減持“常態化”,千億聯影醫療的亮點與痛點並存

藍鯨財經
08/08

文:互聯網江湖 劉致呈

好公司,不等於好股票?

最近,A股醫療影像龍頭公司聯影醫療公告稱,公司於8月1日收到員工持股平臺關於股份減持計劃的告知函。

寧波影聚、寧波影力、寧波影健、寧波影康及上海影董(合稱“員工持股平臺”),擬通過大宗交易或集中競價方式合計減持公司不超過1337.66萬股,合計不超過公司總股份的1.6231%。

如果以公告後的第一個交易日收盤價131.29元/股測算,此次減持最高可套現約17.6億元。

此消息一出,不少散戶投資者們坐不住了。

紛紛吐槽道“又是減持!還是減持!難道聯影醫療的股東減持,要成爲常態化了?”“從大小非減持,到員工持股減持,聯影你到底在搞什麼?”……

說實話,過去兩年間,聯影醫療的減持動作確實不少。

比如在去年醫療影像設備行業承壓、整體業績下滑的背景下,聯影的員工持股平臺就曾“頂風”減持過一次,然後給無數投資者們都帶來了極大的信心衝擊。

接着在今年一季報業績回暖之際,公司股東上海中科道富投資合夥企業(有限合夥)及上海北元投資合夥企業(有限合夥)又通過詢價轉讓方式減持公司股份2908.64萬股,交易總額約31.61億元……

業績不好,股東減持;業績好,還要減持,在一衆股東和機構們紛紛變現賺得盆滿鉢滿的時候,徒留下一幫散戶投資者們還在苦苦尋找聯影的價值拐點。

這也讓很多人困惑:明明聯影醫療是個好公司,但現在爲什麼是這樣一個投資表現?

聯影醫療,會走上減持常態化之路嗎?

其實就減持這事兒,現在很多投資者們對聯影醫療還有兩大擔憂:

一是短期的,擔心今年8月22日到來的巨量股票解禁,可能會引發機構集中減持,或帶來股價劇烈波動。

畢竟,此次聯影醫療預計解禁2.31億股股票,佔總股本高達28.01%。這也意味着流通股將突然增加近三分之一,如果市場資金未能同步跟進,市場供需平衡可能就會被打破,從而壓低整體股價。

但偏偏現在,不少股東幾乎都一副有機會就要減持變現的氣勢。特別是中科道富和北元投資,今年3月份還是通過折價轉讓股份的方式進行的減持,轉讓價格下限不低於發送認購邀請書之日前20個交易日股票交易均價的70%,也就是最低能打七折。

這自然就不免讓散戶投資者們心有疑慮,擔心做了高位“接盤俠”……

而且從過往來看,雖然在2023年第一次關鍵解禁日前夕,聯影醫療發佈了“關於股東自願延長鎖定期及董事、監事、高級管理人員、核心技術人員自願承諾不減持的公告”,但是在6個月期限一過,2024年3月和5月,員工持股平臺和中科道富、北元投資等原始股東們就迅速宣佈了減持計劃……

前車之鑑在此,那麼現在,自然也就有可能加劇大衆投資者們的觀望情緒,從而爲聯影醫療的解禁埋下更多的不確定性。

第二個擔憂是長遠的,擔心聯影股東的減持可能會成爲常態化動作。

爲什麼無論業績好壞,聯影的股東們都想要減持,甚至是最低打七折來轉讓股份?

很重要的一點在於,聯影醫療的股價估值有點太貴了,用部分投資者的話來說就是,當前的估值已經透支了未來十年的業績。

這也使得現在原始股東們的投資溢利非常誇張,那麼結果自然是,一旦有機會就可能會去尋求落袋爲安。

比如參照“GPS”們的估值,2024年GE醫療(GEHealthCare)全年營收約197億美元;淨利潤約20億美元,現在的總市值是320億元美元左右,合計人民幣是2297億元。

同期,聯影醫療的營收和利潤分別爲103億元和12.62億元,均不及GE醫療的十分之一,但現在總市值卻來到了1100億元左右,接近GE醫療的一半……

而且,聯影醫療的高估值是從一開始就有的。

2022年8月,聯影醫療正式登錄科創板。作爲一家醫療影像企業,聯影自然也抓住了當時的疫情“紅利”,所以在上市之初就被市場給予了很高的估值溢價。

比如,當時聯影醫療的發行價就來到了109.88元/股,對應市盈率爲77.69倍,遠高於行業平均。至於現在(截止到8月7日收盤),聯影醫療也依然有着85.86倍的PE,而同爲A股醫療白馬股的邁瑞醫療卻只有25.13倍。

另外即便在2022年聯影醫療的營收和淨利規模僅爲92.38億元、16.56億元,但是上市首日,其股價暴漲超60%,市值一度超過1500億。這和Pre-IPO融資時,業內預期的400億左右,相差了3倍有餘。

當然,除了趕上疫情“紅利”,以及後來各種國家政策支持外,聯影醫療自身也確實爭氣,現如今已經成爲了國產醫療影像行業的頭部玩家,PET/CT銷量連續多年蟬聯國內市場第一。

不過還是那句話,聯影醫療有成長潛力,但投資估值卻需要一定的時間來兌現。所以在短期內,原始股東和機構們就有可能將減持變爲常態化動作,直至價值與價格雙雙迴歸到合理的水平線上。

這實際上也是同行邁瑞醫療的“前車之鑑”。

作爲“A股醫療器械龍頭”,邁瑞醫療在過去一直被各路投資者們視爲“最強白馬”,但誰也沒想到的是,在大小非解禁後,邁瑞醫療的股東減持就一路沒停過,各種變現累計超百億元。

核心原因也是過去資本市場給的估值太高,所以原始股東減持就成了必然,並且這種減持還只能靠時間來消化……

所以有投資者感慨,從短期看,現在大A兩家最好的醫療器械公司,都不算是好股票,只能等未來聯影醫療們逐漸迴歸價值本身了……

A股醫療影像龍頭:無硬傷,有軟肋?

回到業務經營層面來看,現在聯影醫療也確實沒什麼明顯的硬傷。

就拿去年的營收利潤雙下滑來說,聯影醫療解釋稱,主要受國內設備更新政策落地節奏對市場的影響,行業規模較上年同期有較大收縮,國內收入較上年同期有所下降;其次,公司部分高端新產品的市場導入期較長,對業績貢獻尚需時間。

同時,公司持續加大研發投入以及業務拓展,研發費用和銷售費用同比有所上升。

事實也確實如此。從2023年下半年開始的醫療反腐風暴,一下子就讓公立醫院招投標採購成了整頓重點,也給整個醫療器械行業都帶來了不小的衝擊。再加上地方財政資金緊張、醫療專項發行債減少,又讓醫療設備更新節奏有所放緩。

所以有公開數據顯示,截至2024年12月20日,我國醫學影像設備公開招中標市場規模同比下降21.5%。

這就使得2024年,不只是聯影醫療一家出現了業績下滑,包括三座外企大山“GPS”們也都出現了不同程度的下滑。2024年GE醫療中國區營收暴跌15%,西門子影像業務在中國跌了4%,飛利浦銷售額出現兩位數下滑。

不過好在,自2024年4季度以來,國內醫療設備公開招標市場開始了持續回暖。據衆成數科統計的數據,今年一季度我國醫療設備招投標規模同比增長67.49%,其中影像設備同比增長85.47%。

所以,即便招投標和收入確認之間存在時間差,但是同期,聯影醫療依然表現出了明顯的好轉趨勢,營收同比增長5.42%,歸母淨利潤同比增長1.87%。

同時,在今年7月,國家還安排了1480億元超長期特別國債支持醫療等行業大規模設備更新,所以此次年中報可能就是聯影醫療業績的關鍵轉折點。

不過遺憾的是,這份利好,也將“撞車”現在聯影醫療的頻繁減持和未來的巨量解禁……

此外從產品研發能力來看,聯影醫療的整體表現也相當亮眼。

天眼查APP顯示:過去三年間,其研發投入佔總營收的比例分別爲15.87%、16.81%和21.95%,呈一路上漲之勢。

其中,2024年,聯影醫療研發投入22.61億元,研發人員新增315人至3271名。

截至報告期末,聯影醫療已累計推出超140款創新產品,其中49款產品通過FDA510(k)註冊許可,46款產品通過CEMDR/MDD認證,整體覆蓋了從基層普惠型到尖端科研型的全場景臨牀需求。

不過,亮眼歸亮眼,但聯影醫療也不是沒有軟肋存在。

比如國內政策層面的不確定性影響,就像此前的醫療反腐、醫療設備更新政策落地節奏放緩,還有就是集採的內卷壓價等等。

一個好消息是,在最近啓動的第十一批集採工作,國家醫保局已經明確了集採“反內卷”,不再簡單的以最低報價作爲參考。

但壞消息是,目前這一舉措似乎還主要集中在藥品領域,未來能不能從藥品拓展到高端醫療器械領域,什麼時候落地?這些依然都還是個未知數。

畢竟,現在醫療器械行業本身也內卷嚴重。就拿最近公佈的福建省2024年CT、MR醫用設備集採結果公告中,萬東醫療直接把1.5TMR產品的中標價格,拉到200萬元時代,較2024年平均單價直降59.33%,遠超行業平均降幅(32%-38%)。

所以即便集採反內卷,但是聯影醫療本身又能不能卷得過同行呢?

除此之外,海外業務的地緣政治影響,現在也是聯影醫療的一大陰霾。

2024年,聯影的境外主營業務實現收入22.2億元,同比增長33.81%,佔公司主營業務收入的比例爲22.46%,整體保持逐年上升的趨勢。

其中,聯影醫療高端醫療裝備已完成歐盟27國中超半數成員國的市場滲透。

然而在今年6月,歐盟委員會突然發佈了一條禁令:自2025年6月30日起,中國企業不得參與歐盟地區數額500萬歐元的醫療器械採購;中標的醫療器械合同中,中國產品的份額不得超過50%。

雖然國內就很快就採取了反制措施,據財政部發布的《關於在政府採購活動中對自歐盟進口的醫療器械採取相關措施的通知》,對於4500萬元人民幣以上的醫療器械政府採購項目,應當排除歐盟企業參與。

但值得一提的是,《通知》對歐洲企業在華生產的醫療器械不予限制。

而在這方面,GPS三家外資巨頭在我國均設有生產基地,所以在國內市場銷售影響不大,但是聯影醫療們能不能繞開歐盟的禁令,就有點說不準了。

不過好一點,現在聯影的品牌觸角早已延伸到了北美、印度和土耳其、墨西哥、巴西等戰略新興市場。

所以即便最後繞不開歐盟禁令,但在陣痛過後,聯影醫療也一定能將負面影響不斷消弭掉。

可如此一來,這是不是也在一定程度上加劇了短期投資的不確定性呢? 

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