在高速增長的GLP-1減肥藥市場，即便是行業領導者也無法高枕無憂。

諾和諾德（Novo Nordisk）與禮來（Eli Lilly）這對市場雙雄，強勁的財務數據已不足以支撐他們的股價，華爾街的極高期望正讓市場變得異常敏感，任何一絲不及預期的消息都可能引發劇烈的拋售。

本週，這種緊張關係體現得淋漓盡致。諾和諾德在公佈第二季度銷售額同比增長18%至240億美元后，週三股價依然下跌3.9%。這家丹麥公司此前已因大幅下調全年銷售增長預期，股價在上週重挫超過20%。

緊接着在週四，輪到禮來感受市場的“冷酷”。儘管其季度銷售額超預期增長38%至156億美元，但由於一款在研口服減肥藥的試驗數據未能達到分析師的最高期望，其股價暴跌超14%，正邁向25年來最陡峭的單日跌幅。

預期鴻溝：當強勁業績不敵“完美”標準

對於禮來而言，週四的股價暴跌源於其試驗性GLP-1口服藥Orforglipron的臨牀數據。試驗結果顯示，該藥物在肥胖成年人中實現了11.2%的平均體重減輕。

禮來首席科學官Dr. Daniel Skovronsky在財報電話會議上堅稱，對於每日一次的口服小分子藥物而言，這已是“能達到的最好結果”。然而，這一數據並未滿足華爾街分析師們14%至15%的平均減重預期。

德意志銀行分析師在一份研究報告中指出，該數據可能足以獲得美國食品藥品監督管理局（FDA）的批准，“但在商業競爭力方面，我們認爲可能需要比預期更高程度的價格讓步”。

William Blair的分析師則更爲直接，他們認爲，禮來“堅不可摧的肥胖症產品線中罕見的失手，可能爲規模較小的競爭對手創造了機會”，這是一個“千載難逢的時刻”。

週四在禮來股價暴跌的同時，其競爭對手諾和諾德的股價反而上漲了約7%。諾和諾德此前公佈其口服版Wegovy在一項臨牀試驗中顯示出13%的平均減重效果，並已於5月向FDA提交了批准申請。

然而，諾和諾德自身也面臨着巨大的壓力。該公司不僅宣佈終止幾款在研新減肥藥的開發，其股價今年以來已下跌近50%。一年前，諾和諾德還是歐洲市值最高的公司，如今已跌至第11位。

仿製藥與“後備軍”的圍剿

除了彼此的直接競爭，兩家巨頭還面臨着來自外部的巨大壓力。一方面，全球約有39家公司正在研發口服GLP-1藥物，其中Structure Therapeutics預計將在第四季度公佈其備受關注的藥物試驗結果。

另一方面，提供低價定製版GLP-1藥物的“複合藥房”（compounders）正侵蝕其市場份額。儘管FDA已在3月宣佈相關藥物短缺結束，但這些藥房仍在法律灰色地帶運營。諾和諾德稱，超過一百萬人仍在使用此類藥物，並已就此提起132起訴訟。禮來也已對數家複合藥房提起訴訟。

千億市場的巨大誘惑

投資者之所以如此“挑剔”，是因爲他們押注的是一個潛力巨大的市場。據摩根士丹利研究部預測，全球減肥藥市場規模將從如今的約150億美元增長到2035年的1500億美元。

巨大的市場前景吸引了衆多挑戰者，也推高了對行業領導者的期望。此外，GLP-1藥物的應用範圍正不斷擴大，從最初的減肥，已擴展到預防心臟病、治療睡眠呼吸暫停，並在腎臟疾病、阿爾茨海默病乃至降低癌症風險方面顯示出潛力，這進一步推高了市場的想象空間和投資者的期望閾值。