最近，美股AI大漲就不用多說了，NVDA從4月份底部翻了一倍有多，四家CSP在業績會上確認Capex繼續高增長，AI硬件的敘事再強化。

有意思的是，在過去兩年AI浪潮裏最慘的一家AMD，自今年4月份低點以來也漲了一倍。

從K線圖上看，AMD先從去年10月份AI最火熱的時候跌了50%，再從今年AI最慘的位置漲了1倍，回到去年10月份的位置。

1.大家可能好奇爲什麼AMD漲那麼多，是不是拿到什麼AI大訂單了？

這個問題要今晚業績會上讓CEO蘇媽來給指引，從各家外資行跟蹤來看，各種說法都有。

有的說AMD可能已經拿到AI訂單了，並且近期傳出AMD產品在漲價；也有的說，可能明年才能拿到部分訂單；甚至有更激進的觀點說，未來AMD能拿到AI推理卡20-30%的市場份額，能搶NVDA的市場。

爲什麼預期差那麼大？正是因爲雲廠商對算力的需求太強勁，而NVDA的產能在短時間內沒法滿足各家廠商，但大家都等着卡用，所以就有一些外溢訂單給到ASIC或者是AMD的推理卡。

這樣看，這邏輯是不是似曾相識？同樣是你們買不到NVDA的卡，那可能就會來買AMD的卡，當NVDA漲的越多，AMD也同樣利好的劇本。2.但究竟有沒有訂單？各家外資行都是你猜我猜大家一起猜...

比如，UBS在報告裏提到，得益於PC和數據中心的推動，二季度的業績有上行趨勢，最樂觀的預估26年DC收入有130億美金，大概就是較今年翻一倍的水平。

UBS稱，產品漲價是真的，剩餘的MI308X庫存可以轉賣到中國，按純利潤率計算，有可能帶來1億美元的淨利潤。

但投資者不應期望會看到更多明年關於GPU的指引，因爲對AMD來說，現在談論明年還爲時尚早。不過，我們預計銷量將增長50%，價格也會隨之走高，將AMD的目標價從150美元上調至210美元。

從UBS的態度來看，現在就是不管有沒有AI訂單，AMD這位置已經足夠便宜了，假設接下來真能拿到AI訂單，2000多億市值的AMD跟四萬億美元市值的NVDA相比，這個想象空間是很大的。

當然，AMD不能完全對標NVDA來給估值，現在還是想象時間，大家就猜究竟有沒有AI訂單？要是有的話，只給10%的市場份額，都夠AMD困境反轉了。

3.市場上流傳AMD最樂觀的敘事

有專家訪談稱OpenAI自己ASIC可能短期內無法滿足需求，在跟AMD談判，OpenAI希望未來在自身後期的需求中英偉達與NVDA各佔50%的市場份額。

因爲AMD最近在卡的一些優化和適配上表現不錯，提升的比較快，而且從性價比的角度看也有一定優勢，預計100萬張卡，後面可能英偉達佔60%，AMD佔40%。

如果後期AMD的卡實際表現達到宣傳中的水平，那各佔一半都是有可能的。

這份激進的小作文紀要還提到，AMD和甲骨文承諾交付25萬片，微軟預計從AMD採購約40萬片的MI350和MI355，這規模將達到NVDA的採購量，這總共65萬片包括350和355X。

這份紀要的真實性暫時未知，但如果對照外資行的反饋來看，應該是沒有那麼大數字的，因爲如果真達到跟NVDA一樣的採購量，不可能現在市場上還是你猜我猜的階段...

假設這份紀要是真的，或者裏面數字有一半是真的，那現在AMD還是很便宜，甚至再漲50%都不過分...

所以，今晚AMD業績會就是最大預期差的時候，猜測幾個劇本。

1.真有訂單，業績表現不錯，但訂單沒那麼多。可能市場消化一下接着漲，說不定明年就多訂單了？

2.真有訂單，指引業績都超預期，那馬上漲5-10%都有可能。

3.最慘的結局，指引沒多少訂單，收入符合買方預期，那可能就要跌一些回去了。

不過，從4月份到現在漲了一倍，肯定是有道理的。

至少AMD的市值不貴，推理需求持續爆發，而AMD還真有推理卡，理論上數據跟NVDA的差距不是特別大，未來還有賣給中國互聯網股的催化，相比起4萬億的NVDA，1萬億的博通，現在2800億市值的AMD對比起來市值過於低了。

這樣的困境反轉邏輯，只要驗證到一部分訂單是真實的，那估值模式馬上就從困境反轉切換爲成長股了，這個故事的真實性可能是50%，但故事的賠率遠遠高於50%，甚至賠率超過100%都不誇張。

從期權隱含波動率來看，市場預計今晚財報波動率在±8.4%左右，等等看今晚財報揭曉，究竟各家外資行猜的對不對。

本文來源：真是港股圈，原文標題：《AMD：靜悄悄漲一倍，人稱小寒武紀》