金吾財訊 | 國泰海通發研報指，認為當前煤炭行業已經擺脫了「現金流壓力下的囚徒困境」：1）供給側改革後央國企成為行業主導（TOP50中央國企佔比約85%份額）；2）2021-2024年盈利大幅度改善，行業負債率快速下降，基本已無償債壓力；3）政府具備技術監管手段及產能限制政策（安監局要求產能利用率不能超過110%），共同促進煤炭行業供給格局大幅度改善，已經「不一樣」。從2025年4月港口價格跌破650元/噸，全國出現大範圍大規模的產量下降，就是印證了經濟學原理「經濟性導致的企業自發減產」行為。供需走出底部，國家能源局發聲煤炭「反內卷」。該機構認為2025Q1暖冬天氣因素導致的總量需求不及預期已經過去，隨着全社會用電總量的快速恢復，5月開始電煤需求已經開始恢復1%以上的增長，同時結合新能源的「430、531」新政，在新能源裝機總量見頂背景下，2025H1或成為未來3-5年需求壓力最大的時刻。而近期國家能源局發聲煤炭行業「反內卷」，同時650元/噸價格下給予市場的現實盈利壓力倒逼產量，結合進口煤的確定性減量，總供給有望呈現穩中有降的局面，供需基本面底部或已現。