智通財經APP獲悉，國金證券發布研報稱，西藏雅魯藏布江下游水電工程總投資1.2萬億元，裝機容量超60GW，建設周期約15年，預計投產後年發電量約3000億千瓦時。該工程將顯著帶動特高壓和GIL設備需求。該行長期看好特高壓、GIL、水電機組三個受益方向，重點推薦平高電氣(600312.SH)、中國西電(601179.SH)等。

國金證券主要觀點如下：

事件分析

西藏水電資源約佔全國總量的1/4，居全國首位，雅魯藏布江下游水電工程總投資1.2萬億元，裝機容量超60GW，建設周期約15年，預計工投產後年發電量約3000億千瓦時，可代替1.2億噸標準煤的發電量，減少3億噸二氧化碳排放，相當於再造300萬公頃森林的固碳能力。開工後，有望聯動周邊5000萬千瓦光伏、風電資源。

過去西藏電網致力於內部電網統一、升級改造、實現與外省聯網，但自2015年藏電首次外送以來，西藏僅實現外送電量160億千瓦時，西藏電網亟需進一步補短板，同時提升與國網、南網互聯互通。

投資邏輯

觀點一：雅下工程難度超三峽，該行猜測其土建/移民/設備類投資佔比約60%/20%/20%。

參考三峽工程，投資主要分為三部分：①樞紐工程(佔比約42%)：包括攔河大壩、水電站和通航建築物等;②移民資金(佔比約41%);③輸變電工程(佔比約17%)：包括變電站、輸電線路、配套建設調度自動化系統等工程。

雅下水電工程隧洞引水方案減少移民需求、青藏高原極端環境(高海拔、強紫外線、低溫等)，地質複雜，地震活動頻繁，施工難度大，對設備提出更高的環境適應性要求，該行預計土建類、設備類佔比有望超60%、20%。

觀點二：節奏來看，預計雅下水電設備招標從27-28年陸續啓動、大部分特高壓項目覈准開工在2030年之後。

參考國內三峽等大型水電項目：①水電站開工後2-3年會啓動水電機組招標，招標後5-6年實現併網發電;②特高壓直流項目建設周期一般在2年左右，比水電站早1-2年投運。該行判斷，雅下水電設備招標從27-28年陸續啓動，大部分特高壓線路2031-2034年集中建設，GIL設備招標整體匹配水電站建設節奏，35年以後水電工程有望逐步投產。

觀點三：核心利好特高壓和GIL兩大環節，對應投資額在1500億、300億以上，主要兌現期為2030-2035年。

特高壓：雅下水電工程電力以外送消納為主，兼顧西藏本地自用需求，配套特高壓輸電線路將實現電力外送，預計新增外送能力超5000萬千瓦，直接帶動西藏電網升級及跨區域輸電線路建設。預計初步整體將建設6條左右特高壓直流線路，單條特高壓直流投資200+億元，同時配套交流特高壓建設(至少2條，每條投資額超80億元)，特高壓投資額1500億元以上。

GIL：引接站、彙集站、電站之間將採用GIL管廊連接，預計5級電站隧道管廊總長度150-200公里，管廊最高差近1000米，總迴路數60-80回，折算單回GIL約1800公里，按照1.8萬/米計算，潛在市場空間超300億元。

觀點四：預估特高壓核心設備、GIL、水輪機組招標金額分別約為550、320、400億元以上。

彈性測算：預計雅下水電工程對南瑞/平高/許繼/西電/特變/保變/長高/安靠/東方電氣/哈爾濱電氣的收入貢獻分別為84/158/40/199/113/79/49/32/201/201億元，預計淨利潤貢獻分別為20/35/9/36/21/11/10/6/24/20億元，淨利潤按照7年平均值對24年利潤彈性分別為4%/48%/11%/49%/7%/163%/55%/50%/12%/17%。

風險提示

工程建設進度滯後、投資規劃及資金落實不及預期、招標競爭加劇與盈利承壓風險、電力消納與外送通道建設風險等。