事件

公司發佈2025 年中期盈利預告，預期於2025 年上半年取得收入不低於人民幣4.48 億元，同比增長將不低於25%;該集團受託管理的月子中心收入將不低於人民幣7200 萬元(並不構成集團收入)，較2024 年同期增長將不低於 156%;及報告期的集團收入及集團受託管理的月子中心收入合計將不低於人民幣5.2 億元，較2024 年同期增長將不低於35%。該集團首次實現財務報表層面整體盈利，預期報告期的淨利潤將不低於人民幣3.2 億元，而2024 年同期取得淨虧損人民幣4.8 億元。

投資要點

聖貝拉成立於2017 年，以杭州首家月子中心爲起點，憑藉高端定位切入產後護理市場，主打“高端酒店+專業護理”輕資產模式，與半島、柏悅等頂級酒店合作租賃空間，規避傳統獨棟模式的重資本投入，2018 年起，公司開啓多品牌與全球化戰略，構建金字塔矩陣——旗艦品牌“聖貝拉”服務超高淨值人羣；“小貝拉”瞄準年輕中產，成爲增長主力；“艾嶼”專注心理療愈需求，差異化覆蓋客羣，同時通過收購品牌“廣禾堂”切入女性功能性食品賽道，並推出家庭護理品牌“予家”，將服務場景從月子中心延伸至產後修復、0-3 歲育兒陪伴，形成“孕-產-育”閉環。

2022-2024 年公司營收從4.72 億元躍升至7.99 億元（CAGR30.1%），2024 年同比增長42.6%。核心驅動力爲月子中心業務（佔比85%），公司經調整淨利潤也從2022 年的虧損狀況、迅速於2023 年轉盈，2023 年、2024 年經調淨利分別爲2100 萬、4200 萬元，經調整淨利率的提升也表明公司盈利能力逐漸增強。

隨着母嬰護理行業的發展，產後護理需求持續增長，專業護理人員的數量遠遠無法滿足市場需求，頭部品牌通過提升服務質量、增加專業培訓等方式提供高品質產品服務，進而搶奪市場份額、持續提升市佔率。聖貝拉產後護理業務憑藉多元化品牌矩陣和高端合作模式，鞏固其市場地位。1）酒店合作+多品牌矩陣實現輕資產快速複製，海內外同步擴張突破服務半徑限制。聖貝拉獨創“高端酒店嵌入式”輕資產模式，與半島、柏悅等頂奢酒店簽訂按需租賃協議，規避傳統月子中心的重資本裝修投入，將新店現金回正週期壓縮至3 個月。通過品牌分層覆蓋全價位需求：超高端“聖貝拉”綁定明星客羣；中端“小貝拉”（6-10 萬元）承接消費降級，2025H1 增速52%；療愈型“艾嶼”（10-15萬元）切入細分心理康復市場，三大品牌協同搶佔不同客層，目前月子中心業務覆蓋國內一、二線共計30 個城市，並已拓展至香港及海外新加坡、洛杉磯、紐約、曼谷市場。2）月子後延伸業務（產後修復、到家育兒、食品零售、及未來養老業務佈局）充分填補產後週期專業消費需求，高轉化率打通“孕-育”產業鏈條，增速表現亮眼且實現盈利。

3）規模效應下費用攤薄，疊加上市干擾出清，優先股公允價值變動影響出清，根據預告2025H1 經調整淨利潤實現翻倍式增長，反映出經營利潤率顯著提升。

盈利預測與投資評級

我們看好公司的輕資產運營模式，在前期供應鏈/數智化前置投入、品牌口碑積累、標準化管理的競爭優勢積累下，公司規模和市佔率的持續提升，規模效應下的淨利率提升。此外產後業務旨在解決行業痛點，未來增長值得期待。從經營節奏看，前兩年均是下半年開店多於上半年，且門店產出收入一般需要3-6 個月，預計下半年利潤貢獻高於上半年。我們預計2025-2027 年收入預測至10.76/14.03/17.77 億元，同比+34.73%/30.42%/26.65%，預計2025-2027 年實現歸母淨利潤預測至3.15/4.06/4.78 億元， 同比+157.65%/28.75%/17.70%，由於公司上市前財務性損益較多，預計2025-2027 年經調整淨利潤分別爲1.22/1.96/2.67 億元，同比+189.52%/61.58%/35.69%，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：

食品安全風險；市場競爭加劇風險；原材料價格波動風險。