當散戶買盤退潮，遇上機構買盤枯竭，再疊加歷史上表現最差的月份，市場或將迎來一個“支撐真空期”。

儘管美股在八月繼續上漲，但市場內部的關鍵支撐力量正顯現出減弱跡象，九月的風險正在悄然集結。

8月6日，Citadel Securities知名策略師、前高盛策略師Scott Rubner發出警告，支撐美股近期上漲的兩大關鍵支柱——散戶投資者的持續湧入和系統性基金的龐大購買力——正瀕臨拐點，這可能導致市場在9月份“極易受到下行衝擊”。

Rubner在最新的報告中指出，儘管散戶投資者近期展現出驚人的“逢低買入”決心，在過去28個交易日中有27天淨買入股票，但這種勢頭預計將發生轉變。歷史數據顯示，散戶的交易活躍度通常在夏末銳減，並在9月觸及全年低點。

與此同時，另一股主導市場的力量也即將“彈藥耗盡”。據報告分析，在經歷了大規模加倉後，包括CTA在內的系統性基金的股票敞口正接近飽和。一旦這些基於規則的策略達到持倉上限，其作爲市場穩定買家的角色將顯著減弱。

當散戶買盤退潮，遇上機構買盤枯竭，再疊加歷史上表現最差的月份，市場或將迎來一個“支撐真空期”。這一變化意味着，市場抵禦宏觀經濟負面消息的能力將大爲削弱，投資者需爲潛在的更高波動性做好準備。

散戶熱情即將退潮？

散戶一直是本輪美股反彈的重要推手。根據Citadel Securities的數據，其平臺上的散戶資金流在過去28個交易日中有27天爲淨買入，在過去16週中有14周爲淨買入。在期權市場上，散戶也連續14周保持看漲姿態，創下了自2020年以來的第六長看漲紀錄。

然而，這種強勁勢頭潛藏着季節性風險。Rubner指出，歷史數據顯示，散戶的交易活躍度在6月和7月達到高峯後，通常會在8月開始減速，並在9月“返校季”跌至全年最低水平。這意味着市場即將失去一個最堅定的“抄底”力量。

系統性基金“彈藥”耗盡

如果說散戶是市場的“情緒”支撐，那麼系統性基金就是“資金”主力。據統計，這類基金在過去75個交易日裏，已向全球股市注入超過3650億美元，是新冠疫情以來最快的買入速度。

但Rubner警告，這種購買狂潮正接近尾聲，系統性基金的倉位“到9月份可能會完全暴露”，即達到持倉上限。這意味着，它們繼續加倉的空間已經非常有限，其作爲邊際買家的影響力將大幅減弱。

數據顯示，包括CTA（商品交易顧問）、風險平價（Risk Parity）和波動率控制（Vol-Control）在內的策略，其增加股票敞口的能力正在減弱或已接近歷史均值水平。一旦這股龐大的被動買盤力量從市場上撤出，任何拋售壓力都可能被放大。

• 波動率控制策略：可能會隨着波動率的下降而繼續增加股票敞口。鑑於上週五波動率的上升，波動率控制策略的買入需求可能會開始停滯。對於風險控制爲10%的波動率目標策略，當前股票敞口爲65%，大幅高於4月份的20%低點，不過仍低於2024年12月的91%峯值。總體上，風險敞口在收窄。

• 風險平價策略：也具有增加股權敞口的能力，但Citadel Securities的配置比例正開始迴歸歷史水平，目前水平爲23%。

標普500指數表現最差月份——9月

除了資金流的變化，歷史季節性規律也爲9月的市場前景蒙上陰影。回顧自1928年以來的數據，9月通常是標普500指數表現最差的月份。與此同時，自1990年以來的數據顯示，市場波動性也往往在9月呈現上升趨勢。9月也是全年散戶投資者最不活躍的月份。

儘管當前財報季表現強勁——據彭博數據，已公佈業績的公司中有85%超預期，遠高於74%的十年均值——且企業股票回購有望在8月增加，但這些利好因素可能難以抵擋資金面和季節性規律帶來的雙重壓力。Rubner的結論是，隨着兩大買盤力量的消退和歷史性弱勢月份的到來，市場正變得越來越容易受到下行衝擊的影響。

從看多到警示

值得注意的是，Rubner的最新警告並非憑空而來，而是其一貫分析邏輯的延續。

就在7月中旬，華爾街見聞文章寫道，這位曾精準預測市場回調的策略師還表達了對8月美股市場的樂觀看法，認爲在散戶支持和企業回購的推動下，市場將走出“先高後低”的形態，並建議投資者爲“9月底增加對沖”。

他當時已預見到，隨着系統性投資者變得飽和，市場將在9月放慢腳步。如今的警告，正是對他此前“先高後低”判斷中“後低”階段的詳細解讀，顯示出市場正按照他預期的路徑演變，風險窗口正在臨近。