中國移動：賺錢能力在線，“現金奶牛” 底色不變

海豚投研

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中國移動（600941.SH/00941.HK）於北京時間 2025 年 8 月 7 日晚的港股盤後發佈了 2025 年第二季度財報（截止 2025 年 6 月），要點如下：1、經營數據：收入持平，利潤穩增。$中國移動(00941.HK)2025 年第二季度總營收爲 2800 億元，同比下滑 1.1%。公司本季度通訊業務同比持平，收入端的下滑主要是受產品銷售及其他業務的下滑影響。中國移動 2025...

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來看，同比去年有明顯的提升。公司在二季度的派息回購達到 494 億元，進而估算公司當前的股息支付率繼續維持在 70% 以上。海豚君整體觀點：公司依然是優質的 「現金奶牛」中國移動本季度收入小幅回落，但這並不影響公司利潤端的穩步增長。其中具體業務來看：流量業務繼續執行着 「降資費引流」 的策略，公司移動用户數繼續增加；寬帶業務維持增長的表現，用户數和資費都有提升；產品銷售等業務受終端需求影響，上半年有所回落；相比於穩健的業務數據，市場更關注的是以下方面：a）資本開支情況：公司本季度資本開支 392 億元，同比基本持平。結合公司全年 1512 億元的資本開支，公司下半年的資本開支將會出現同比減少。隨着 5G 高投入期的收尾，中國移動的資本開支已經明顯回落。由於當前公司資本開支逐步回落，而攤銷折舊仍然較高，那麼公司的現金性經營利潤將比財報中的經營利潤更高，公司實際上也是更加賺錢的。海豚君測算公司本季度税後現金性經營利潤為 523 億元，同比增長 3%。b）派息情況：公司本季度派息回購 494 億元，符合海豚君此前 500 億元的預期。由於公司通常在二季度/三季度進行派息，估算下季度派息 530 億元左右，估算當前公司的股息支付率在 73%，依然維持在 70% 上方。整體來看，中國移動經營面保持平穩，利潤端繼續維持着個位數增長的穩健表現。至於市場關注的資本開支和派息回購，公司全年資本開支依然是收縮的口徑，保持着高派息的狀態。隨着資本開支的逐步減少，有望減輕公司費用端的壓力，進一步增厚利潤端的表現。結合公司當前市值（1.7 萬億元），對應 2025 年的預期淨利潤約為 12 倍 PE（假定收入增長 2%，毛利率 60%，税率 21.8%）。參考公司歷史估值區間大都處於 7-13 倍 PE 之間，而當前的估值相對靠近於估值區間上限。公司即使只有個位數增長的業績，卻能享有 10 倍 PE 以上的估值倍數，這也表明市場對中國移動的青睞。本次財報，也再次印證了公司 「業績穩健」 和 「高派息」 的兩個屬性依然都是在的。作為運營商，這本身是一個很穩當的生意。在當前不穩定的市場環境的影響下，憑藉穩步增長的千億利潤和較高的股息支付率，中國移動依然是派息邏輯下的優質 「現金奶牛」。對於公司，投資者在意的不是成長性，而相對更看重的是穩健收益。只要公司仍具備這樣的特質，中國移動的投資邏輯依然沒有被打破。以下是海豚君對中國移動財報的具體分析：一、經營數據：收入基本持平，利潤穩步提升1.1 收入端中國移動 2025 年第二季度總營收 2800 億元，同比小幅回落。分項來看，其中公司本季度來自於通訊服務的收入為 2446 億元，同比持平；來自產品銷售及其他的收入為 354 億元，同比下滑 8.6%。公司本季度通訊服務收入同比持平，其中個人通訊業務本季度再次下滑 3%；而家庭和政企業務繼續維持着 6% 左右的增長。對於在總收入中佔比超過一半的個人通訊業務，具體來看：1）移動業務客户數：公司的總用户數維持在 10 億以上，環比增長 150 萬左右，主要是受公司 「降資費引流」 等策略帶動；2）移動 ARPU：公司本季度的單用户月資費為 49.5 元，同比下降 2.9%。最近一年多以來，公司移動端的個人月均資費都呈現下降的趨勢。2.2 毛利率中國移動 2025 年第二季度毛利率 64.9%，同比提升 2.3pct。海豚君將 「網絡運營及支撐成本」 和 「銷售產品成本」 列為營業成本，進而測算公司毛利及毛利率情況。相比於產品銷售部分，公司的通訊業務毛利率相對較高。由於公司本季度產品銷售相關業務同比回落，使得公司本季度的通訊業務佔比提升，對整體毛利率有拉動作用。2.3 經營費用端中國移動 2025 年第二季度經營費用 1240 億元，同比增長 2.3%，相對平穩。海豚君將 「銷售費用」、「僱員薪酬費用」、「折舊及攤銷」 和 「其他營運支出」 四項都放在經營費用中；1）銷售費用：本季度 144 億元，同比增長 0.7%。公司此前曾降低了銷售及相關補貼（比如攜轉折扣優惠減少等），這導致公司移動用户數在上季度出現了下滑；2）僱員薪酬費用：本季度 402 億元，同比增長 3.3%，繼續保持低個位數的平穩增長；3）折舊及攤銷：本季度 474 億元，同比下滑 1.9%。在公司的經營費用中，銷售及員工薪酬費用相對剛性。隨着 5G 投資高峯期的結束，公司資本開支逐步下降，這是公司去年以來折舊攤銷金額持續下降的主要原因。2.4 淨利潤中國移動 2025 年第二季度淨利潤 536 億元，同比增長 6%。在收入下滑的情況下，利潤端的增長，主要來自於毛利率的提升和經營費用端的減少。由於公司的折舊攤銷高於資本開支，從現金流的角度看，公司本季度的税後現金性經營利潤為 523 億元（不考慮非經營因素影響），同樣是穩步提升的。二、分業務情況：流量業務佔比降至 4 成左右中國移動的收入主要來自於通信服務和產品銷售兩部分。由於通信服務佔比長期都在 80% 以上。因此對公司營收及業務的變化情況，主要是關注通信服務的經營狀況。在通信服務中，當前業務收入中最大來源於無線數據流量服務，當前份額為 42%。流量業務在 「降資費引流」 的策略下，收入佔比呈現下降的趨勢。其餘還包括寬帶業務、語音通話業務、短信業務和應用及信息服務業務等。2.1 無線數據流量業務中國移動流量業務 2025 年上半年收入 1955 億元，同比下滑 4.7%。受益於短視頻等需求的流量使用量增加，但單位資費仍是下滑的，最終導致流量業務的繼續下滑。分拆來看，在上半年中國移動用户使用無線數據流量總額達到 871 億 GB，同比增長 7.3%；而同時數據流量平均資費為 2.2 元/GB，同比下滑 11%。雖然流量需求持續增加，但公司依然執行採取降低用户流量資費的舉措。2.2 寬帶業務中國移動寬帶業務 2025 年上半年收入 686 億元，同比增長 8.9%。公司的寬帶業務繼續維持增長的態勢，主要得益於公司在寬帶市場份額的增加。截止到 2025 年 6 月末，公司寬帶用户數增長至 3.23 億户，同比增長 4.5%。可以推測出公司當前寬帶用户的月均資費 35.8 元，同比增長 3.7%。當前公司寬帶業務最大的客户來源於家庭用户，大約有 2.84 億户。其餘來自於政企類客户，上半年兩類客户的數目都有增加。2.3 其他業務1）語音通話業務：公司 2025 年上半年實現收入 343 億元，同比下降 5.7%。公司的語音通話業務處於穩定下滑的態勢，主要是視頻/語音等方式逐步替代了原來的傳統通話。2）短彩信業務：公司 2025 年上半年實現收入 161 億元，同比下降 0.7%。中國移動的短彩信業務在經歷即時通訊軟件的衝擊後，現在已經趨於平穩。當前公司短彩信業務的客户主要以銀行等 b 端客户為主。海豚君認為，短彩信業務當前的 to B 需求依然會存在，並將保持相對平穩的狀態。3）應用及信息服務業務：公司 2025 年上半年實現收入 1367 億元，同比增長 5.9%。這一業務板塊中主要包含了個人數字內容與應用（娛樂與生活）、智慧家庭業務（數字家庭中心）、企業數字化服務（政企信息服務）等方面。公司作為傳統的運營商，也想通過應用及信息服務的落地，實現業務的升級，公司也期待從連接服務向價值服務轉型。當前最大的變化在於以雲、5G、AI 為戰略支點，驅動業務結構向高科技服務躍遷。從應用及信息服務的增速來看，公司該業務增速出現明顯放緩，還未展現出提速的跡象。當前公司業務基本盤仍是傳統的運營商業務，這已經為公司打造了穩健的業績基礎。海豚投研中國移動歷史文章回溯：財報：2025 年 4 月 22 日財報點評《剛需扛把子！中移動才是真股王？》2024 年 10 月 21 日財報點評《中移動：淪為零成長 「困獸」？太杞人憂天了！》2024 年 8 月 8 日財報點評《中國移動：十億用户共舞，萬億營收啓航》2024 年 3 月 21 日電話紀要《中國移動：三年內現金派息率提升至 75% 以上（23Q4 電話會紀要）》2024 年 3 月 21 日財報點評《中國移動：資本開支下降，會成為搖錢樹嗎？》深度2024 年 1 月 4 日《中移動，躺賺的互聯網水電煤》2023 年 12 月 19 日《鐵打的中移動，流水的互聯網》本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}