中金發布研報稱，維持中國鐵塔(00788)2025年和2026年盈利預測不變。當前股價對應2025/2026年3.5倍/3.3倍EV/EBITDA。維持跑贏行業評級和14.00港元目標價，對應4.1/3.9倍2025/26年EV/EBITDA，較當前股價有22.5%的上行空間。
中金主要觀點如下：
1H25收入和淨利潤符合該行的預期
公司公布1H25業績：營業收入496.01億元，按年+2.8%;歸母淨利潤按年+8.0%至57.57億元;EBITDA按年+3.6%至342.27億元。2Q25收入按年+2.3%至248.30億元，歸母淨利潤按年+7.3%至27.33億元，EBITDA按年+2.9%至169.32億元。公司1H25收入、利潤表現符合該行預期。
運營商業務穩健發展，兩翼業務收入維持較快按年增速
分業務來看：1)1H25運營商業務收入+0.8%至424.61億元，其中塔類、室分業務收入分別-0.4%/+12.0%;截至6月末，運營商租戶數按年+2.5%至357.9萬戶，站均租戶數持續提升至1.72戶/站;該行認為塔類業務收入下滑主要源自公司維護、場地等非租金類配套服務業務收入均有所下降，成本端亦有節降。2)1H25兩翼業務收入+15.5%至69.35億元，其中智聯、能源收入分別+18.7%/+9.2%;25年4月起，公司對充電業務採用淨額法計算收入，剔除口徑影響，1H25能源業務收入按年+17.9%，繼續維持較快增速。
成本費用控制，EBITDA率改善明顯
1H25 EBITDA率69.0%，按年+0.5ppt，主要源自公司費用端控制;維護修理費和站址運營支撐費分別按年-6.2%/-12.6%，源自前期集中開展設備隱患排查、更新整治、外市電整治和電池備電能力補足等，合理管控維護和場地成本等。1H人工成本按年+9%，主要源自科技人才引進。1H折舊攤銷按年+2.8%，源自積極滿足客戶新增建設需求、提升資產運營能力等投入帶來的增量資產影響;該行認為存量鐵塔折舊到期將在4Q25體現。1H25淨利潤率11.6%，按年+0.6ppt。
經營現金流按月改善明顯，該行預計全年經營現金流好於去年;重視股東回報，中期派息率提升
1H25 OCF 286.8億元，按月+72.37%改善明顯(2H24為166.38億元);按年-12.6%(1H24為328億元)，該行認為源自23年協議切換致使OCF表現滯後致使1H24基數較高。考慮到公司加強應收管控，該行認為全年OCF有望好於去年。1H25資本開支123.9億元，按年-9.7%，其中站址新建及共享改造資本開支按年-18%、站址更新改造按年-26%，主要源自運營商建設需求變化;自由現金流162.9億元，按年-14.7%。公司公告決定派發中期股息0.1325人民幣/股，按年+21.6%;中期派息率40.5%(佔歸母淨利潤比例)，按年+4.5ppt，該行預計公司全年可分配利潤派息率不低於去年(76%)。
風險提示：存量資產折舊到期影響不及預期;經營活動現金流恢復不及預期。