持有加密貨幣的“財庫公司”模式正顯露疲態，其股價相對加密資產的溢價正在收縮。這種模式的風險在於，一旦股價轉爲折價，公司再融資將面臨困難，同時也會加劇傳統股市與加密市場的聯動風險。

通過上市主體大量持有加密貨幣的“財庫公司”模式，在經歷了上半年的狂熱後，正顯露疲態，其股票相對於所持加密資產的高額溢價正在收縮。

最新的動態顯示，這一領域的先行者MicroStrategy股價溢價已明顯回落。今年5月，其股價一度達到其持有比特幣價值的兩倍，而現在這一溢價已降至1.75倍。其他效仿者，包括比特幣持有者Semler Scientific和Solana持有者Upexi，其股價溢價在過去幾周普遍下滑，部分公司的溢價甚至消失，股價跌至其加密資產價值之下。

儘管市場情緒降溫，但“財庫公司”在資本市場的影響力依然巨大。根據加密諮詢公司Architect Partners的數據，今年迄今，美國上市公司已宣佈計劃籌集超過910億美元用於購買加密貨幣。據Dealogic數據，這一數字遠超同期美國傳統首次公開募股（IPO）市場380億美元的融資總額。

然而，市場的微妙變化不容忽視。部分持有非主流代幣的公司股價已跌破其資產淨值，凸顯了投資者情緒的分化。這種模式的風險在於，一旦股價轉爲折價，公司再融資將面臨困難，同時也會加劇傳統股市與加密市場的聯動風險。

融資狂潮蓋過IPO，但市場顯露疲態

“加密財庫股”（Crypto treasury stocks）已成爲全球超過160家上市公司的標籤，它們爲投資者提供了一種無需直接購買代幣即可獲得加密貨幣敞口的途徑，功能上類似於加密貨幣交易所交易基金（ETF）。Strategy數年來一直在購買比特幣，而今年狂奔的加密貨幣價格則引發了一場新的發行狂潮。

加密基金Pantera的普通合夥人Cosmo Jiang表示：

“這些數字資產工具幾乎吸走了市場上所有的氧氣，這是人們唯一在談論的事情。”

Pantera今年已向超過10家加密財庫股投資了數億美元。

然而，市場降溫的跡象正變得清晰。ParaFi副總裁Josh Solesbury表示，夏季交易量減少以及市場上可供選擇的標的日益增多，是導致股價溢價回落的主要原因。Galaxy Digital資產管理全球主管Steve Kurz則認爲：

“市場出現了一些疲態，但我不認爲這股熱潮已耗盡動力。市場將出現分化，不同垂直領域將出現贏家通喫的局面。”

主流與另類代幣持倉公司表現兩極分化

市場的降溫並非一概而論，而是呈現出顯著的結構性分化。持有主流代幣的公司表現遠優於那些押注於小衆、高風險代幣的公司。

Architect Partners的數據顯示，持有比特幣、以太坊或Solana等主流代幣的加密財庫股，自宣佈其持倉策略以來的回報率中位數爲92.8%。

相比之下，投資於不太知名代幣的一組加密財庫股，自宣佈以來的回報率中位數則爲負24%。一個典型的例子是Hyperion DeFi，這家公司前身爲生物製藥公司Eyenovia，於今年6月開始購入hyperliquid代幣。儘管其持有的代幣目前價值近6000萬美元，但公司市值僅爲3050萬美元。過去一個月，其股價已暴跌30%。

聯動性增強，市場波動風險加劇

“囤幣”模式的內在風險正在暴露。當公司股價相對其資產有溢價時，通過增發股票來籌集資金購買更多加密貨幣是件容易的事。然而，一旦股價轉爲折價，這一良性循環就會逆轉，公司將難以募集新資金。同時，標的代幣價值的下跌會進一步打壓公司股價，形成負向循環。

這種模式的興起也加深了傳統股票市場與加密市場的聯動性，可能給股市帶來新的波動源。Hivemind創始人Matt Zhang警告稱：

“隨着這種整合的加深，傳統股票投資者將面臨許多前所未見的風險。他們可能不習慣某些代幣一天下跌15%的情況，而這在加密領域時有發生。”

一些風險投資機構對此類投資持謹慎態度。加密風險投資公司Castle Island Ventures的創始合夥人Nic Carter表示，他們一直迴避加密財庫股。他認爲：

“這些業務在很大程度上是零和遊戲，其回報主要來自於增加槓桿或讓散戶投資者在不利的價格買入，我們認爲這其中存在一定的聲譽風險。”