本週關注：英美國際（BAT）發佈半年報，業績略超指引目標，口含煙產品表現亮眼；菲莫國際（PMI）發佈半年報，新型菸草產品表現強勁，25Q2 收入佔比41%！

2025 年7 月31 日，英美國際（BAT）發佈了2025 年上半年業績報告，公司業績略超指引目標，下半年將加速推出新品。

從上半年財務數據來看，公司上半年收入爲120.69 億英鎊，同比下降2.2%，剔除匯率影響後實際增長1.8%，這主要得益於美國市場恢復增長；經營利潤爲50.69 億英鎊，同比增長19.1%，營業利潤率增加7.5 個百分點到42.0%，部分原因是受到加拿大結算準備金更新的正面影響，剔除匯率及加拿大影響後經營利潤同比增長1.9%；稀釋後EPS 爲2.036 英鎊，同比增長1.6%。公司經營性現金流爲23.09 億英鎊，同比下降27.0%；調整後經營性現金流爲14.83 億英鎊，同比下降32.3%；現金轉化率爲45.6%，同比下降28.7 個百分點。

減害產品方面，公司無煙產品消費者達3050 萬，同比增加140 萬；收入爲16.51 億英鎊，同比持平，佔集團總收入18.2%，同比增加0.7 個百分點。分產品來看，上半年現代口含煙（Modern Oral）收入爲4.7 億英鎊，同比增加38.1%，銷量爲50 億支，同比增加42.2%，口含菸草整體品類（Total Oral）銷量份額同比提升3.3 個百分點，現代口含產品（Modern Oral）銷量份額同比提升4.4 個百分點；加熱菸草製品（HP）收入爲4.44 億英鎊，同比增加0.8%，源於公司在覈心高利潤市場的質量增長策略，銷量爲101 億支，同比增加1.6%，銷量份額同比下降70 個基點，主要受日本市場競爭加劇及傳統超細支菸產品退市的影響；霧化電子煙（Vapour）收入爲7.37 億英鎊，同比下降15.3%，銷量2.53 億支，同比下降12.9%，這主要由於美國和加拿大非法產品的持續影響以及英國和法國不斷變化的市場動態。分階段推出的創新產品預計將推動下半年新品類業績加速增長。

7 月22 日，菲莫國際（PMI）發佈了2025 年半年報業績報告，減害產品表現卓越。

從上半年財務數據來看，公司上半年收入爲194 億美元，同比增長6.5%；毛利爲131 億美元，同比增長12.0%；營業利潤爲73 億美元，同比增長11.8%；調整後稀釋EPS 爲3.6 美元，同比增長16.1%。其中二季度公司總出貨量爲2001 億件，同比增長1.2%；收入爲101 億美元，同比增長7.1%；第二季度調整後稀釋EPS 達1.91 美元，同比增長20.1%，排除美元走強帶來的匯率收益後的EPS 爲1.89 美元，同比增長18.9%。

上半年總出貨量爲3879 億件，同比增加2.5%。分產品看，減害產品上半年出貨量達879 億件，同比增長13.1%，目前已在97 個市場上市，全球減害產品消費者爲4150 萬人，同比增加500 萬人，持續展現卓越表現；加熱菸草出貨量爲759 億件，同比增長10.5%，這得益於二季度核心產品IQOS 季度淨收入首次突破30 億美元，目前IQOS 的用戶數量已達3400 萬人，在日本、歐洲及其他市場中市場份額均有提升；口含煙出貨量爲105 億件，同比增長25.5%，目前口含煙消費者數量達到650 萬人，二季度中美國及北歐以外地區出貨量翻倍增長，美國市場增長超40% 達1.9 億罐；電子霧化煙出貨量爲15 億件，同比增長超100%，這是由於二季度VEEV產品在歐洲驅動下出貨量翻倍，目前VEEV用戶數量已超過100 萬人；傳統捲菸出貨量爲3000 億件，同比減少0.3%。

從收入端來看，上半年減害業務收入爲81 億美元，同比增加15.1%，毛利率接近70%，二季度該業務佔總收入的比重爲41%（同比提升2.9pct），佔總毛利的比重超過42%（同比提升3.8pct），表現良好；可燃菸草收入爲114 億美元，同比增長1.1%，儘管銷量如預期下滑，但憑藉強勁定價策略，二季度淨收入仍增長2.1%，部分抵消了產品組合變動的不利影響。

具體到不同地區來看：

1）日本：IQOS 覆蓋了超過 1000 萬法定年齡的消費者，2025 年Q2，IQOS HTU 出貨量爲139 億支，同比增加3.2%，經調整後的市場份額增加了2.3pct，達到31.7%，儘管競爭強度增加，但 TEREA 和 SENTIA 都進一步鞏固了第1 和第3 的地位。

2）歐盟： 2025 年Q2，IQOS HTU 出貨量爲60 億支，同比增加13.21%，經調整後市場份額增長1.2 個百分點，達到10.9%，在12 個市場的主要城市承購份額超過20%。

3）韓國：2025 年Q2，IQOS HTU 出貨量爲16 億支，同比增加12.8%，市場份額增長1.2 個百分點，達到8.9%公司首席執行官JacekOlczak 表示，公司業務在第二季度取得了非常強勁的業績，這反映了公司多品類無煙業務的良好勢頭、IQOS 調整後的市場銷售增長以及美國承購增長的重新加速，加上可燃物的彈性。基於上半年表現，公司上調全年盈利指引，調整後稀釋EPS預計達到7.43 - 7.56 美元。

建議關注：霧化產業鏈：思摩爾國際、金城醫藥、霧芯科技、贏合科技(機械組、電子組聯合覆蓋）、金龍機電、潤都股份。菸草供應鏈：中煙香港、中國波頓、華寶國際、勁嘉股份、集友股份、順灝股份、東峯集團。

風險提示：新型菸草政策變動風險；銷售/企業發展不及預期；市場競爭加劇的風險。