一個小夥伴兒問，2024年光啓應收賬款是18.24億，而營收才15.58億，這是什麼鬼生意？

今天就聊聊這個事兒。這賬面上看起來確實有點魔幻。光啓收的“鉅額白條”（應收賬款）比實打實進賬的營收還多。要是放在其他企業，就這，股價早就崩了。

但這事兒擱軍工超材料行業，特別是像光啓這樣做系統級供應商的，還真不是個事兒。這裏核心就一句話：不是錢沒收回來，是錢還沒到該確認的時候！軍工訂單跟普通買賣不一樣，光啓現在乾的是“端到端”的系統工程。

比如光啓給客戶供貨，不是交個螺絲就能開發票的，你得等整架飛機驗收合格，全軍品流程走完才能確認收入。但原材料採購、車間人工這些成本，你光啓可是實打實先墊進去了啊！

往深了說，這事兒其實是：明明是好事兒，就是被賬面數據暫時“拉了後腿”，本質上是光啓業務地位升級必須經歷的階段。

光啓的業務已從過去的“超材料隱身貼片”，升級爲如今的“機體航電系統總成”。價值量實現質的飛躍，但驗收節點也從“交貨確認”變爲“裝機試飛成功纔算數”，中間可能要間隔半年。這18億應收賬款裏，大半（50%-60%）都來自這類高價值訂單。

客戶產能迎來爆發式增長，隨之而來的“副作用”是光啓產能擴張根本趕不上訂單增速。2024年709基地二期剛投產，株洲905、天津906基地就馬不停蹄地啓動建設，完全是訂單追着產能跑的節奏。

不必擔心訂單，只要光啓有新增產能，就有訂單應聲落地。比如去年10月709基地二期剛投產，今年2月春節剛過，就立刻拿下了7.8億的訂單。

此外，軍品結算有固定週期，常集中在四季度打款。2024年報的應收賬裏，可能一大塊是12月交付的貨。按客戶流程，錢得2025年一季度才能到賬，事實也是如此（2025年一季報）。

話說回來，雖然應收不是壞賬（軍工違約概率極低），但墊資壓力確實大啊！2024年理財資金趴着36億，不是不想花，是軍品項目週期逼着光啓必須屯糧過冬。

在這種情況下，光啓破解之道就是產能拉滿，縮短交付週期。株洲905基地一期今年量產，天津906基地跟進，測試暗室從10個擴到21個，把交付“堵點”打通，應收就能加速變現。

另外，光啓也會與客戶談判賬期。現在光啓是系統級供應商，話語權上來了。新訂單肯定會談“節點付款”這個問題，比如預研付30%、試樣付50%，不能全堆到驗收才確認。

還有，光啓會加速民品佈局。如無人機、智能汽車檢測這些民用業務，特點就是回款快，今年下半年106基地開始發力。用民品現金流反哺軍工墊資，兩條腿才走得穩。

說白了，這18億應收是光啓技術地位升級的“勳章”，也是現階段必須扛的包袱。你看2025年一季度訂單已排近15億，等產能和流程跑順了，應收會逐漸減少，營收會越來越多。

個人觀點，僅供參考。