新茶飲品類成爲此輪外賣補貼的最大受益者，高盛上調古茗和蜜雪冰城今年盈利預測，上調幅度分別爲9%和1%。高盛認爲，補貼爲表現不佳品牌提供支撐，減緩了門店關閉速度，打亂原有行業整合趨勢。補貼退潮後，單店增長將承壓，行業整合步伐將恢復，具備供應鏈和品牌優勢的古茗和蜜雪等頭部品牌將從中受益。

外賣平臺補貼大戰正在重塑新茶飲行業格局。

據追風交易臺消息，8月5日高盛最新研報顯示，得益於外賣補貼持續時間超預期，古茗2025年淨利潤預測上調9%至22億元人民幣，相當於多賺約2億元。蜜雪冰城淨利潤預測上調1%至54億元人民幣，多賺約5000萬元。

外賣平臺競爭自4月京東推出"100億元外賣補貼"計劃後持續升級。美團和餓了麼隨後跟進，據高盛互聯網團隊估算，三大平臺僅在第二季度的總投資就達到250億元人民幣（30億美元），推動日均外賣訂單量在二季度超過1億單，同比增長27%。

新茶飲品類成爲此輪補貼的最大受益者。7月上半月各平臺推出更激進的補貼政策，包括免費新茶飲優惠券。

研報指出，短期內補貼提振了新茶飲品牌的門店銷售額增長，但2026年補貼退出後可能面臨增長回落。高盛分析認爲，補貼正常化後行業整合將加速，供應鏈和品牌優勢突出的龍頭企業將受益。

新茶飲門店擴張提速，行業整合趨勢受擾

補貼競爭爲表現不佳的品牌提供支撐，減緩了門店關閉速度，打亂了行業整合趨勢。

根據窄門數據，7月行業門店數量環比增長加速。

品牌層面，古茗和幸運咖在過去幾個月加速門店擴張，庫迪5月恢復正增長並在近兩月進一步提速。茶百道和奈雪的茶雖仍有淨關店，但改善的同店銷售表現可能導致關店計劃延後和開店計劃增加。

價格方面，平臺補貼和品牌拓展新品類的雙重推動下，市場價格活動增加。星巴克6月將非咖啡飲品價格下調2-6元人民幣，古茗6月推出8.9元人民幣咖啡活動。

盈利預測上調：古茗和蜜雪受益程度不同

由於外賣補貼持續時間超預期延續至第三季度，高盛上調兩家公司2025年盈利預測。古茗受益更爲明顯，因其外賣佔比相對更高：

古茗：

• 2025年經調整淨利潤預測從20.06億人民幣上調至21.89億人民幣，增幅達9.2%。這主要得益於單店GMV增長預測的上調（從6%上調至13%）。

• 不同情境分析顯示，如果外賣補貼持續至四季度，古茗單店GMV增長可能達到10%-25%，遠超當前預期的13%。每1%的單店GMV增長將直接轉化爲1%的淨利潤增長。

• 爲反映此利好，高盛將其12個月目標價從29.2港元微調至30.0港元。

蜜雪冰城：

• 2025年經調整淨利潤預測從53.74億人民幣上調至54.24億人民幣，增幅爲1%。

• 增長驅動力包括其中國市場單店GMV 6%的同比增長，以及旗下幸運咖（Lucky Cup）品牌的超預期擴張。

• 12個月目標價也從597港元微調至599港元。

2026年風險評估：補貼退潮影響有限

投資者最大的擔憂在於“補貼退潮”後的影響。高盛對此進行了詳細的情景分析，指出由於2025年的高基數效應，2026年單店GMV增長將面臨壓力。

如果2026年外賣補貼完全退出，假設基於2%增長率和30%的2025年補貼提振訂單保留率，古茗單店GMV可能同比下滑5%，蜜雪下滑1%。

對於受影響更大的古茗，高盛認爲其咖啡和早餐等品類擴張能夠對沖部分影響。而蜜雪憑藉更低的外賣佔比，受衝擊相對溫和。

短期內，投資者情緒將受到外賣平臺策略變化影響，古茗8月11日解禁期到期和夏季後的淡季也可能限制股價表現。

但從長期看，補貼正常化可能改善競爭格局，兩家公司的核心優勢依然突出。

蜜雪的強勁價格優勢、供應鏈能力和下沉市場滲透能力支撐其長期發展；古茗的新品研發、品牌建設投資和供應鏈實力將助其探索空白市場，特別是在僅在部分省份達到關鍵規模的背景下。

高盛強調，外賣補貼戰雖然帶來短期波動，但對於具備核心競爭力的頭部新茶飲品牌而言，更像是一次市場份額重新分配的機遇。