投資要點

事件：公司發佈2025H1 業績預告，預計2025H1 收入不少於30.50 億元，同比增長約37%，淨利潤不少於7.90 億元，同比增長約215%，業績超過市場和我們預期。

存量遊戲表現穩健，TapTap 持續增長。2025H1 業績預增主要受益於：

1）自研老遊《仙境傳說M：初心服》《火炬之光：無限》長線運營出色，流水大幅回升，同時自研新遊《心動小鎮》於2024 年7 月上線，2025H1同比貢獻顯著增量，驅動遊戲收入增長，同時自研遊戲收入佔比提升，帶動遊戲毛利率改善；2）TapTap 平均月活躍同比維持大致穩定，廣告算法改進及用戶參與度提升，帶動TapTap 收入及利潤持續增長；3）部分被若干現有遊戲收入減少及績效掛鉤薪酬增加造成影響所抵消。

遊戲業務：《伊瑟》國際服表現出色，期待後續新遊表現。展望後續，我們看好《火炬之光：無限》《心動小鎮》等存量產品延續長線運營，《伊瑟：重啓日》、《心動小鎮》海外服等新遊陸續上線貢獻收入增量，同時進一步提升遊戲業務毛利率。新遊方面，1）《伊瑟：重啓日》已於6 月5 日上線國際服，我們預計產品首月流水超1 億元，國服及港澳臺服將於9 月25 日上線，積極關注產品表現；2）《心動小鎮》已於2025/7/17上線週年慶版本，聯動小馬寶莉，國服長線運營穩健，我們預計其海外服有望於2025Q4 起多地區發行；3）《仙境傳說RO：守護永恆的愛2》有望於2026 年上線，看好RO IP+公司研運經驗，期待產品流水錶現。

TapTap：拓展PC 遊戲，期待平臺價值持續釋放。TapTap 增長穩健，根據2025/8/2 的TapTap 開發者沙龍，過去12 個月TapTap 平臺DAU 提升11%，遊戲總下載量提升16%，遊戲預約量提升10%，平臺流量及用戶活躍度均穩步提升。此外，公司於2025 年4 月上線TapTap PC 版，依舊不聯運、不分成、不強制接入SDK，截至7 月底TapTap 桌面版已接入約130 款遊戲。我們看好TapTap 渠道及平臺價值持續釋放，經營槓桿效應帶動利潤率穩步提升，同時期待桌面版進一步打開TapTap 市場空間。

盈利預測與投資評級：公司存量遊戲流水及遊戲業務利潤率超我們預計，同時新遊《伊瑟》表現出色，我們上修盈利預測，預計2025-2027年歸母淨利潤分別爲16.86/19.42/20.48 億元（此前爲9.80/10.69/11.61億元），對應當前股價PE 分別爲20/17/16 倍，我們看好公司自研新遊延續兌現，TapTap 平臺稀缺價值逐步釋放，維持“買入”評級。

風險提示：存量遊戲流水超預期下滑，新遊流水不及預期，TapTap 用戶增長不及預期，行業監管趨嚴風險