美國非農低於預期，市場風險偏好或降低。美國7月非農就業人數僅新增7.3萬人，勞工統計局還大幅下修了數據，將此前兩個月的數據合計下修25.8萬人，創疫情以來最差表現。疊加8月1日最新生效的關稅(將平均關稅稅率提高到約18%)影響尚未體現出來，我們認爲整體市場風偏短期或受到影響，隨着美聯儲9月降息預期持續飆升，逼近90%，風險相對可控。

業績驅動本輪美股科技公司上漲，資本開支進一步上調。納斯達克6月創新高後，繼續上漲近兩個月，美股一系列超預期的財報是推動美股市場持續走強的主要動力。據FactSet數據，截至7月21日公佈業績的62家標普成分股公司中，超過85%的業績超出預期。谷歌母公司Alphabet、微軟、Meta最新季度財報營收分別同比增長13.8%、18%、22%，淨利潤分別同比增長19.4%、24%、36%。三巨頭宣佈進一步加大了AI投資力度，均認爲AI算力依舊短缺。谷歌2025年全年資本支出規劃上調100億美元至850億美元;微軟2026財年第一季度的資本支出將超過300億美元，同比增幅將超過50%;Meta全年資本支出規劃在660億美元至720億美元之間，較此前規劃下限有所提高。我們認爲本輪算力上漲具備堅實業績基礎，行業景氣度依舊。

AI應用公司部分出現盈利，關注個股行情。(1)Figma旗下具有設計平臺Figma、繪圖平臺Figma Draw等，均引入了AI能力;今年推出了AI驅動的設計工具Figma Make，支持用戶動動嘴皮子就用AI生成可交互原型，顛覆傳統設計流程。公司2024年收入同比增長48%至7.49億美元，2025Q1再增46%達2.28億美元，IPO首日股價上漲250%。(2)出門問問發佈了全球首款智能體AI硬件—TicNote，TicNote是一個“隨身AI思考夥伴”，支持錄音轉寫、翻譯、總結、問答，還能陪你聊天對話，而且外觀只有卡片大小，厚度僅3mm，可以通過磁吸保護套貼到手機背面，非常方便攜帶。7月30日，出門問問上漲63.83%。我們認爲新興AI應用產品逐步出現，未來隨着收入實現，市場將給予相應估值。

建議關注：(1)光模塊：中際旭創、新易盛、華工科技、劍橋科技、光迅科技等;(2)國產算力：寒武紀、海光信息、中芯國際等;(3)PCB：勝宏科技、滬電股份;(4)AI應用：美圖公司、快手、萬興科技。

投資建議：維持通信行業“增持”評級。