事件：美國東部時間8 月6 日盤後，多鄰國發布25Q2 業績公告。截至北京時間8 月7 日8:00，多鄰國盤後股價大漲18.88%。

25Q2 營收、淨利潤超預期，經調整EBITDA 高於上季度指引上限。25Q2Doulingo 實現營業收入2.5 億美元（vs refinitiv 一致預期+4.82%，下文簡稱一致預期），同比增長41%；淨利潤0.45 億美元（vs 一致預期+39.43%），同比增長83.9%；25Q2 多鄰國實現經調整EBITDA 0.79 億美元（vs 一致預期+29.06%），同比增長64%。

DAU/MAU 佔比提升，付費滲透率提升。25Q2 Duolingo DAU 達到4770 萬人，同比增長40%；MAU 1.28 億人；付費用戶達1090 萬人，同比增長37%；本季度DAU/MAU 爲37.2%，相較24Q2 的32.9%有所提升，用戶活躍度提高；同時付費滲透率從24Q2 的7.7%提升至25Q2 的8.5%；其中美國區增速低於整體，主因社媒降噪停更導致曝光減少；海外（尤其亞洲）增長強勁。

25Q3 指引超預期，上調全年業績指引。25Q3 Duolingo 營收指引爲2.57-2.61億美元，中位數超一致預期2.08%；經調整EBITDA 指引0.69-0.73 億美元，中位數超一致預期0.7%。全年營收指引由25Q1 披露的9.87 - 9.96 億美元上調至25Q2 的10.11 - 10.19 億美元，中位數超一致預期1.6%。

25Q2 因AI 生成內容負面輿論時間事件導致股價承壓，財報季緩解市場擔憂。

2025 年4 月28 日，Duolingo 宣佈計劃用AI 取代人工進行內容創作，遭到美國地區用戶強烈抵制，使市場對25Q2 的DAU 增長持保守態度。25Q2 財報業績強勁超市場預期，證明核心運營數據未被嚴重衝擊。截至財報發佈當日，Duolingo 谷歌商城評分回升至4.5。

AI 驅動付費結構優化，激勵機制升級疊加多科目擴張和區域增長。根據公司25Q2 業績電話會：1）涵蓋生成式AI 功能的Max 滲透率本季度提升至 8%，雖略低於內部目標，但兩檔套餐均保持穩健增長，顯示整體付費梯度優化趨勢未改。2）遊戲中“能量”機制取代“心”機制，以答對問題的正向激勵取代答錯問題的負向懲罰，iOS 版數據顯示該機制增加了收入、預訂量、DAU，並延長了應用程序的平均使用時間；3）僅在iPhone 和英文界面上線不足一年的國際象棋課程已超越數學和音樂，成爲多科目擴張的最快爆款；4）與瑞幸咖啡的聯名活動在中國市場取得顯著成效，門店主題裝飾及同名飲品顯著放大品牌聲量，推動中國市場增長超預期。

投資建議：我們認爲，25Q2 市場對Duolingo 的核心擔憂已基本緩解，AI 生成內容遭抵制的負面影響僅集中在美國地區，當前負面輿論基本平息，而亞太市場DAU 強勁增長。受合規審批限制，中國地區AI 付費方案Max 版本尚未落地，獲批後有望進一步釋放中國用戶的付費潛力。AI 功能滲透率提升有望持續驅動客單價提升，增強用戶粘性，建議持續關注。

風險提示：宏觀經濟不及預期、關稅政策不確定性、AI 商業化進展不及預期。