智通財經APP獲悉,光大證券發佈研報,5月和6月非農數據被累計下修25.8萬人,7月新增7.3萬人的就業人數相較於一季度高於10萬人的月均新增非農就業水平明顯回落,同時失業率也環比上行至4.2%,均指向美國非農就業弱勢漸顯,美聯儲在下半年重啓降息操作的概率較大。CME Fedwatch工具顯示,市場預期2025年全年美聯儲將降息3次,首次降息時點爲9月,概率超8成,10月、12月將連續降息,概率分別爲66.0%、51.4%。
光大證券主要觀點如下:
事件:2025年8月1日,美國勞工部公佈2025年7月非農數據:新增非農就業7.3萬人,預期11.0萬人,前值由14.7萬人修正爲1.4萬人;7月失業率4.2%,預期4.2%,前值4.1%;平均時薪同比升3.9%,預期升3.8%,前值由升3.7%修正至升3.8%。
如何看待6月非農數據被大幅下修?
一方面,非農數據的月度調整是慣例行爲,6月被下修較多的主要是政府、休閒酒店業、建造業就業數據,三者合計被下修9萬人,佔6月非農數據下修值近7成,歷史上這些行業預測誤差較高,容易出現較大波動。另一方面,此次非農數據被大幅下修,反映出關稅對美國經濟造成了較大擾動,容易導致“出生-死亡模型”模型預測準度下降,實際值與通過模型預測得到的初值之間偏差擴大。
6月非農數據被大幅下修,反映出關稅對美國經濟造成了較大擾動,也符合一直提示的觀點,不宜過度高估美國經濟的韌性,當前降息的方向依然非常確定。客觀上看,5月和6月非農數據被累計下修25.8萬人,7月新增7.3萬人的就業人數相較於一季度高於10萬人的月均新增非農就業水平明顯回落,同時失業率也環比上行至4.2%,均指向美國非農就業弱勢漸顯,美聯儲在下半年重啓降息操作的概率較大。
新增非農就業低於預期,金融活動、教育保健與零售業表現穩健
(一)金融活動、教育保健與零售業等服務業:7月金融活動、教育保健與零售業分別新增就業+1.5萬人、+7.9萬人、+1.6萬人,高於前值的-0.2萬人、+5.2萬人和-1.4萬人,服務業需求相對穩定。(二)製造業:商品生產部門新增就業連續三個月爲負,反映企業投產意願不足。
勞動參與率回落,失業率抬升
2025年7月勞動參與率錄得62.2%,低於前值的62.3%,中青年羣體就業意願顯著轉弱。從失業人口看,7月失業人口增加了22.1萬人,驅動7月U3失業率(=失業人數/勞動力人數)升至4.2%。從結構看,7月暫時性失業人數(增加8.0萬人,前值爲減少1.4萬人)、永久性失業人數(增加0萬人,前值爲減少2.9萬人)和完成臨時性工作失業人數(增加3.1萬人,前值爲減少12.2萬人)較上月回升,指向企業開始增加裁員數量。
此次6月非農數據被大幅下修,反映出關稅對美國經濟造成了較大擾動,當前降息的方向依然非常確定
客觀上看,5月和6月非農數據被累計下修25.8萬人,7月新增7.3萬人的就業人數相較於一季度高於10萬人的月均新增就業水平明顯回落,同時失業率也環比上行至4.2%,均指向美國非農就業弱勢漸顯,美聯儲在下半年重啓降息操作的概率較大。CME Fedwatch工具顯示,市場預期2025年全年美聯儲將降息3次,首次降息時點爲9月,概率超8成,10月、12月將連續降息,概率分別爲66.0%、51.4%。
風險提示:美國經濟超預期回落;貿易、地緣政治形勢超預期演變。
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