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來源：預見能源
作者 | 柯陽明
編輯 | 楊銳
排版校對 | 甘惠淇
近日，延長石油旗下的興化股份發布2025年半年度業績預告，預告顯示興化股份上半年預計淨利潤虧損1.8-2.1億元。這已是興化股份連續第三年中報告虧損，儘管虧損額較去年同期有所收窄，但公司業績仍未擺脫泥淖。
東方財富顯示，2023-2024年興化股份上半年淨利潤分別為-1.684億元、-2.591億元，按年分別下滑139.27%、53.92%。
翻看歷史業績，興化股份近年盈利狀況都不是很好。2022年興化股份尚有小幅盈利，2023年營業收入增長13.33%至36.92億元，但卻淨虧損4.12億元。這一虧損較2022年業績大幅下滑了逾200%，表明公司盈利由盈轉虧，驟然惡化。
興化股份在2023年年報中解釋稱，當年化工品市場需求不振，主要產品銷售價格大幅下跌，而主要原料價格降幅較慢，導致營業成本漲幅遠超收入增幅。在多重因素作用下，興化股份效益相比2022年急劇下降，經營業績陷入虧損。
2024年公司虧損有所收窄但仍未扭轉頹勢。年報顯示，2024年興化股份實現營業總收入41.31億元，按年增長11.89%，但淨利潤仍虧損3.80億元，雖比上年減虧約0.32億元，但虧損額依然巨大。
值得注意的是，2024年第四季度單季虧損已縮小至0.70億元，上年同期則虧近2億元。這顯示公司下半年經營有所好轉，但全年仍未能盈利，「增收不增利」成為常態。進入2025年，這一下行趨勢尚未根本扭轉。一季度興化股份營收按年下滑7.53%至8.40億元，淨利潤仍虧損0.96億元。二季度進一步虧損，按月來看，虧損額度和一季度差不多。
對於2025年上半年業績，興化股份公告稱，由於主要產品價格處於低位且市場需求不足，儘管原料價格下降在一定程度上改善了成本結構，上半年業績較上年同期有所回升，但整體仍處於虧損狀態。
從業務板塊來看，興化股份其實是一家控股型平台，公司自身並不直接從事生產經營，具體業務由全資子公司興化化工和控股子公司榆神能化承擔，這兩家子公司主營業務均屬於煤化工領域。
興化化工位於陝西咸陽，主要利用煤炭為原料生產合成氨、甲醇、甲胺和二甲基甲酰胺（DMF）等基礎化工品，具備年產30萬噸合成氨、30萬噸甲醇、10萬噸甲胺/DMF的產能。
榆神能化則深耕煤制乙醇等新型煤化工路線，擁有年產50萬噸煤基乙醇項目。自2016年資產重組後，公司已不再經營民用爆破產品（硝酸銨）等業務，將主業聚焦於上述煤化工板塊。可以說，興化股份的業績很大程度上取決於興化化工和榆神能化這兩大實體的運營狀況。
此外，興化股份的股權背景亦體現出濃厚的「延長石油」色彩。公司的控股股東為陝西延長石油（集團）有限責任公司，實際控制人為陝西省國資委。
作為延長石油集團旗下唯一的化工上市平台，興化股份承載着集團發展煤化工板塊的重任。一方面，延長石油作為綜合性能源央企，在陝北地區擁有豐富的煤炭資源和完善的油煤化工產業佈局，為興化股份提供了資源和技術支撐。
另一方面，興化股份也承擔着延長石油集團內部相關資產整合的平台功能。過去幾年裏，延長石油陸續將部分煤化工資產注入興化股份，以減少同業競爭並做大上市公司。例如，榆神能化最初由延長石油主導建設，後於2021年前後注入興化股份，使上市公司取得其51%股權，從而將煤制乙醇項目納入麾下。這一系列資產重組使興化股份成為延長石油集團煤化工資產的主要承接者。
目前，一項更大的資產整合正在推進中。2024年6月，興化股份公告籌劃以現金方式收購延長石油旗下榆林凱越煤化公司51%的股權。凱越煤化原是央企華電集團所屬煤化工企業，因華電剝離非主業而於2018年由延長石油接手。凱越煤化擁有年產60萬噸甲醇裝置，並正在建設50萬噸/年甲醇制乙醇項目。延長石油當年承接該資產後，一度出現集團層面與興化股份主營存在重疊的情況。
此次興化股份擬收購凱越煤化控股權，正是為了解決與控股股東之間的同業競爭，並藉機將「合成氣制乙醇」這一新興產業鏈納入上市公司版圖。根據計劃，興化股份將通過自有資金或銀行貸款支付交易對價，當前各方仍在就盡職調查和審計評估等事宜進行論證，尚未簽署正式協議。若交易完成，興化股份的煤制乙醇產能有望進一步增加50萬噸/年，同時凱越煤化的甲醇裝置也能與現有業務形成協同效應。
值得一提的是，凱越煤化的甲醇制乙醇項目被定位為延長石油在榆林地區的首個智能化工廠示範工程，旨在耦合當地甲醇、醋酸產業鏈，實現延長集團煤化工板塊的轉型升級。可以預見，通過資產重組整合，興化股份將進一步完善從煤炭-合成氣-甲醇-乙醇-下游精細化工的全鏈條佈局。
然而，2022年以來，全球能源和化工市場步入下行周期。2023年國內化工品需求不振，新產能投放又使供需更趨寬鬆，化工產品價格自年中起一路走低。
進入2024-2025年，儘管原油、煤炭等原料價格有所回落，但下游需求依舊疲軟，化工品價格指數延續了上一年的下行趨勢，整體呈現震盪下跌態勢。統計顯示，2025年上半年我國化學原料及製品製造業出廠價格指數按年降幅進一步擴大，行業景氣度仍在低位徘徊。
對於興化股份而言，其主要產品甲醇、DMF、煤制乙醇等市場，在過去一年多里均未走出低谷——市場需求支撐偏弱而供給充足，價格持續承壓，盈利空間被大幅擠壓。
甲醇價格在2024年總體寬幅震盪下行，2025年以來受供應略有收縮而有所企穩但仍處於歷史偏低水平；煤制乙醇方面，由於生物燃料乙醇的推廣，煤制乙醇產能又在擴張，2024年市場行情延續低迷，2025年有所回緩。整體而言，外部市場環境的持續低迷為興化股份帶來了持續的業績壓力。
因此，即使背靠延長石油，興化股份連續三年中報虧損也不足為奇了。
責任編輯：何俊熹