油市小藍莓

　　1  核心觀點

　　聚酯產業鏈整體利潤目前集中在上游，PX格局靜態較PTA好，PTA加工費很低，聚酯鏈下游短纖和瓶片利潤也略虧損狀態。動態看，PTA低加工費下計劃外檢修或增加。

　　PTA行業擴張期預計在明年後逐漸結束，後續產能開新停舊，產能擴張結束，需求還會保持一定增速。反內卷對PX和PTA影響不大，大多數都是20年之內，低加工費下競爭還要持續一段時間。

　　產業鏈貿易類型，PTA基本都是基差貿易，短纖有部分基差貿易，大部分一口價，瓶片以招投標一口價爲主，因爲食品級水瓶片下游水廠對貿易商接受程度不高。

　　下游過剩程度高低來看，瓶片＞長絲＞短纖，短纖和瓶片的格局整體過剩，加工費不高。價格受成本PTA和乙二醇影響大，原料又受到原油的價格影響。上游（聚酯原料）的價格彈性比下游大。

　　PX碼頭作業模式是船舶靠泊→碼頭棧橋管道→庫存儲罐→貨主單位儲罐。一般船運到碼頭，卸入儲罐然後管道運輸到後方企業，也有部分車運到後方企業。碼頭儲罐庫存會受下游開工率影響，前期颱風影響PX儲罐的庫存不高。

　　對未來需求來看，目前淡旺季不明顯，淡季不淡，旺季季節性會有改善預期，但是受出口前置影響，旺季的期待也不多。

　　2  調研背景

　　聚酯產業鏈作爲石化行業的重要分支，面臨原料成本波動、供需格局調整及行業反內卷轉型等多重挑戰。浙江是我國聚酯產業集聚區，涵蓋PX、PTA、滌綸長絲、短纖、瓶片等上下游環節。我們8月5日-8月8日在浙江走訪PX、PTA、短纖、瓶片上下游工廠、碼頭庫區和貿易商共7家企業，瞭解近期聚酯鏈上下游生產、經營情況、期貨工具應用情況。

　　3  調研紀要

　　調研企業A：

　　浙江某民營大煉化企業，擁有4000萬噸/年煉化產能， PX900萬噸產能。控股公司下還有PX160萬噸產能。

　　1．減油增化影響，2019年國內民營大煉化集中投產前，國內的煉廠主要是三桶油和民營地煉，大部分是煉油型的煉廠，主要產汽柴煤，下游的化工芳烴比較少。民營大煉化工廠主要從下游聚酯和PTA開始向上遊延伸，以配置化工品爲主，企業具有4000萬噸煉油產能，化工品和油品的比例6：4，通常煉油型煉廠化工和油品的比例是1：9。考慮到國內的汽油需求達峯，減油增化對煉油型的煉廠意義較大。企業化工佔比已經偏高，進一步增加化工的比例不高，會考慮油品（柴油）和化工（芳烴）的經濟性進行切換。

　　2． 今年PX的生產和檢修情況。PX負荷沒完全開滿，產能利用率在90%左右（過去幾年平均），3月底5月初有一套檢修40天檢修，下半年檢修計劃還沒確定，原計劃7月的檢修推遲，下半年還有檢修計劃。規劃是每年都會有一條線檢修。PX沒有擴產計劃。計劃外的小故障臨時停車一般7-10天重啓。

　　3． 化工品結構。純苯苯乙烯20年那兩年結構比較好做，終端家電出口推動需求往上游傳導，去年前年美國帶動亞洲的調油需求，今年調油需求不明顯，終端的汽柴油消化剛需爲主，調油的預期比較一般，產能上來之後去庫存需要時間消化。化工今年更偏震盪的行情，PX結構還行。

　　4． PTA加工費情況。PTA低加工費持續的比較長時間，過去幾年加工費在250-400元區間波動，中位數在300元，行業全成本覆蓋要500元以上，優勢一些的在400-450左右，有些裝置大成本新的裝置更優一點，但當前加工費連現金流成本都不太能覆蓋掉，主要原因是行業比較過剩。

　　5． PTA行業擴張預計在明年基本結束。供應端後面的產能開新停舊，產能絕對量的擴產陸續結束。需求端，PTA下游應用衣食住行，隨着全球人口增長，PTA需求就會有增長。需求在增長但增速放緩可能放緩，未來供應增長有限，後續供需格局會好一些。時間明年春節後，淡季結束後，可能會轉好一些。

　　6． PX行業發展。大煉化產能投出來之前，PX進口依存度超過50%，今年上半年進口依存度在23%，進口依存打掉了一半，大煉化投產帶動進口下降。

　　7． 今年產業鏈PX和PTA格局。靜態來看，PX偏好，PTA相對過剩。因爲今年PX沒有產量增加，但PX的需求好，PTA虹港、三房巷、後面獨山能源有投產，PX供需格局好。今年6、7、8月淡季不是特別差，後面需求有金九銀十，但對旺季預期也沒有特別好。動態來看，PTA低加工費維持，計劃外檢修可能會增加，對PX需求有下降，動態PX有隱憂。下半年總體謹慎樂觀，9-10月季節性預期還可以。

　　8． 反內卷對PX和PTA影響不大，PX和PTA20年以上的產能佔比小。大多數都是20年之內，低加工費下殘酷競爭還要持續一段時間。

　　9． 產業鏈利潤情況，目前主要集中在上游PX-原油。前兩年汽油調油需求增加下，PX-原油利潤非常好，去年開始調油需求不及預期，PXN大幅走弱，今年供需結構有修復，PX-原油利潤還可以。全產業鏈來看，PTA-原油的利潤比PX-原油的利潤差，聚酯-原油的利潤比PTA-原油的利潤差，產業鏈利潤的大頭還是集中在上游。

　　10． 原油對PX和PTA價格的影響。原油是石油化工的基礎原料，大部分時間波動同向，波幅相似，少數情況受基本面影響。汽油達峯對石化行業的影響，近兩年汽油消費增速放緩，汽油預計2030年後達峯，目前東南亞的成品油需求還是比較好的。面對後續的需求增速放緩，國家設定了10億噸的煉油產能紅線，供應後續的增長不會多，煉廠進行轉型，目前國內民營煉廠設計的化工品的比例比較高，產業鏈做深做細。

　　11． 如何使用期貨衍生品情況，PTA行業的期權/期貨應用比較普遍，公司使用頻率不高，PX不是特別差的週期，樂觀看好的話保值的積極性不高。

　　12． 產業對期貨公司的需求，1）期貨規則更新的比較快，希望能夠做到及時更新提醒，交易、交割的關鍵時間點做到提示。2）產業研究方面，更關注差異化的宏觀研究。

　　調研企業B：

　　貿易公司，能化板塊業務包括原油、石腦油、燃料油；化工品包括聚酯鏈PTA、乙二醇、短纖、瓶片，純苯、苯乙烯、甲醇等。其中短纖和瓶片貿易量在市場靠前。

　　1． PTA經營量在300-400萬噸/年，乙二醇經營量150-180萬噸/年，聚酯經營量在100萬噸左右，其中瓶片經營量40-50萬噸、短纖經營量40-50萬噸。貿易商先做市場份額。聚酯品種在市場影響力不錯。具體業務類型主要包括產品的分銷、基差貿易、供應鏈金融。

　　2． 隨着產業鏈寡頭化，產業鏈很完善，貿易商生存空間在壓縮。未來發展1）修煉內功，具備全產業鏈買賣能力；2）國際化，走出去，探索海外倉。

　　3． 產業鏈貿易類型，PTA100%是基差貿易，瓶片以招投標一口價爲主，短纖基差普及率比瓶片高，大部分還是一口價。

　　4． 瓶片出口方向全球都有，其中非洲、伊拉克、東南亞、南美增量較多，貿易戰也使得供應鏈重塑，中國出口土耳其瓶片，土耳其出口歐美。出口價格以美金計價，出口國外的瓶片價格比國內瓶片高。

　　5． 國內瓶片回收主要做再生短纖和再生長絲。國外瓶片回收可能會做RPET，RPET比原生PET要貴2000-3000元，國外爲了實現ESG可回收發展。

　　6． 公司短纖合約籤的比較滿，倉單是否會生成主要取決於市場格局。產業鏈行情看法，越往下看體感越一般，上游的供需面一般，但是受宏觀和原油擾動波動大，還有反內卷背景，原料彈性大一點，下游沒看到邊際改善前，加工費整體看弱一些。

　　7． 基差貿易的模式，貿易商天然需要風險對沖，分銷邏輯是和上游籤均價合同-α（上游給的折扣），每天均勻賣，賣掉了均價，利潤是α，但有時可能會賣不掉，在盤面上虛擬賣掉，就形成基差的買賣。

　　8． 對期貨公司需求，主要集中在研究方面的差異化，對宏觀和跨行業的研究。期貨公司服務國企要點，需要專業人才，國企更看重防風險，要給出一套風險可控的方案。

　　9． 場外產品期權是業務發展需求帶來了對期權的需求，基差貿易利潤越來越薄，帶入期權工具增收收益，原本的均價合同，每天都拋基差，現在可以把拋基差動作外拋給場外期權。

　　調研企業C：

　　浙江聚酯行業頭部企業，主要經營PTA、長絲、短纖。PTA自供聚酯，計劃Q4再投產一套PTA，目標實現兩個1000萬噸，PTA產能1000萬噸，長絲、短纖產能1000萬噸。企業管理和降本增效處於行業前列，具有首個超高壓鍋爐供蒸汽，節能效果優勢。工廠短纖產品包括棉型、水刺、中空，差異化品種包括超細旦、阻燃等。

　　1． 企業參與期貨時間比較久，PTA是免檢品牌、短纖是交割品牌和交割庫，是首批PX廠庫。

　　2． 短纖產品主要需求1）紡紗，環錠紡、渦流紡、氣流紡等，佔比60-70%；2）水刺無紡布，溼巾、面膜，佔比10%+；3）公仔填充（中空短纖）；

　　3． 短纖出口佔比10%，後面出口的比例可能會擴大。隨着關稅戰增加，國外的紡紗廠多起來，出口目的地東南亞、巴基斯坦、越南、土耳其。

　　4． 短纖交割可能存在的問題，期貨交割標品爲1.56dtex*38mm，但標品價格競爭激烈，供大於求，利潤不好，市場發展差異化品種，標品的市場佔比在下降，但非標品不能交倉單；短纖品牌存在升貼水，升貼水價差還比較大，但是期貨不同交割品牌不設升貼水，導致目前交割品都是一個品牌。

　　5． 短纖定價，1）現貨價隨行就市；2）合約模式點價方式（基差或者月均基差）。PTA基差點價接近100%，短纖點價比重在增加，但沒有PTA那麼多。

　　6． 短纖的供求關係比長絲要好，但整體都相對過剩，短纖和黏膠、棉花、再生有替代關係。工廠短纖的產能利用率滿負荷，短纖廠的庫存不高，但加工費也不高，對後面的需求預期不太差。

　　7． 長絲和短纖偏過剩，利潤低位，受成本PTA和乙二醇影響大，原料又受到原油的價格影響

　　8． 短纖加工成本（考慮折舊+財務成本）要1100元。目前盤面加工費不高，800-900元現金流也虧，工廠有成本有一定優勢。跟江陰比他們折舊低，但是他們鍋爐用天然氣成本高；工廠折舊高一些，但是鍋爐使用節能煤有優勢。

　　9． PTA產量穩定，第四套計劃四季度投產。上半年新線消缺，下半年還有檢修。PX的備貨是中性，備貨保證安全備貨。

　　調研企業D：

　　瓶片工廠，產能海寧120萬噸，重慶180萬噸，合計300萬噸。6個主要牌號，其中期貨交割品是水瓶片。產能中重慶標品佔比50%，浙江標品佔比20-30%，目前參與交割少，直銷對下游客戶。行業產能集中度高，前五家產能佔比83%。主要下游客戶有農夫山泉、可口可樂、怡寶、娃哈哈等。

　　1． 銷售模式，直銷比例比較高，點對點直銷爲主，海寧貿易商銷售佔比10%左右，報價方式以傳統一口價模式爲主，少數企業有基差點價。通過期貨參與過瓶片的買交割和賣交割。

　　2． 企業瓶片出口佔比40%，出口主要國家包含坦桑尼亞、阿聯酋、印度、肯尼亞等。

　　3． 瓶片下游需求主要是做水/飲料廠（佔比50%+）、油廠（佔比10%）、新興領域如片材類、奶茶盒、壽司盒和手機托盤等增長較快，新興領域對PVC、PS替代比較明顯。

　　4． 瓶片需求較好，內銷去年850萬噸，今年還在增加；今年出口增速也很高，瓶片24年出口580+萬噸，25年上半年出口320+萬噸，全年有望達到600萬噸。雖然有反傾銷，但國內瓶片質量好，價格有優勢，國內瓶片裝置新且單套產能大。

　　5． 瓶片加工費縮的比較明顯，目前加工費400-500元，瓶片全成本要650元。

　　6． 瓶片交割問題，交割標品水料交割後處理沒那麼方便，油瓶級、碳酸級貿易環節流通性更好，瓶片臨近交割時可能會有貼水。主要原因水瓶片貿易商處理相對困難，食品級水瓶片下游飲料大廠對食品安全、售後要求更好。

　　7． 國內廢瓶片主要是化纖行業回收，國內法規不允許食品級瓶片使用廢瓶片，國外廢瓶片可以回收制RPET，RPET主要供國外的工廠。

　　8． 瓶片需求的季節性。夏天飲料需求更多是旺季，通常國內在過完年內貿發貨4-9月是旺季，其中7-8月最旺，飲料廠最高開工率時間段。11-12月最淡的時候。1月-2月春節前後需求還行，3月比較淡。

　　9． 目前行業瓶片開工率在80%以下，5月加工費壓縮在200元多，非常低，行業開始自律減產，在7-8月加工費回到400+元，剛剛保現金流，短期不會開起來。

　　調研企業E：

　　嘉興某液體化工碼頭庫區，22年7月對外開放，泊位3萬噸，總罐容9.9萬m³，一共8個罐。有一座2萬m³的PX和2座1.2萬m³的PX，2座1.3萬m³的乙二醇罐。主要經營甲醇、乙醇、乙二醇、對二甲苯、石油瀝青、燃料油和石腦油等倉儲。24年年吞吐量300萬噸，靠泊船舶325次。

　　1． PX作業模式，船舶靠泊→碼頭棧橋管道→庫存儲罐→貨主單位儲罐。一般船運到碼頭，卸入儲罐然後管道運輸到後方企業。

　　2． PX庫存情況，PX前面受颱風影響，庫存相對低，但是也夠用。管道運輸情況，取決於後方企業每個月的採購量，確定採購量下相對均勻運輸。PX罐的庫存量近幾年相對穩定。

　　3． PX罐區來源，內貿貨佔70%+，外貿20%，外貿的來源主要日、韓、臺灣、新加坡等。

　　4． PX租金，年租制，根據罐的大小不一樣，租金的費用包含倉儲和管道運輸費。

　　5． PX的船，最大3萬噸，一般是1-2萬噸船，外貿船一般5kt。 一艘船，一般24小時內卸完。

　　6． PX罐冬天需要保溫，一般低於15度會進行加溫。

　　調研企業F：

　　寧波某液化碼頭罐區，主要經營範圍是罐區裝卸貨和罐區倉儲。主要經營對二甲苯、甲醇、冰醋酸、丙烯腈、乙二醇等，是PX交割庫。碼頭是深水港，能達到喫水15m。有5萬噸的液體化工帶10萬噸級的油品碼頭。儲罐共44座，庫容24.6萬m³，罐容1300在1萬m³不等。2024年1月申請成爲PX交割庫，保障最低罐容是2萬m³。碼頭定位是周邊化工園區的配套。

　　1． 碼頭的PX可以通過管輸運到下游工廠，管輸佔2/3，也會有通過車運到下游工廠（20公里短駁距離），車運佔1/3。

　　2． 碼頭庫存取決於下游工廠的開工率，下游工廠停了一套產能，到的貨少，倉儲期比較短，大部分放在下游工廠自己的罐子裏。

　　3． PX到貨主要內貿爲主，外貿比較少，外貿是來源日韓臺灣，PX的船型5kt、7kt、1wt都有。

　　4． PX倉儲費裝卸+倉儲每月50-55元/噸，蒸汽費另算（其中裝卸費30元）；蒸汽加熱時間有半年，每年11月初到4-5月。

　　5． 碼頭最高吞吐量達到900萬/年，疫情結束後下降，現在差不多700萬噸/年，近兩年倉儲內卷也很嚴重，環保整改費用增加。

　　調研企業G：

　　寧波某貿易商，國內領先的石化產品第三方分銷及供應鏈管理服務商。主營業務包括分銷、倉儲、物流、供應鏈金融等一體化服務。其中乙二醇進口分銷市場第一，聚丙烯進口市場第一。公司24年營業額500多億，其中聚酯佔比一半，主要合作商覆蓋聚酯鏈上下游主流供應商。

　　1． 主要業務模式，基於現貨端驅動，爲供應商服務，給上下游點價服務，期現基差、盤面套利等業務。會做非標業務，更關注現貨要素。期現業務通過調整套保比例來給敞口，但是單邊的敞口不會大。

　　2． 現貨價格的確定方式：1）PTA三網均價；2）均基差，通過點價確定價格；3）現貨一口價；

　　3． 關稅戰影響，乙二醇當時拿了美國貨，因關稅過高退掉了，後面各品種都降低了美國貨源的比重。

　　4． 乙二醇貿易來看，企業有進口沙特貨，中美貿易戰擠佔了一些美國來源，沙特的貨整體還是多的。近期因爲沙特裝置不穩定，是短期的影響。

　　5． 乙二醇的貿易的變化，隨着化工國產比重提高，進口占比下降，國內貨源的定價影響增加。連雲港和華南的貨對月差影響比較大，因爲品種不設升貼水，連雲港到工廠60-100元以上的運費。

　　6． 對未來需求判斷，7-8月聚酯淡季，淡旺季不太明顯，9-10月環比可能會好一點，最差的時候已經過去。

　　作者：劉思琪

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責任編輯：李鐵民