業績簡評

8 月1 日公司發佈2025 年中報，上半年實現公司權益持有人應占盈利7.46 億元，同比下降58.8%，位於業績預告區間內。

經營分析

光伏玻璃盈利能力較24H2 顯著修復，計提產線減值影響業績釋放。上半年公司光伏玻璃日熔量維持在23200 噸（與2024 年底持平），通過庫存下降實現了銷量（以噸計）同比增長17.5%。上半年光伏玻璃行業供給相對充足，3 月起終端搶裝帶動需求增長、價格回升，據卓創資訊，上半年2.0mm 光伏玻璃均價12.91 元/平，較24H2（12.85）有一定修復；疊加成本端原材料及能源成本下降，上半年公司光伏玻璃業務毛利率11.39%，較24H2（-2.56%）顯著修復。此外，公司對不再適用於生產的光伏玻璃產線計提減值虧損3.14 億元，一定程度影響業績表現。

海外收入佔比提升至32%，在建印尼產線有望分散政策不確定性風險。公司具有馬來西亞在產產能3400 噸，上半年海外收入同增22.4%至29.9 億元，海外收入佔比提高至31.6%，其中較大增長來自北美國家。考慮到海外市場較國內具有一定溢價，預計海外佔比提升對公司盈利能力修復有一定貢獻。國際貿易形勢複雜多變，公司積極分散政策不確定性風險，兩條在建印尼產線預計於26Q1 投產。

行業自律減產推進，光伏玻璃供需有望改善。5 月起光伏玻璃價格進入下行通道，據卓創資訊，7 月光伏玻璃價格10.5 元/平、創歷史新低，光伏原片毛利率-16.03%、接近前期低點。盈利承壓背景下行業進行自律減產，7 月冷修產能達7750 噸，行業供給顯著下降，截至7 月31 日行業庫存環比下降10%至29.31 天，預計光伏玻璃價格已至底部區間，後續隨終端需求逐步啓動，價格及盈利有一定修復空間。當前光伏玻璃行業虧損已持續約一年，二三線企業在長期深度虧損背景下執行冷修及復產的能力及動力較弱，預計後續行業供給增幅有限且相對可控（主要集中於頭部企業），公司份額有望回升。

盈利預測、估值與評級

基於當前我們對光伏玻璃行業價格及盈利的判斷，調整公司2025-2027 年歸母淨利潤預測至12.6、21.0、27.3 億元，當前股價對應2025-2027 年PE 分別爲21/12/9 倍，對應PB 僅0.85 倍，維持買入評級。

風險提示

光伏玻璃供需惡化；國際貿易風險加劇；電站補貼覈查。