香港地產 - 拐點已至

香港房地產市場供給長期偏緊，歷史上的五次牛熊切換多爲需求側因素所主導，總體來看上行週期長，下行週期短。我們認爲當前在產業、人口、利率等因素推動下，相關房地產市場新週期已經開啓，可能沿着從住宅到商業地產的順序，兌現一輪穩步向上的週期。我們相信，所有在港經營的房地產企業都會普遍受益於行業向上的週期。我們看好香港房企的持續價值重估，推薦太古地產 (1972 HK)、領展房產基金 (823 HK)。

中芯國際 (981 HK; 52.6港元; 目標價: 65港元)景氣度向好，技術迭代和持續擴產推動增長

行業景氣度改善，下游補庫存和國產導入力度加大，模擬芯片等訂單旺盛，有望驅動公司二季度業績好於指引。公司持續推進工藝調整和良率提升，持續擴產和技術迭代，有望支撐下半年逐季增長。當前外部環境下，晶圓廠作爲核心戰略資產的地位空前強化，下游設計環節的百花齊放更加凸顯供給端國內先進製程的稀缺性增強。我們持續看好公司發展。

中國移動 (941 HK; 85.9港元; 目標價: 86港元) 收入表現疲弱，仍是優質高息股標的

中國移動2025年上半年業績表現較弱，電信服務收入同比僅增長0.7%至4670億元，較預期低0.5%。主要由於DICT收入增長放緩和移動服務收入下滑。AI業務收入實現快速增長，但2025年體量仍小，約爲10億元。淨利潤依賴嚴控成本，保持同比5%增長至842億元。資本開支同比下降9%至584億元，僅佔全年預算的39%。公司宣佈中期股息2.75港元/股，同比增長6%，派息率64%。我們認爲全年派息率有望提升至74%，對應約6.4%股息收益率，即便收入端表現偏弱，我們認爲仍具有一定投資價值。

亞馬遜 (AMZN US; 223.13美元; 目標價: 240美元) 泛零售業務穩健，AWS仍待反轉

2025年二季度公司泛零售業務在關稅影響邊際緩和與消費者超前囤貨需求帶動下，收入利潤好於預期；AWS受算力約束增速略弱於市場預期，但商業訂單增速已呈現上行趨勢，Anthropic旗下Claude 4的強勁表現有望在後續季度帶來積極貢獻。我們認爲關稅不確定性可能對消費需求和成本帶來擾動，但亞馬遜作爲兼具體驗和性價比的電商平臺還有市場份額提升機會，物流履約效率優化、AWS利潤率擴張、Kuiper商業化、廣告業務增長等有望對沖部分壓力。後續來看，預計公司將繼續增加資本開支以支持生成式人工智能的發展，AWS業務則將在基礎設施現代化的推進以及人工智能的發展下將進一步實現增長。

軟銀集團 (9984 JP; 12,560日元: 目標價: 14,033日元) 季度業績超預期

軟銀願景基金在科技股反彈的推動下業績強勁。因此，公司稅前利潤達6,900億日元，超出我們預測的13%，並超出市場共識75%。過去一個季度，公司股價上漲51%，但我們認爲仍有進一步的上漲空間。隨着人工智能時代的不斷發展，我們預計公司股價將更加緊密地與OpenAI的成功聯繫在一起，這將進一步縮小其淨資產價值 (NAV) 的折價至30%的合理水平。

斯巴魯 (7270 JP; 2,875.5日元: 目標價: 3,600日元) 季度業績優異

公司2026財年一季度的營業利潤大幅超出市場預期，是市場共識的兩倍，公司併發布強勁業績指引，是此前最差情況下指導的兩倍。此外，公司還宣佈500億日元的股份回購，進一步提升其慷慨的分紅政策。公司表示考慮削減其昂貴的電動車計劃，因爲目前電動車在其主要美國市場並未帶來任何商業利益。

資料來源：相關公司、中信證券