來源丨鳳凰網財經《公司研究院》
核心要點：
1、規模狂奔下品控失守，一度深受文藝青年追捧的亞朵2025年衛生管理問題頻發。
2、2024年，亞朵賣了380萬隻枕頭、77萬條涼被。從業務結構來看，亞朵酒店主業疲軟、零售收入增速放緩。
3、亞朵赴港上市傳聞與高價房費風波同期上演，港股二次上市能否挽回消費者信任危機？
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2025年8月6日，有市場消息稱，中國連鎖酒店品牌亞朵（ATAT.US）正考慮赴港二次上市，預計募資數億美元。這家曾因「醫院枕套事件」陷入輿論風暴的企業，如今試圖在資本市場上演又一場華麗轉身。
然而，當鳳凰網財經《公司研究院》多次致電亞朵酒店集團辦公室前台及官方熱線電話求證時，並未獲得相關回應。
更具戲劇性的是，就在同一天，社交媒體上關於長白山亞朵酒店房價飆升至5000元/間的討論已呈燎原之勢。雖然當地市場監管局迅速澄清「高價房型未有實際成交」，但這場突如其來的輿論風暴，還是為亞朵的上市之路投下了一道揮之不去的陰影。
01 從「A股夢碎」到「納斯達克高光」
帶着「耶律胤」這個充滿武俠氣息的花名，創始人王海軍2013年開啓了亞朵的「人文酒店」奇幻漂流。這位夢想把酒店變成「中產迪士尼」的創業者，或許沒想到自己的資本之路會如此跌宕，就像他給自己取的那個複姓名字一樣充滿戲劇性。
亞朵集團創始人耶律胤（原名王海軍）
2019年，亞朵曾多次衝擊A股IPO，甚至更換了多家上市輔導機構，但最終未能如願。當時的亞朵陷入尷尬境地：資金壓力大、現金流喫緊、打造酒店IP文化，卻難以給到用戶良好的消費體驗。
轉機出現在2022年11月。放下身段的亞朵選擇「割肉上市」，大幅縮減募資規模、下調股票定價，最終以「中國新住宿經濟第一股」的身份登陸納斯達克。首日股價暴漲40%的榮光背後，是四次IPO嘗試積累的辛酸。
如今，站在46.6億美元市值（當地時間2025年8月6日收盤數據）節點的亞朵又面臨新劇情。
02 「文藝濾鏡」碎了
IPO成功後，亞朵CEO王海軍曾在一封公開信中深情講述品牌起源，雲南怒江邊一個寧靜的傈僳族小村莊，賦予了他「亞朵」的靈感。
這個充滿詩意的故事，配合一系列文藝營銷操作，讓亞朵成功出圈：與吳曉波合作的「亞朵吳酒店」、網易嚴選的「電商+住宿」空間、網易雲音樂的「睡音樂」主題房……書店、咖啡店、攝影展被搬進酒店，亞朵一度成為文藝青年的心頭好。
然而，2025年，這家標榜「人文體驗」的酒店卻頻頻「翻車」。7月，北京鳥巢附近一家亞朵4.0版本「見野」酒店被曝「減標減配」，不符合亞朵一貫的高端形象。
根據相關媒體報道，其羅列的問題包括：最開始安排的是內窗房，被發現後調換成外窗房；餐廳的食品放置區台面凌亂，放置糕點的屜籠陳舊發黑，灶底1大鍋裏放置的是疙瘩湯；雜物間混亂，庫房裏放置着需要在2至10攝氏度環境保存的酸奶，但房內溫度明顯在十度以上……
在更早的2月份，南昌紅谷灘萬象城亞朵酒店還因住客出現皮膚過敏症狀而遭到投訴；3月，廣州一家亞朵因花灑噴頭藏有多根頭髮被投訴；4月，成都IFS亞朵X酒店被曝房間遺留前客襪子及未清理垃圾；6月，「醫院枕套」事件直接引爆熱搜，杭州一家亞朵加盟店的枕套上竟印着附近醫院的標識，亞朵官方解釋為「洗滌供應商分揀失誤」。這一系列事件串聯起來，暴露出亞朵酒店在衛生管理上的問題。
諷刺的是，就在衛生問題接連曝光的同時，亞朵還因飆升的房費引發爭議。長白山稻米節音樂會期間，當地亞朵酒店房價飆升至4000-5000元，較平日暴漲十餘倍。儘管監管部門介入後解釋「高價房型未實際成交」，但消費者已然質疑：當文藝情懷褪去，亞朵還剩什麼？
此外，在黑貓投訴上，關於「亞朵酒店」一詞相關投訴有超千條，其投訴關鍵詞多為噪音、衛生差、不給退款、隱私泄露等。
03 輕資產神話暗藏危機
輕資產模式成就了亞朵的快速擴張神話。截至2025年3月，1727家門店、近20萬間客房的規模，讓亞朵穩居中高端酒店市場佔有率第一的寶座。然而，其超98%的加盟比例（2024年底數據）在帶來快速擴張的同時，也導致了品控問題的頻發。截至2025年3月，亞朵自營酒店僅25家。
此外，核心酒店業務正面臨增長瓶頸。最新數據顯示，亞朵2025年一季度平均客房收入下降7.3%至304元，日均房價下滑2.8%至418元，入住率（70.2%）也按年下降。
面對主業疲軟，亞朵將賭注押在了「枕頭生意」上。2021年，亞朵正式發布亞朵星球品牌，主推枕頭、牀墊和被子三大核心睡眠產品，目標鎖定失眠的新中產人羣，通過1665個SKU打造了一個「精緻睡眠」的商業故事。
2024年，亞朵零售業務收入按年增長126.2%，達21.98億元，佔總收入的三成。其中，枕頭和被子成為零售業務的明星產品。2024年，亞朵共賣出380萬隻枕頭、77萬條涼被。國信證券研報顯示，「618」期間，亞朵枕頭位居電商平台細分品類銷量第一。
但南方周末的報道揭開了這個故事的B面：亞朵的枕頭由廣東東莞的代工廠生產，加盟商的採購價僅為零售價的17%-35%。市場上出現了大量「平替」產品，價格遠低於亞朵枕頭，進一步削弱了其競爭力。
更值得玩味的是，這個「第二增長曲線」正在改變亞朵的基因。酒店員工變身「枕頭推銷員」，「全員枕頭銷售」，是亞朵員工對自己的戲稱。有亞朵酒店員透露：「亞朵不強制員工賣枕頭，但將其列入晉升的加分項，平均每個月要做到2000元銷售額纔算說得過去，相當於5-6只枕頭。」顧客抱怨「亞朵已淪為枕頭展廳」。
而曾經高達236%（2023年四季度數據）的零售業務收入增速，在今年一季度已驟降至66.5%，這個被寄予厚望的新引擎似乎動力不足。
從行業競爭角度看，亞朵面臨華住、錦江等巨頭的全方位圍剿。這些競爭對手規模更大、資本更雄厚，正在快速學習亞朵的「生活方式+零售」模式。
雖然2024年全年72億年營收、13億淨利潤的成績單還算漂亮，但市場已經開始嘀咕：當「賣枕頭」的故事講不動了，亞朵的下一個爆款在哪？
從A股到美股再到衝刺港股，亞朵的資本之路就像在玩「跳房子」。但二級市場的遊戲可以重來，一旦消費者的信任透支，它的資本故事又能講多久？