AI資本開支增速一直是市場關注的熱點。

對於明年的資本開支，都知道會放緩，那麼會放緩多少呢？

在科技巨頭交出亮眼財報和擴大資本開支之後，摩根士丹利今日發佈報告，同時上調了今明兩年的資本開支增速預期：今年56%，明年31%。

摩根士丹利寫道：

根據二季度財報，2025年全球雲資本支出目前預計達4,450億美元，同比增長56%，較兩週前預測高出12個百分點。我們同時公佈2026年全球雲資本支出的初步共識預測：同比增長16%（達5,180億美元），但存在明顯上行趨勢——摩根士丹利研究部MSe彙總的2026年全球雲資本支出預計同比增長31%。

核心要點：

■ 二季度財報後綜合數據顯示：全球11家最大超大規模企業2025年資本支出預計達4,450億美元（同比+56%），較財報公佈前預測高出12個百分點（即350億美元）。

■ 谷歌、Meta、亞馬遜、微軟目前貢獻2025年全球資本支出增長份額的77%。

■ 2026年初步共識預測：全球雲資本支出爲5,180億美元（同比+16%），但我們認爲存在明確上行空間——基於MSe自下而上彙總數據，2026年全球資本支出預計爲5,820億美元（同比+31%）。

■ 據MSe預測：2026年非GPU/ASIC（即非AI計算）雲資本支出預計同比增長27%，這仍是近十年資本支出最強勁的年度之一。

根據最新財報數據，2025年全球雲資本支出當前預計達4,450億美元，同比增長56%（見圖1、圖2）。在經歷上週科技巨頭財報發佈後，全球11家最大超大規模企業的2025年現金資本支出最新預測爲4,450億美元（同比+56%），較第二季度財報季前預測高出12個百分點（即350億美元）。微軟、亞馬遜和谷歌（Alphabet）的資本支出上調佔據本財報季正向修正額的90%以上，其餘修正來自CoreWeave、蘋果和Meta Platforms的資本支出調增。

當前雲資本支出佔營收比例預計升至18.4%（2025年），同比提升5個百分點，創歷史新高（見圖3）。其中四家企業貢獻了2025年資本支出同比增長額的77%：

亞馬遜（343億美元）；

谷歌（322億美元）；

Meta（315億美元）；

微軟（253億美元）。

關鍵結論：

我們觀察到2026年初步共識雲資本支出預測存在明確且顯著的上行偏差（超600億美元）——當前市場共識預測顯示：前11大超大規模企業2026年資本支出總額將達5,180億美元（同比+16%），佔其總營收的19.4%。

摩根士丹利研究部自下而上的資本支出模型則表明：

▸ 2026年全球資本支出總額將達5,820億美元（同比+31%）

▸ 佔企業總營收比例將突破21%（見圖4）

相較於市場共識，微軟、亞馬遜、谷歌的資本支出上行空間最爲顯著。

2026年資本支出趨勢研判：

當前共識預測與摩根士丹利研究部對2026年的資本支出預測，若從現有水平繼續上修亦不足爲奇。據測算：

▸ 按同比31%的增長率，2026年將成爲近十年資本支出增速第四強勁的年份（僅次於2018、2024及2025年）

▸ 但以美元絕對值計則位列第二：同比增加1,450億美元（對比2025年的+1,530億美元）

鑑於我們持續觀察到的強勁計算量增長（見圖5），以及行業內普遍反映的計算資源短缺現象，未來0-12個月內2026年資本支出預測（含共識預測與MSe預測）出現實質性上調的可能性極高。過去12個月累計修正幅度：上調1,500億美元（見圖6）。

美國四大超大規模企業資本支出持續攀升，主要受AI基礎設施投資驅動，旨在緩解短期計算資源短缺並支持長期盈利戰略。在本財報季中，多數企業管理層強調需：加速基礎設施部署時間表/解決供應緊張問題，支撐日益複雜的雲與AI工作負載。

微軟、Meta、亞馬遜和谷歌高管明確釋放信號：

對投資回報信心增強；

2026年前將維持高水平支出。

隨着投資向服務器與數據中心基礎設施傾斜，微軟和Meta特別指出：資本支出中短期資產（如CPU/GPU服務器、存儲及網絡設備）佔比正持續提升。

非AI計算設備支出趨勢解讀：

▸2025年：非GPU/ASIC（即非AI計算）支出同比增速達56%-66%，助推AI中心型非計算組件供應商強勢增長

▸2026年預測現顯著分歧：

市場共識預測非AI計算支出僅增3%（十年來倒數第三增速，預示行業收縮信號）

MSe模型預測增速達27%（近十年最強增長年份之一）

摩根士丹利核心觀點：

鑑於當前市場共識預測明顯低估，我們認爲2026年數據中心非AI計算組件供應商將迎來新一輪強勁增長週期。全球數據中心組件供應商全景圖譜詳見圖9。

總結：儘管明年整體資本開支在放緩，但投向AI方面的並沒有明顯減速，佔比還在繼續提高。

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