙行業研究框架與深度覆盤：把握順周期下的需求復甦太陽紙業深度報告：盈利一枝獨秀，周期成長共舞裕同科技深度報告：國內精品紙包裝龍頭，3C包裝主業築基、多元成長可期3、潮玩消費布魯可招股書梳理：國內拼搭玩具龍頭，乘行業之風而起關於布魯可的三問三答思摩爾國際深度：全球合規霧化龍頭，HNB打開成長空間中煙香港深度：獨家經營壁壘，內生外延全球擴張歡迎交流~國信家電輕工團隊成員證券分析師：陳偉奇電話：0755-81982606E-MAIL：chenweiqi@guosen.com.cn證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980520110004證券分析師：王兆康電話：0755-81983063E-MAIL：wangzk@guosen.com.cn證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980520120004證券分析師：鄒會陽電話：0755-81981518E-MAIL：zouhuiyang@guosen.com.cn證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980523020001聯繫人：李晶E-MAIL：lijing29@guosen.com.cn","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}