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　　來源：投資作業本Pro

　　近日，知名經濟學家洪灝在與瑞士寶盛銀行的月度對話裏中，分享了他對當前市場的看法。

　　要點如下：

　　1、短期內宏觀並不是最重要的因素。市場上漲最重要的還是流動性是否充沛。

　　2、港股下半年肯定還有一波行情，主要還是因為北水還在源源不斷地南下。

　　北水南下的走勢領先恒指大約100到200天，我們暫且說一百多天。如果上半年看到歷史性的北水南下，創了新高，那麼它的預示作用就是下半年港股也應該還有新高。

　　3、（港股）今年機會非常多。對於香港或離岸投資者，我相信他們會繼續買港股，主要還是因為香港流動性非常充沛。

　　另外，我們相信聯儲局九月很快會降息，如果這樣，香港金管局的貨幣政策跟着聯儲局走，香港也會降息，流動性會更充沛。

　　4、三十年河東三十年河西。消費羣體開始向內看，或者說由中國引領的潮流，而不是外部帶來的潮流。

　　5、貿易戰的最壞的結果，我相信已經過去了，但是這些負面新聞的標題，它還是會在一定程度上引起一些短期波動。但是總體的市場方向應該還是向上的。

　　以下是整理的精華內容：

　　港股上漲最重要邏輯：流動性充沛

　　問：港股今年上漲的原因是什麼呢？

　　洪灝：一般來說，短期內宏觀並不是最重要的因素。市場上漲最重要的還是流動性是否充沛。

　　如果我們回顧中國市場的幾個大型泡沫，比如07、08年6000點的行情，一直到07年11月，以及15年6月的5000點泡沫，在這兩個泡沫時期，其實市場走勢和經濟基本面是明顯背離的。

　　也就是說，基本面在變壞，但由於流動性非常充足，比如15年是因為槓桿、傘形信託等，07年則是M2大放水，這些都導致市場迅速上衝，估值甚至完全脫離基本面，這就是我們通常說的泡沫。

　　所以在短期內觀察市場時，我並不是特別在意基本面。當然，如果有基本面支撐當然更好，因為有基本面的話，買的時候會更踏實，持有時心裏也更安穩，不用總想着什麼時候要跳出來。

　　但更多時候我們看到，比如從11年到現在，GDP增速是逐級下行的，對吧？那為什麼股票的底部還在不斷抬高？如果我們把05年以來每一個低點連起來，會發現上證指數的每一個低點其實都在同一條直線上。

　　這也說明，即便GDP增速逐級放緩，市場的底部卻沒有太低。這側面說明，短期交易時其實沒必要太在意基本面是變好還是變壞。當然最好是變好，但即使變壞，也不妨礙市場在流動性的推動下出現行情。

　　今年其實我們在之前的節目裏也討論過北水南下的因素。內地資金因為缺乏投資回報，比如理財現在利息只有1點幾，定期存款大概1%。

　　股票年初至今的表現其實也是個位數，相比之下，香港市場就活躍多了。今年香港市場有20%多的增長，是全球表現最好的主要市場之一。

　　同時我們看到香港的IPO市場非常火爆，今年抽新股策略非常好用。不少板塊以前默默無聞，比如創新藥沉寂兩年多後今年終於爆發。所以香港賺錢效應明顯，自然吸引了大量北水南下。

　　港股下半年肯定還有一波行情

　　問：那我們應該怎麼看未來後市的走勢呢？

　　洪灝：我認為港股下半年肯定還有一波行情，主要還是因為北水還在源源不斷地南下。

　　一般來說，北水南下的走勢領先恒指大約100到200天，我們暫且說一百多天。如果上半年看到歷史性的北水南下，創了新高，那麼它的預示作用就是下半年港股也應該還有新高。

　　部分北水資金其實是「聰明錢」，而一般散戶可能還留在A股小打小鬧。機構投資者，大量基金的錢則配置到了香港。

　　除了流動性因素外，正如剛纔所說，即使沒有基本面也可以有行情，有了基本面行情會更持久。

　　港股今年機會非常多

　　問：有很多投資者問，港股漲了很多，但A股卻沒怎麼漲。過去幾年AH差異肯定有，但像今年差這麼遠真的不多見。在瑞士寶盛，我們傾向認為這與流動性和投資者結構有關。洪灝總，您怎麼看這個情況？

　　如果現在有新資金，是繼續買H股還是轉去投A股？

　　洪灝： 我覺得港股的機會足夠多。

　　除了抽新股機會外，今年創新藥在沉寂兩年多後爆發得非常厲害。如果不會選股，可以直接買創新藥指數ETF，今年也可能翻倍了，六個月也可能翻倍了，非常厲害。

　　今年半導體、上游涉及反內卷的相關概念股，還有新消費，比如大家都熟知的新消費三件套——老鋪黃金、蜜雪冰城、Labubu、泡泡瑪特，這些今年都翻倍了。

　　所以今年機會非常多。對於香港或離岸投資者，我相信他們會繼續買港股，主要還是因為香港流動性非常充沛。

　　另外，我們相信聯儲局九月很快會降息，如果這樣，香港金管局的貨幣政策跟着聯儲局走，香港也會降息，流動性會更充沛。

　　這些板塊，去A股買

　　香港的機會還是有的，但是有些機會無法表達的，比如內地的基建概念股、蘋果產業鏈、特斯拉產業鏈、科創50等，這些板塊今年表現都非常好，但在香港市場買不到，只能去A股買。

　　另外，今年A股小微盤股表現也非常好，導致今年做指增，比如中證500指增基金，今年真的躺贏。

　　所以雖然整體指數漲得不多，但兩地市場——香港和A股——今年都給大家提供了很多投資機會。

　　消費羣體開始向內看

　　問：想問新消費板塊為什麼今年特別火？有人說反映了消費降級，也有人說是新一代年輕人的小確幸消費模式。我們應該如何理解這個板塊？而且涉及的小板塊很多，基本面也不同，挑選時是一隻只選還是買大指數？

　　洪灝：其實我覺得這也反映了消費羣體開始向內看，或者說由中國引領的潮流，而不是外部帶來的潮流。

　　以往全球做潮牌時，先看日本，用日本做市場測試。後來日本的領頭效應沒那麼強，時間差也沒那麼長。

　　再後來，中國人收入增加後開始買歐美、尤其歐洲的奢侈品牌，如LV、愛馬仕等。現在，尤其房地產退潮後，大家越來越關注中國本土品牌。比如今年歐洲奢侈品牌股票表現很差，從頂部回撤已跌三四成，甚至更多，邊緣品牌跌得更多，財報也不好。

　　與此同時，中國品牌如老鋪黃金、泡泡瑪特、蜜雪冰城等業績都翻了好幾倍。這些品牌一方面有本土喜好支持，另一方面業績本身也很靚麗。這些股票還有一個特徵是自由流通盤很少。

　　比如你覺得泡泡瑪特很貴或者老婆黃金很貴，想沽空它，但其實券商不願意借出股票，流通盤太少，就算借到，沽空利息也很高。所以這些股票的沽空量相對於日成交量是非常小的。

　　所以，原因包括文化自信、中國消費者越來越關注本土品牌；本土品牌對本土文化的理解也很深。比如labubu，誰能想到這麼醜的小公仔會這麼火？

　　哪吒2今年也是個現象級產品，表現很好。雖然哪吒的造型，老一輩消費者可能就不喜歡。再比如蜜雪冰城，中國茶文化盛行的同時，星巴克反而不行了。

　　星巴克在中國的同店銷售和單店表現都不行，消費者也不願意花40元買一杯咖啡。本土出現了很多低價咖啡替代，比如庫克、瑞幸等，都替代了星巴克的咖啡文化。星巴克準備退出中國，要賣掉中國的門店，就是這個道理。所以三十年河東三十年河西。

　　現在中國潮牌因文化自信和消費者偏好，帶來了很多投資機會。另一個原因是股票結構的原因，流通盤太小。

　　這輪反內卷不同於16-17年供給側改革

　　問：還有很多投資人把反內卷和供給側改革對比，得出非常樂觀的結論。洪灝總您怎麼看？跟16、17年那波供給側改革比，有什麼不一樣？

　　洪灝：我覺得最大的不一樣是，16、17年產能過剩沒現在這麼嚴重。那時中國經濟還有通脹壓力，上游產能過剩主要是部分行業，通脹卻起不來，但也沒像現在這樣連續三年通縮。

　　同時，16、17年房地產只是部分城市房價飆升。當時並沒有全國性的房價泡沫，所以整治主要是清理過剩產能，比如鋼鐵、水泥等上游行業。這次則是在房地產泡沫全面破滅後，開始整治上游產能過剩。

　　這次還有很大不同，上游已經連續三年通縮。疫情期間，中國出口和製造業投資擔當了經濟增長的重要支撐。疫情時消費萎縮，但出口和製造業投資增加，比如投了很多電動車、太陽能等新能源產能。

　　所以現在這些行業成了產能過剩最嚴重的領域，但不能說是過時產能，畢竟兩三年前才建的工廠，不可能現在就算過時。但確實出現了問題。

　　第二，現在上游的過剩產能和價格壓力開始向下遊傳導。下游通脹也消失，消費者信心疲弱，上游價格競爭已習以為常，畢竟已通縮三年。

　　但下游價格競爭，比如互聯網平台無序價格戰，通過補貼讓全國人民喝到免費奶茶，每個平台都投入幾百億燒錢。

　　這和上次不一樣，上次價格競爭主要在上游行業，確實有過剩產能。這次不僅上游通縮，壓力還傳導到下游，導致下游也出現無序價格競爭。

　　這是上次沒見過的。這次整治面臨的挑戰比上次更大，需求端也比十年前更弱。十年前還有棚改，幫助需求端改善。現在還要觀察需求端會有什麼有效政策出台。

　　貿易戰會引起市場短期波動，但方向總體向上

　　問：今天最後一個話題是中美貿易。目前已開三次會，氣氛不錯，但實際進展不多。這次很重要，因為距離90天期限只有一周，現在很難預測特朗普會不會延續寬限期。但看行情，市場好像計入了樂觀預期。

　　洪灝總您認為貿易談判結果會如何影響市場走勢？如果有不利情況，市場部署上該如何應對？

　　洪灝：我在之前的節目裏也講過，貿易戰最壞的情況可能已被計入價格，大概四月份時。如果這樣，關稅談判對市場影響已不如從前。

　　以前特朗普一說要加關稅或不延期限，市場就大幅波動。現在市場對負面消息的反應更剋制。

　　大家都知道中國有很多牌可打，比如稀土、芬太尼原料，以及近幾年在海外如墨西哥、加拿大建的零配件工廠等。

　　這些都幫助我們在談判中取得重要優勢，不像2018年那樣被動。這次我們可以掌握節奏。我們也看到關稅期限一再延長。

　　我相信只要雙方能大部分滿足對方條件，就可以按自己的節奏推進。

　　畢竟一個稀土礦要做出來，只是環境評估，老外都要花一兩年甚至三四年，更別說建廠投產，五到十年都難。且有些稀土只有中國能生產。這些都幫助我們在這次貿易談判中掌握主動權。

　　很明顯，川普也軟下來了，也不像剛開始談判的時候那麼蠻橫了（彼時他覺得自己無所不能）。

　　貿易戰的最壞的結果，我相信已經過去了，但是這些負面新聞的標題，它還是會在一定程度上引起一些短期波動。但是總體的市場方向應該還是向上的。

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責任編輯：何俊熹