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摘
要
投資要點:
動力煤來看，動力煤現階段正處旺季，供應端收縮配合火電需求較佳，港口庫存保持去化，本週港口煤價周環比提升10元/噸，坑口煤價大幅上漲，山西、內蒙古、陝西坑口煤價分別+21元/噸、+24元/噸、+34元/噸。具體來看，（1）生產端，截至7月30日，三西地區樣本煤礦產能利用率環比下降1.15pct，主要系降雨、部分煤礦完成生產任務以及個別地區開展超產覈查等因素影響。（2）運輸端，本週市場發運繼續環比下降，大秦線日均發運量周環比減少28.53萬噸，呼鐵局日均批車數週環比減少6列。主產區供應收緊疊加部分鐵路運輸受阻，本週港口日均調入量環比減少27.84萬噸。（3）進口煤方面，隨着國內煤價的提升，以及進口煤海運費回調，國內外價差本週小幅提升，部分進口煤性價比略有修復。（4）需求端，本週沿海/內地電廠日耗周環比分別上升6.3/37.7萬噸，旺季下火電需求持續提升。同時，根據煤炭資源網，今年西南地區大型水庫上游來水減少導致水電出力減弱，預計今年水電對火電的擠壓影響不明顯，火電需求較佳將繼續支撐煤價。（5）電廠庫存方面，7月30日沿海+內陸25省電廠庫存12301.7萬噸，較2024年同期仍低457.3萬噸。（6）非電需求端，冶金化工等非電終端維持按需採購，本週化工耗煤環比上升0.84pct，鐵水產量本週環比下降1.5萬噸，水泥開工率截至7月24日環比下降2.5pct。（7）港口端，本週北方港口庫存周環比下降221.6萬噸。整體來看，供給端延續收緊，旺季下火電需求表現較佳、煤炭基本面持續改善，坑口、港口煤價保持上漲，本週港口動力煤663元/噸（周環比+10元/噸），後續關注高溫天氣、港口去庫的持續性以及主產區煤礦生產恢復情況。
煉焦煤和焦炭來看，對於煉焦煤，本週樣本煤礦（7/23-7/30）產能利用率環比上升0.74pct，主要系主產區前期部分換工作面及檢修等因素停限產的煤礦恢復生產所致。蒙煤方面，近日貿易商拉運積極，甘其毛都口岸通關車數保持高位運行，甘其毛都口岸平均通關量爲1,158車（七日平均值），周環比上升177車。需求端，鐵水產量本週環比下降1.5萬噸但維持在相對高位，剛需有一定支撐，另外隨着期貨盤面震盪走弱，市場情緒有所降溫，且部分焦企原料補庫到位，採購節奏有所放緩，但由於產地煤礦前期普遍預售訂單較多，原料端暫無壓力，本週焦煤生產企業庫存周環比下降22.72萬噸。整體來看，本週焦煤供給有所恢復、鐵水產量溫和下滑、投機性補庫需求略有下降，但由於前期預售訂單較多，本週生產企業庫存延續去化，港口煤價持穩運行，最新港口主焦煤1680元/噸（周環比持平），後續繼續關注煤礦生產恢復情況、鐵水產量表現等。對於焦炭，供給端，近期焦炭提漲節奏有所加快，共落實四輪提漲，五輪提漲也已開啓，但由於前期煤價上漲過快，多數企業雖虧損幅度收窄，但仍然處於虧損狀態，使得開工難有明顯提升，本週焦企產能利用率環比小幅提升0.13pct至74.29%。需求端，鐵水產量下降1.51萬噸但維持在相對高位，鋼廠利潤整體較佳下預計鐵水產量仍有支撐，焦炭剛需有所支撐。庫存方面，本週焦炭出貨順暢，場內庫存繼續下行。整體來看，焦炭供需短期依然偏緊，在第五輪提漲落地仍有預期之下，短期價格預計震盪偏強，後續同樣關注鐵水產量表現、鋼廠利潤情況，以及上游焦煤價格情況。
2025年8月1日，中國神華發佈公告稱擬由公司發行股份及支付現金購買控股股東國家能源集團持有的煤炭、坑口煤電以及煤化工等相關資產並募集配套資金，標的資產包括國家能源集團持有的13家子公司股權。此次集團資產注入，將進一步提高上市公司質量，增厚公司業績，夯實全球領先的以煤炭爲基礎的綜合能源上市公司的優勢地位。受此事件影響，中國神華於2025年8月4日開始停牌，預計停牌時間不超過10個交易日。
美國關稅新政落地對市場情緒構成一定衝擊，市場尋求穩健性資產，煤炭高股息、現金奶牛的投資價值屬性值得關注。同時年內國家能源集團、山東能源集團、中國中煤能源集團等多家煤炭央國企對旗下上市公司啓動增持與資產注入計劃，亦釋放利好，彰顯煤企發展信心、增厚企業成長性與穩定性。從大方向來看，煤炭開採行業供應端約束邏輯未變，需求端可能階段性起伏波動，價格亦呈現一定震盪和動態再平衡，頭部煤炭企業資產質量高，賬上現金流充沛，呈現“高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特徵。建議把握低位煤炭板塊的價值屬性，維持煤炭開採行業“推薦”評級。重點關注：（1）穩健型標的：中國神華、陝西煤業、中煤能源、電投能源、新集能源。（2）動力煤彈性較大標的：兗礦能源、晉控煤業、廣匯能源。（3）焦煤彈性較大標的：淮北礦業、平煤股份、潞安環能、山西焦煤。
風險提示：1）經濟增速不及預期風險；2）政策調控力度超預期的風險；3）可再生能源持續替代風險；4）煤炭進口影響風險；5）重點關注公司業績不及預期風險；6）測算誤差風險；7）煤礦事故擾動風險；8）煤價超預期下滑風險；9）全球貿易摩擦。
正
文
1、動力煤：供給收縮疊加高溫天氣支撐需求，坑口煤價大幅上漲
近期動力煤市場小結及展望：動力煤現階段正處旺季，供應端收縮配合火電需求較佳，港口庫存保持去化，本週港口煤價周環比提升10元/噸，坑口煤價大幅上漲，山西、內蒙古、陝西坑口煤價分別+21元/噸、+24元/噸、+34元/噸。具體來看，（1）生產端，截至7月30日，三西地區樣本煤礦產能利用率環比下降1.15pct，主要系降雨、部分煤礦完成生產任務以及個別地區開展超產覈查等因素影響。（2）運輸端，本週市場發運繼續環比下降，大秦線日均發運量周環比減少28.53萬噸，呼鐵局日均批車數週環比減少6列。主產區供應收緊疊加部分鐵路運輸受阻，本週港口日均調入量環比減少27.84萬噸。（3）進口煤方面，隨着國內煤價的提升，以及進口煤海運費回調，國內外價差本週小幅提升，部分進口煤性價比略有修復。（4）需求端，本週沿海/內地電廠日耗周環比分別上升6.3/37.7萬噸，旺季下火電需求持續提升。同時，根據煤炭資源網，今年西南地區大型水庫上游來水減少導致水電出力減弱，預計今年水電對火電的擠壓影響不明顯，火電需求較佳將繼續支撐煤價。（5）電廠庫存方面，7月30日沿海+內陸25省電廠庫存12301.7萬噸，較2024年同期仍低457.3萬噸。（6）非電需求端，冶金化工等非電終端維持按需採購，本週化工耗煤環比上升0.84pct，鐵水產量本週環比下降1.5萬噸，水泥開工率截至7月24日環比下降2.5pct。（7）港口端，本週北方港口庫存周環比下降221.6萬噸。整體來看，供給端延續收緊，旺季下火電需求表現較佳、煤炭基本面持續改善，坑口、港口煤價保持上漲，本週港口動力煤663元/噸（周環比+10元/噸），後續關注高溫天氣、港口去庫的持續性以及主產區煤礦生產恢復情況。
1.1、動力煤價格：港口價格周環比上漲
本週動力煤港口平倉價環比上漲：截至8月1日，秦港動力末煤(Q5500、山西產）平倉價實現663元/噸，周環比上漲10元/噸。
本週山西、內蒙古、陝西坑口價格分別環比上漲、上漲、上漲：截至8月1日，大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口含稅價爲551元/噸，周環比上漲21元/噸；鄂爾多斯Q5500動力煤坑口含稅價爲485元/噸，周環比上漲24元/噸；陝西榆林神木Q6000動力煤坑口含稅價爲555元/噸，周環比上漲34元/噸。
截至 7 月 25 日，國際 6000 大卡動力煤價格環比下降，本週國際 5500 大卡動力煤價格環比上升：截至7月25日，紐卡斯爾6000大卡動力煤價格爲110.21美元/噸，周環比下降0.6美元/噸；截至7月31日，紐卡斯爾5500大卡動力煤（2#）價格爲67美元/噸，周環比上升0.3美元/噸。
1.2、動力煤供需：北方港口庫存環比下降
本週三西地區產能利用率、產量環比下降：截至7月30日，三西地區產能利用率爲89.92%，周環比下降1.15pct，三西地區周度產量爲1214萬噸，周環比下降15萬噸。
本週沿海八省電廠、內地17省電廠日耗環比分別上升、上升：截至7月30日，沿海八省電廠日耗爲225.1萬噸，周環比上升6.3萬噸；截至7月30日，內地17省電廠日耗爲376.6萬噸，周環比上升37.7萬噸。
截至 7 月 24 日，全國水泥開工率環比下降：截至7月24日，全國水泥開工率爲36.0%，周環比下降2.5pct。
本週全國甲醇開工率環比上升：截至7月31日，全國甲醇開工率爲81.9%，周環比上升0.3pct。
本週北方港口庫存環比下降：截至8月1日，北方港口庫存爲2473.7萬噸，周環比下降221.6萬噸。截至7月28日，南方主流港口庫存爲3736.7萬噸，周環比下降112.6萬噸。
本週沿海八省電廠煤炭庫存下降，可用天數環比下降：截至7月30日，沿海八省電廠煤炭庫存量爲3522萬噸，周環比下降10.2萬噸，可用天數爲15.6天，周環比下降0.5天。
本週內地 17 省電廠煤炭庫存周環比下降，可用天數環比下降：截至7月30日，內地17省電廠煤炭庫存量爲8779.7萬噸，周環比下降89.2萬噸，可用天數23.3天，周環比下降2.9天。
1.3、水電情況：三峽水庫出庫流量環比下降
本週三峽水庫站水位環比下降：截至8月3日，三峽水庫站水位爲159.97米，周環比下降0.2米，同比下降0.1%。
本週三峽水庫出庫流量環比下降：截至8月3日，三峽水庫出庫流量爲14700立方米/秒，周環比下降600.0立方米/秒，同比下降45.4%。
2、煉焦煤：預售訂單較多，生產企業庫存延續下降
近期煉焦煤市場小結及展望：本週樣本煤礦（7/23-7/30）產能利用率環比上升0.74pct，主要系主產區前期部分換工作面及檢修等因素停限產的煤礦恢復生產所致。蒙煤方面，近日貿易商拉運積極，甘其毛都口岸通關車數保持高位運行，甘其毛都口岸平均通關量爲1,158車（七日平均值），周環比上升177車。需求端，鐵水產量本週環比下降1.5萬噸但維持在相對高位，剛需有一定支撐，另外隨着期貨盤面震盪走弱，市場情緒有所降溫，且部分焦企原料補庫到位，採購節奏有所放緩，但由於產地煤礦前期普遍預售訂單較多，原料端暫無壓力，本週焦煤生產企業庫存周環比下降22.72萬噸。整體來看，本週焦煤供給有所恢復、鐵水產量溫和下滑、投機性補庫需求略有下降，但由於前期預售訂單較多，本週生產企業庫存延續去化，港口煤價持穩運行，最新港口主焦煤1680元/噸（周環比持平），後續繼續關注煤礦生產恢復情況、鐵水產量表現等。
2.1、焦煤價格：港口焦煤價格環比持平
本週京唐港港口焦煤價格環比持平：截至8月1日，京唐港山西產主焦煤庫提價（含稅）爲1680元/噸，周環比持平。
本週CCI低硫主焦煤價格環比持平：截至8月1日，CCI柳林低硫主焦(含稅)爲1500元/噸，周環比持平。
本週噴吹煤價格環比持平：截至8月1日，CCI長治噴吹(含稅)爲920元/噸，周環比持平。
本週國際煉焦煤價格環比上漲：截至7月31日，峯景礦硬焦煤價格爲197.5美元/噸，周環比上漲6.7美元/噸。
2.2、焦煤運輸及庫存：蒙煤通關上升、港口庫存下降
本週甘其毛都口岸平均通關量環比上升：截至7月31日，甘其毛都口岸平均通關量爲1158車（七日平均值），周環比上升177車。
本週煉焦煤生產企業庫存環比下降：截至7月30日，煉焦煤生產企業庫存量爲193.0萬噸，周環比下降22.7萬噸。
本週煉焦煤北方港口庫存環比下降：截至8月1日，煉焦煤北方港口庫存爲274.57萬噸，周環比下降9.2萬噸。
本週獨立焦化廠煉焦煤庫存環比上升：截至7月28日，國內獨立焦化廠煉焦煤總庫存爲255.13萬噸，周環比上升11.9萬噸。
3、焦炭：焦炭四輪提漲落地，需求端催貨鋼廠較多
近期焦炭市場小結及展望：供給端，近期焦炭提漲節奏有所加快，共落實四輪提漲，五輪提漲也已開啓，但由於前期煤價上漲過快，多數企業雖虧損幅度收窄，但仍然處於虧損狀態，使得開工難有明顯提升，本週焦企產能利用率環比小幅提升0.13pct至74.29%。需求端，鐵水產量下降1.51萬噸但維持在相對高位，鋼廠利潤整體較佳下預計鐵水產量仍有支撐，焦炭剛需有所支撐。庫存方面，本週焦炭出貨順暢，場內庫存繼續下行。整體來看，焦炭供需短期依然偏緊，在第五輪提漲落地仍有預期之下，短期價格預計震盪偏強，後續同樣關注鐵水產量表現、鋼廠利潤情況，以及上游焦煤價格情況。
本週國內焦炭價格環比上漲截至8月1日，日照港一級冶金焦平倉價爲1430元/噸，周環比上漲50.0元/噸。
本週國內螺紋鋼價格環比下降：截至8月1日，螺紋鋼（上海HRB40020mm）現貨價格爲3350元/噸，周環比下降100.0元/噸。
本週國內焦炭行業盈利環比上升：截至7月31日，全國平均噸焦盈利約爲-45元/噸，周環比上升9元/噸。
3.1、生產及庫存情況：焦化廠生產率環比分化
本週焦化廠生產率環比分化：截至8月1日，國內獨立焦化廠（100家）焦爐生產率73.46%，周環比下降0.2個pct，產能小於100萬噸的焦化企業（100家）開工率51.91%，環比上漲1.0個pct，產能在100-200萬噸的焦化企業（100家）開工率68.6%，環比下降0.9個pct，產能大於200萬噸的焦化企業（100家）開工率79.1%，環比上漲0.3個pct。
本週全國鐵水產量環比下降：截至8月1日，全國日均鐵水產量（247家）爲240.65萬噸，周環比下降1.5萬噸。
本週鋼材庫存指數環比上升：截至7月30日，本週蘭格鋼材庫存指數（綜合）爲93.3點，周環比上升2.1點。
本週焦化企業焦炭庫存環比下降，鋼廠焦炭庫存量環比下降：截至7月30日，獨立焦化廠焦炭庫存55.61萬噸，周環比下降8.0萬噸；截至7月28日，國內鋼廠焦炭庫存91.4萬噸，周環比下降1.1萬噸。
本週焦炭港口庫存環比上升：截至8月1日，焦炭港口庫存爲218.08萬噸，周環比上升21.9萬噸。
4、無煙煤：價格環比上升
本週無煙煤市場小結及展望：產地方面，主產區多保障長協發運爲主，坑口現貨資源相對有限；需求端，末煤方面，近期市場煤延續漲勢，多數礦山出貨良好，部分礦點供不應求，本週無煙煤價格環比上升。尿素方面，受政策面影響波動加劇，企業雖面臨新單成交放緩的壓力，本週尿素價格環比下降。
本週無煙煤塊煤價格環比上升：截至8月1日，無煙煤（陽泉產，小塊）出礦價爲900元/噸，周環比上升80.0元/噸。
本週尿素價格環比下降：截至8月1日，尿素（山東產，小顆粒）爲1710元/噸，周環比下降30.0元/噸。
5、本週重點關注個股及邏輯
投資要點：
動力煤來看，動力煤現階段正處旺季，供應端收縮配合火電需求較佳，港口庫存保持去化，本週港口煤價周環比提升10元/噸，坑口煤價大幅上漲，山西、內蒙古、陝西坑口煤價分別+21元/噸、+24元/噸、+34元/噸。具體來看，（1）生產端，截至7月30日，三西地區樣本煤礦產能利用率環比下降1.15pct，主要系降雨、部分煤礦完成生產任務以及個別地區開展超產覈查等因素影響。（2）運輸端，本週市場發運繼續環比下降，大秦線日均發運量周環比減少28.53萬噸，呼鐵局日均批車數週環比減少6列。主產區供應收緊疊加部分鐵路運輸受阻，本週港口日均調入量環比減少27.84萬噸。（3）進口煤方面，隨着國內煤價的提升，以及進口煤海運費回調，國內外價差本週小幅提升，部分進口煤性價比略有修復。（4）需求端，本週沿海/內地電廠日耗周環比分別上升6.3/37.7萬噸，旺季下火電需求持續提升。同時，根據煤炭資源網，今年西南地區大型水庫上游來水減少導致水電出力減弱，預計今年水電對火電的擠壓影響不明顯，火電需求較佳將繼續支撐煤價。（5）電廠庫存方面，7月30日沿海+內陸25省電廠庫存12301.7萬噸，較2024年同期仍低457.3萬噸。（6）非電需求端，冶金化工等非電終端維持按需採購，本週化工耗煤環比上升0.84pct，鐵水產量本週環比下降1.5萬噸，水泥開工率截至7月24日環比下降2.5pct。（7）港口端，本週北方港口庫存周環比下降221.6萬噸。整體來看，供給端延續收緊，旺季下火電需求表現較佳、煤炭基本面持續改善，坑口、港口煤價保持上漲，本週港口動力煤663元/噸（周環比+10元/噸），後續關注高溫天氣、港口去庫的持續性以及主產區煤礦生產恢復情況。
煉焦煤和焦炭來看，對於煉焦煤，本週樣本煤礦（7/23-7/30）產能利用率環比上升0.74pct，主要系主產區前期部分換工作面及檢修等因素停限產的煤礦恢復生產所致。蒙煤方面，近日貿易商拉運積極，甘其毛都口岸通關車數保持高位運行，甘其毛都口岸平均通關量爲1,158車（七日平均值），周環比上升177車。需求端，鐵水產量本週環比下降1.5萬噸但維持在相對高位，剛需有一定支撐，另外隨着期貨盤面震盪走弱，市場情緒有所降溫，且部分焦企原料補庫到位，採購節奏有所放緩，但由於產地煤礦前期普遍預售訂單較多，原料端暫無壓力，本週焦煤生產企業庫存周環比下降22.72萬噸。整體來看，本週焦煤供給有所恢復、鐵水產量溫和下滑、投機性補庫需求略有下降，但由於前期預售訂單較多，本週生產企業庫存延續去化，港口煤價持穩運行，最新港口主焦煤1680元/噸（周環比持平），後續繼續關注煤礦生產恢復情況、鐵水產量表現等。對於焦炭，供給端，近期焦炭提漲節奏有所加快，共落實四輪提漲，五輪提漲也已開啓，但由於前期煤價上漲過快，多數企業雖虧損幅度收窄，但仍然處於虧損狀態，使得開工難有明顯提升，本週焦企產能利用率環比小幅提升0.13pct至74.29%。需求端，鐵水產量下降1.51萬噸但維持在相對高位，鋼廠利潤整體較佳下預計鐵水產量仍有支撐，焦炭剛需有所支撐。庫存方面，本週焦炭出貨順暢，場內庫存繼續下行。整體來看，焦炭供需短期依然偏緊，在第五輪提漲落地仍有預期之下，短期價格預計震盪偏強，後續同樣關注鐵水產量表現、鋼廠利潤情況，以及上游焦煤價格情況。
2025年8月1日，中國神華髮布公告稱擬由公司發行股份及支付現金購買控股股東國家能源集團持有的煤炭、坑口煤電以及煤化工等相關資產並募集配套資金，標的資產包括國家能源集團持有的13家子公司股權。此次集團資產注入，將進一步提高上市公司質量，增厚公司業績，夯實全球領先的以煤炭爲基礎的綜合能源上市公司的優勢地位。受此事件影響，中國神華於2025年8月4日開始停牌，預計停牌時間不超過10個交易日。
美國關稅新政落地對市場情緒構成一定衝擊，市場尋求穩健性資產，煤炭高股息、現金奶牛的投資價值屬性值得關注。同時年內國家能源集團、山東能源集團、中國中煤能源集團等多家煤炭央國企對旗下上市公司啓動增持與資產注入計劃，亦釋放利好，彰顯煤企發展信心、增厚企業成長性與穩定性。從大方向來看，煤炭開採行業供應端約束邏輯未變，需求端可能階段性起伏波動，價格亦呈現一定震盪和動態再平衡，頭部煤炭企業資產質量高，賬上現金流充沛，呈現“高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特徵。建議把握低位煤炭板塊的價值屬性，維持煤炭開採行業“推薦”評級。重點關注：（1）穩健型標的：中國神華、陝西煤業、中煤能源、電投能源、新集能源。（2）動力煤彈性較大標的：兗礦能源、晉控煤業、廣匯能源。（3）焦煤彈性較大標的：淮北礦業、平煤股份、潞安環能、山西焦煤。
動力煤股建議關注：中國神華（長協煤佔比高，業績穩健高分紅）；陝西煤業（資源稟賦優異，業績穩健高分紅）；中煤能源（長協比例高，低估值標的）；兗礦能源（海外煤礦資產規模大，彈性高分紅標的）；電投能源（煤電鋁都有成長，穩定性及彈性兼備）；晉控煤業（賬上淨貨幣資金多，業績有提升改善空間）；新集能源（煤電一體化程度持續深化，盈利穩定投資價值高）；山煤國際（煤礦成本低，盈利能力強分紅高）；廣匯能源（煤炭天然氣雙輪驅動，產能擴張邏輯順暢）。冶金煤建議關注：淮北礦業（低估值區域性焦煤龍頭，煤焦化等仍有增長空間）；平煤股份（高分紅的中南地區焦煤龍頭，發行可轉債）；潞安環能（市場煤佔比高，業績彈性大）；山西焦煤（煉焦煤行業龍頭，山西國企改革標的）。煤炭+電解鋁建議關注：神火股份（煤電一體化，電解鋁彈性標的）。無煙煤建議關注：華陽股份（佈局鈉離子電池，新老能源共振）；蘭花科創（資源稟賦優異，優質無煙煤標的）。
6、風險提示
1）經濟增速不及預期風險。房地產市場降溫、地方政府財政承壓等都可能引發經濟需求不及預期風險，進而拖累電力、粗鋼、建材等消費，影響煤炭產銷量和價格。
2）政策調控力度超預期的風險。供給側結構性改革仍是主導行業供需格局的重要因素，但爲了保供應穩價格，可能存在調控力度超預期風險。
3）可再生能源持續替代風險。國內水力發電的裝機規模較大，若水力發電超預期增發則會引發對火電的替代。風電、太陽能、核電等新能源產業持續快速發展，雖然目前還沒形成較大規模，但長期的替代需求影響將持續存在，目前還處在量變階段。
4）煤炭進口影響風險。隨着世界主要煤炭生產國和消費國能源結構的不斷改變，國際煤炭市場變化將對國內煤炭市場供求關係產生重要影響，從而對國內煤企的煤炭生產、銷售業務產生影響。
5）重點關注公司業績不及預期風險。
6）測算誤差風險。
7）煤礦事故擾動風險。
8）煤價超預期下滑風險。
9）全球貿易摩擦。
證券研究報告《煤炭開採行業週報：中國神華擬注入國家能源集團“煤電化運”資產，動力煤價本週繼續攀升》
對外發布時間：2025年月8月3日
發佈機構：國海證券股份有限公司
本報告分析師：
陳晨
SAC編號：S0350522110007
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