智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，考慮到年內浮法玻璃業務承壓但後續行業格局有望邊際改善，下調信義玻璃(00868)25e EPS 21%至0.52元並維持26e EPS 0.68元，當前股價對應25/26e 14/11x P/E。綜合考慮「反內卷」對浮法行業的潛在影響，該行維持跑贏行業評級及目標價8.5港幣，對應25/26e 15x/11x P/E，隱含5%上行空間。

中金主要觀點如下：

1H25業績略低於該行預期

公司公佈1H25業績：營收同比-9.7%至98億元，歸母淨利潤同比-59.6%至10億元，公司應占聯營公司溢利達2.03億元，公司業績符合其前期預告，但小幅低於該行預期，主要由於浮法、建築玻璃行業整體需求低迷。

汽車玻璃盈利略超該行預期，提供厚實盈利底

1H25汽車玻璃營收同比+10.6%至33億元，毛利率同比+5.0ppt至54.5%，其營收增速、毛利率提升幅度略超該行預期，該行認為或由於(1)公司堅持研發ADAS、Solar-X等高附加值產品，或提升銷售均價;(2)公司積極開拓新客戶，並配套提升汽玻加工產能，公司預期2025年汽車玻璃有效產能或同比+16%。

浮法盈利接近歷史底部，公司延續自身α

1H25浮法玻璃營收同比-16.4%至54億元，行業上半年浮法含稅均價同比-28%至1329元/噸;該業務毛利率同比-10.6ppt至17.8%，接近歷史底部。其α體現於：(1)公司預計2025年浮法有效產能同比+11%，彈性主要由印尼兩條產線陸續投放貢獻;(2)公司1H25差異化產品產量同比+2.67ppt，或為盈利提供支撐。

銷售費用率小幅上升，或由於關稅影響

公司1H25期間費用率同比+2.4ppt至18.6%，其中銷售費用率同比+1.6ppt至6.7%，公司披露該增加主要由於美國額外進口關稅費用增加。此外，報告期內有效稅率同比上升5-6ppt，其披露由於應占聯營公司盈利體量減少。

資本開支邊際下降，派息率穩定

公司1H25資本開支同比-81%至10億元，主要用於中國、印尼新工業園區投資。報告期內公司宣佈派發每股12.5港仙中期股息，中期派息率維持在49%左右，中期股息率3.3%。

深加工產品提供盈利安全墊，後續彈性看浮法行業格局邊際改善

該行判斷浮法行業短期仍以冷修調節供給，至7月下旬，管道氣和石油焦燃料生產的普白產品已虧毛利。此外在「反內卷」趨勢下，浮法玻璃行業不排除從環保角度增加高污染燃料生產成本的可能性，有望拉動其盈利彈性。此外，公司汽車玻璃深耕後裝、積極開拓前裝市場，有望為整體盈利提供安全墊。

風險提示：竣工需求下滑幅度超預期，浮法冷修進度不及預期，汽玻盈利不及預期。