金吾財訊 | 華源證券研報指，鍋圈(02517)是國內領先的在家火鍋及燒烤食品供應商，並致力於為家庭消費者提供「好喫不貴」的在家喫飯解決方案。截至2024年，公司營收規模達64.7億元，2020-2024年CAGR約22%。當前我國在家餐食產品呈現出標準化低、豐富度高等特徵；而需求多元、行業門檻不高導致供給分散。22年我國在家餐食產品銷售額CR5約11.1%；其中，鍋圈份額最高（約3%）。聚焦競爭，公司通過整合供應鏈+萬店規模+數字化運營等構築產品性價比優勢；以及品牌建設、會員運營體系、創新爆品等，持續強化門店業態競爭力。公司80%以上的收入來源於向加盟商銷售商品及服務，故加盟商單店銷售與開店意願將直接影響公司未來營收增速。尤其是開店層面，公司圍繞市場層級、多元店型與區域擴張等規劃未來5年新增一萬家門店。該機構預計公司萬家門店中近50%位於縣級及以下市場，故鄉鎮店作為增長重要抓手，且考慮到我國約有3.86萬個鄉鎮，未來開店空間廣闊。此外，公司通過品類拓展與場景創新來改善同店銷售，其中高頻低客單化是重要方向。該機構預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別為3.89/4.8/5.88億元，按年增速分別為69%/23%/22%，當前股價對應的PE分別約24/19/16倍。參考相似業態公司蜜雪集團、萬辰集團、絕味食品的2025年PE均值約為27倍，鑑於公司萬店業態稀缺、基本面持續改善，首次覆蓋，給予「買入」評級。