中金髮布研報稱，當前蔚來-SW(09866)對應2025年0.8x P/S，維持2025-26年Non-GAAP淨利潤，維持跑贏行業評級。考慮到公司產品週期良好，上調目標價10%至45港幣，均對應2025年1.1x P/S，較當前股價存29%上行空間。7月31日，蔚來旗下品牌樂道汽車舉行樂道L90產品發佈會，樂道L90提供大6座和大7座兩種座椅佈局，整車購買起售價26.58萬元，採用BaaS電池租用方式購買，起售價爲17.98萬元。

　　中金主要觀點如下：

　　 L90定價超市場預期，綜合產品力行業領先

　　從交付節奏看，公司計劃於8月1日正式開啓交付，本次公司先進行產品發佈、後正式上市，在參考預售小訂訂單數量的基礎上，給了公司提前生產儲備更充足的時間，該行預計9月交付有望破萬輛，更好把握住新品上市第一波口碑相傳的熱度。產品亮點上，該行認爲L90在空間、能耗、安全多維度都體現了競爭力，具體來看：1)大空間是大三排SUV用戶的核心剛需，L90通過輕量化、高集成、三電能力等36項通過技術創新達成空間優化。2)安全方面，L90以“解放精力、減少事故”爲理念，標配端到端架構AEB在內的45項主動及智能安全輔助功能，基於公司在數據和算法等方面的積累，該行認爲L90安全性行業領先。

　　有望迎來全新產品週期，期待逐步兌現改革成效

　　公司計劃下半年上市樂道L80及全新ES8，看好公司3/4季度交付單月逐步突破3/4萬輛級別;汽車毛利方面率，雖然樂道的新車型定價更具性價比，但考慮到其共享了蔚來NT3.0平臺，技術採購推動降本，伴隨公司整體的銷量增長，期待公司逐步兌現NIO品牌15+%、樂道品牌10+%的毛利率指引。伴隨費用端優化，該行期待公司兌現4Q25盈利轉正及自由現金流3-4Q轉正指引。

　　智能駕駛進展順利，世界模型表現良好

　　公司在智能駕駛領域持續投入，5月30日，蔚來世界模型NWM首個版本已正式開啓推送，公司堅持以安全爲先，在主動安全、高速領航、城區領航、智能泊車四大場景實現技術能力與用戶體驗的全面升級，充分展示了模型的地基穩、上限高的技術特點。此外，得益於智能硬件的提前規劃與預埋，公司爲智能輔助駕駛技術架構的更新迭代提供了足夠的空間，使不同版本的車主均能享受到最新的技術成果。