7月以來,A股大市相當強勢。在上週四遭遇反內卷力度不及預期等利空之下,本週不但修復跌幅,還不斷創新今年新高,離去年10月8日盤中創下的3674點僅一步之遙。
市場持續亢奮,讓不少人開始憧憬牛市,認爲接下來不僅要突破3674點,還要拿下2021年2月的3731點,且有望衝擊4000點。與此同時,不少人畏高,認爲當前估值過高,且對經濟增長預期過於樂觀,對反內卷不及預期等利空沒有進行有效定價。
那麼,到底如何看待當前大市?接下來的機會又主要聚焦在哪裏?
在A股市場,不管是交易基本面的,還是做趨勢的,亦或是做技術的,最終行情走向終究要落腳在資金面。當資金淨流入大於淨流出,那麼會驅動市場上行,反之亦然。
因此,什麼樣的主導資金,就會形成什麼樣的市場風格。
2017年,中國股票市場走出了一波漂亮的藍籌50行情。其中,上證50全年大漲近30%,遠超上證指數6.5%、中證1000指數-17%的表現,超額收益非常明顯。這背後主導力量是北向資金。
2017年,北向資金淨買入近2000億元,超過2014-2016年三年之和,而這些外資偏好就是A股核心藍籌大票。
再看2020-2021年2月,A股呈現更加極端撕裂的“牛頭熊”行情——滬深300在2月18日拿下歷史最高記錄的5930,超過2015年、2007年的歷史大頂。估值PE倍數去到了駭人聽聞的17.5倍,遠超10年來平均估值中線的12.3倍。
這一波茅系超級行情,主導力量是公募主動型基金的大擴容。據中金公司,2020年,公募基金佔A股自由流通市值的11.6%,遠超2019年的6.8%,2021年進一步提升至13.6%。
2024年開始,銀行爲首的紅利資產表現非常強勢,不斷刷新歷史新高,成爲上證指數大漲的核心驅動力量之一。據統計,2024年以來,上證指數、滬深300、中證500、中證1000,漲幅分別爲22.2%、19.6%、16.5%、16.2%。上證表現持續超過中小票,這在A股歷史上也是比較罕見的。
2024年以來,中證銀行累計暴漲53%,且連續兩年領漲大A。這又是爲什麼?
我們依舊從資金面角度去分析。據統計,截止2024年末,A股ETF市場規模已有3.7萬億元,較年初增長1.7萬億元,增幅高達83%。其中,股票型ETF累計資金大幅流入約1.05萬億元,同比增長92%。其中,“國家隊”爲穩市,爲ETF淨流入絕對大頭。
除此之外,保險資金是排名第二的淨資金流入方。據統計,2024年Q1末到2025年Q1末,險資所持有的股票規模已經從剛超過2萬億逼近到了3萬億。
ETF會大量配置寬基類指數,受益最爲明顯的就是銀行爲首的權重板塊。要知道,在滬深300指數中,銀行行業佔比第一,高達14.9%。另外,保險資金基於長期穩定回報訴求,配置板塊必然傾向於大票、藍籌、紅利等特點。
兩股邊際增量最大的主力資金,均傾向於配置銀行爲首的紅利資產,那麼銀行板塊持續走高就不難理解了。
那麼,A股接下來還有哪一路資金還有很大邊際增量呢?
2024年,A股自由流通市值爲43.6萬億元。其中,散戶投資者佔比高達54%,公募佔比10.3%,保險佔比8.8%,外資佔比7.5%、私募佔比6%。
雖然散戶投資者持倉佔比最大,但因數量最多,對市場的話語權相對還是比較低。目前,機構投資者仍然是主導A股市場的重要力量。其中,五大主力分別爲公募主動基金、被動ETF基金、保險資金、北向資金以及私募基金,累計持倉規模逾15萬億,佔到A股流通市值的近40%。
這五大機構資金,誰邊際增量越大,就越可能主導市場結構。
我們一項一項來分析。公募主動基金規模佔比自2021年見頂後持續下滑,伴隨以滬深300爲首的藍籌股持續下跌,且旱澇保收的收費機制,已導致大批基民信任流失,佔比從2021年的13.6%逐步回落至2024年的10.3%。
北向也不太可能成爲未來主力增量資金。2016-2023年,北向資金淨流入A股每年分別爲607億、1997億元、2942億、3517億、2089億、4321億、900億、437億。可見,北向流入A股最瘋狂的時間年份是2017-2021年,之後就持續疲態了。
2024年第四季度,北向資金更是高位大減持,淨流出達到1364億元,全年總計淨流出爲615億元,爲2014年互聯互通機制創設以來首次年度淨流出。現在A股的位置高於去年四季度,那麼北向會更加謹慎,再度減持流出將有不小概率。
並且,北向資金每日流動披露制度修改後,對A股的話語權和影響力已經大爲減弱,無法主導市場走勢以及市場風格。
私募也不算樂觀。2021-2024年,私募佔比分別爲9.4%、8%、8%、6%,呈現明顯下降趨勢。
除以上三大主力資金外,未來可能的邊際增量資金就只有ETF、還有保險資金了。
短期來看,ETF要持續淨流入,需要A股估值水平處於相對低位,因爲邊際增量更多是來源於國家隊,在3600點以上的位置,預估國家隊不會繼續淨流入,反而有可能高賣低買。當然,拉長時間看,ETF仍會持續流入A股。
在我看來,保險資金有望成爲今年下半年,乃至明年最重要邊際增量主力資金。
一方面,是政策驅動。
在今年1月,中央金融辦、中國證監會、財政部、央行等六部門聯合印發《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》。其中,明確提出,對於商業保險資金,力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用於投資A股。且保險等資金全面建立實施三年以上長週期考覈,大幅降低國有保險公司當年度經營指標考覈權重。
在改革之前,保險不願意加大力度入市,最重要的一個原因就是會計覈算制度下,股價波動會即時影響當期利潤,再加上考覈週期過短,會進一步影響公司績效,更願意把大量資金配置債券。那麼,從2025年開始,考覈等制度大幅優化,有利掃清了保險資金等中長期持續入市的主要障礙。
另一方面,保險資金因近年來債券收益率持續走低,迫使自身加大力度去配置權益市場,尤其是高股息板塊。
因此,保險資金接下來有可能主導市場風格切換。
如果7月底召開的政治局會議,如期兌現了市場關於反內卷全局式、力度媲美2016年供給側改革的話,那麼A股確實有很強動力持續上攻,演繹一波牛市。但是,會議定調更加謹慎,對反內卷樂觀預期進行了明顯糾偏,那麼上攻動力不足了,反而應該下修才更爲合理。
那麼,A股接下來有可能重回保守風格,即回到紅利這一條主線上來。並且,保險是接下來重要的邊際增量主力,那麼紅利相關板塊更加值得重視,有一定概率跑出超額回報。
紅利又主要分爲三大類,包括銀行、電力、交通運輸等爲首的類債紅利,石油石化、煤炭、鋼鐵等爲首的週期紅利,以及家電爲首的消費紅利。
因爲紅利從2024年開始,持續大漲,有些類型紅利估值已經明顯偏高,而有的漲幅相對還比較落後。
在我看來,週期紅利可能是更好選擇。一方面,銀行爲首的類債紅利與週期紅利,兩者比價,已達到歷史90%以上分位數,那麼也意味着大概率要均值迴歸,週期紅利爆發力要更強一些。
另一方面,反內捲進一步驅動週期紅利。雖然政治局會議定調反內卷更加溫和,但大方向依舊要反內卷,那麼仍然將驅動週期板塊迎來較長時間的修復,只不過節奏會更慢、更緩。
事實上,7月初以來,紅利內部已經出現了明顯分化。其中,鋼鐵大漲20.8%、建築材料大漲17.9%,基礎化工大漲17.6%。而公用事業上漲2.2%,銀行上漲4.5%,漲幅排名靠後。
這一現象未來還可能會持續,且行且珍惜。
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