作者 | 田思
編輯 | 韓成功
華夏能源網（公衆號hxny3060）獲悉，8月8日，江蘇酉立智能裝備股份有限公司（以下簡稱「酉立智能」，BJ：920007）在北京證券交易所上市交易。
股票發行價23.99元/股，發行市盈率11.29倍。上市首日，酉立智能以83.22元/股收盤，漲幅246.89%，總市值達到34.95億元。
酉立智能是繼首航新能（SZ：301658）、澤潤新能（SZ：301636）、華電新能（SH：600930）後，今年第4家成功上市的光伏企業。其超過240%的首日漲幅，對處於低谷的光伏行業來說，無疑是振奮人心的。不過，這家企業快速增長的背後，亦有諸多風險值得警惕。
近三年盈利保持增長，但增幅明顯下滑
酉立智能成立於2017年，是一家聚焦光伏支架核心零部件的研發、生產和銷售的企業。公司產品包括模光伏支架主體支撐扭矩管(TTU)、光伏支架軸承組件(BHA)、光伏組件安裝結構件(URA)、檁條(RAIL)等光伏支架核心零部件產品。
過去三年，酉立智能業績保持了持續增長，在2022-2024年分別實現歸母淨利潤4219萬元、7817萬元、9005萬元，同比增幅185.55%、85.27%和15.19%，呈逐年下滑趨勢。
今年1-6月，酉立智能預計歸母淨利潤5,548.56-5,748.56萬元、同比增幅12.02%-16.06%。華夏能源網粗略統計發現，當前已發佈2025上半年業績預告的38家光伏企業中，實現業績預增的僅7家，酉立智能是其中之一。
總結來看，酉立智能過去三年的業績增長得益於四大因素：
一是受益於行業紅利。光伏支架環節因受資本關注較少，相對來說「內卷」不嚴重，且還能保持一定利潤。尤其是跟蹤支架，憑藉在提升發電效率方面的優勢，在大型地面電站中的滲透率不斷提升，酉立智能明顯受益。
二是酉立智能的產品有一定「技術護城河」。2024年度，公司衝壓類產品銷售金額佔比59.47%，銷量佔比96.90%。公司主營的衝壓類產品包括BHA、URA、RAIL，都屬於跟蹤支架結構系統的核心零部件，對定位精度和「抗衰老」能力的要求較高。招股書顯示，酉立智能的BHA和URA的產品良率均達到99%左右，其技術實力可見一斑。
酉立智能重視技術研發，2022-2024年，公司研發費用由506.56萬元增長至1213.43萬元，研發費用率也提升至1.7%，並具有自主設計和定製化設備能力。公司目前擁有61項專利，其中發明專利8項。2023年，酉立智能還被認定為國家級專精特新「小巨人」企業。這些都奠定了酉立智能在支架供應商領域的技術優勢。
三是酉立智能拿下了很多光伏支架龍頭客戶。酉立智能在成立初期就與全球跟蹤支架龍頭NEXTracke簽訂了10年長單，為其提供定製化產品；之後又與OptimumTracker、GonvarriIndustries、天合光能（SH：688599）、安泰新能源等光伏支架企業建立合作關係。
酉立智能表示，公司第一大客戶Nextracker的跟蹤支架出貨量連續9年（2015-2023年）位列全球第一，天合光能、GonvarriIndustries、安泰新能源2023年度的跟蹤支架出貨量分別位列第六、第八和第十二。抱上衆多支架龍頭客戶的大腿，使其擁有了穩定的銷售訂單。
四是酉立智能主攻毛利較高的海外市場。酉立智能產品主要銷往巴西、智利、澳大利亞、加拿大、歐洲、中東等海外市場，近三年外銷收入都佔到總營收的七成以上。以海外市場為主，使得公司保持了18左右的高毛利。在5家可比公司中，毛利率能與之相匹敵的只有中信博（SH：688408）——2024年毛利率18.71%。
值得注意的是，為進一步拓展海外市場，酉立智能正在加快產能出海步伐，其已在泰國設廠，沙特子公司亦在籌備推進中。
家族股東拆借和大客戶依賴成兩大隱憂
酉立智能雖在過去幾年快速發展，但經營也暗藏隱憂。
首先，酉立智能股權高度集中，家族公司色彩濃厚。
公司實際控制人李濤、李開林及硃紅實為一家三口。招股書顯示，三人通過直接控股和通過控股股東聚力機械間接控股，合計持有酉立智能81.49%的表決權。股權的高度集中，容易導致實際控制人利用控股權和主要決策者的地位，對公司不當控制，從而損害公司和其它股東利益。
招股書顯示，2021-2023年，聚力機械和李濤頻頻向酉立智能拆借資金。到2022年時，媒體曝出，李濤累計佔用酉立智能資金達1037.97萬元（後歸還）。並且，李濤還在商業銀行揹負着1,490萬元的經營貸款，這筆債務與聚力機械此前上市失敗有關。
在2016年8月，李開林、李濤父子曾將聚力機械推向新三板上市。但不到一年，聚力機械就以公司經營發展需要為由，從新三板退市、摘牌。這導致李濤輸掉了與投資者簽訂的「2020年底前完成上市」的對賭協議。李濤和聚力機械不得不自掏腰包回購投資者股份，合計花費約6600萬元。
聚力機械上市失敗了，李開林、李濤2017成立了酉立智能，「開小號再上市」成功。
其次，酉立智能存在客戶集中度較高和單一大客戶依賴的風險。
招股書顯示，酉立智能對前五大客戶的銷售額佔營業收入的比例一直超過九成。其中，第一大客戶NEXTracke在過去三年的營收佔比徘徊在61.67%-80.69%間，NEXTracker的毛利佔比更是佔到八成以上。
未來，若下游市場發展不及預期，或酉立智能與NEXTracker合作關係發生不利變化，可能會對公司的經營業績產生重大不利影響。
而NEXTracker在「欠債」客戶中排在第一位，到2024年末，酉立智能對NEXTracker的應收賬款超過1.4億元，佔到同期應收賬款總額的67%。而在2022和2023年，對NEXTracker的應收賬款也分別高達9110萬元和1.36億元，佔到同期應收賬款總額的七八成。值得注意的是，NEXTracker的賬款結算期是到貨後120天內，遠超其他境外客戶。
對大客戶的依賴，使酉立智能承受着不小的財務壓力。自2022年以來，酉立智能的應收賬款增長迅猛，到今年一季度末已達3.17億元，接近2021年末的十倍。
在此背景下，酉立智能不得不通過銀行貸款來緩解資金壓力。到今年一季度末，其短期借款達到1.03億元，相比2024年底的5921.89萬元，翻了近一倍。而同期，酉立智能的貨幣資金僅有3910萬元。此次IPO酉立智能擬將7000萬元募資用於補充流動資金，也表明其現金流壓力已非常急迫。