投資要點

本週觀察：安德瑪公佈FY2026Q1財報，預計FY2026Q2營收延續下降

8月8日，安德瑪公佈FY2026Q1（2025年4月1日-2025年6月30日）業績。FY2026Q1，公司營收同比下降4%至至11億美元，淨損失261.2萬美元（上年同期爲淨損失3.05億美元）。

分區域看，北美市場營收同比下降5%至6.7億美元，國際市場收入下降1%至4.7億美元，其中，EMEA市場收入同比增長10%、亞太市場收入同比下降10%、拉美市場收入同比下降15%。

分品類看，服裝產品收入同比下降1%至7.5億美元，鞋履產品收入同比下降14%至2.7億美元，配飾產品收入同比增長8%至1億美元。

FY2026Q1，公司毛利率同比提升0.7pct至48.2%，毛利率提升，主因有利的匯率變化、零售折扣、產品組合，部分被不利的渠道結構與更高的供應鏈成本所抵消。公司期間費用同比下降37%至5.3億美元，經調整淨利潤爲900萬美元。截至FY2026Q1末，公司存貨同比增長2%至11億美元。

展望FY2026Q2，預計營收同比下降6%-7%，其中北美市場營收同比下降低雙位數、EMEA市場營收同比增長高單位數、亞太市場營收同比下降低雙位數。毛利率預計同比下滑3.4-3.6pct，經營利潤預計0-1000萬美元。

行業動態：

1) 8月5日，德國時尚奢侈品集團 HUGO BOSS（雨果博斯）公佈了截止6月30日的2025財年第二季度及上半財年關鍵財務數據：儘管面臨持續嚴峻的市場環境，但二季度營收同比增長1%，上半財年營收與去年同期持平。EBIT（息稅前利潤）恢復增長，第二季度同比增長15%，上半財年同比增長2%。亞太市場受中國消費情緒低迷影響表現疲軟，二季度營收同比下滑5%，上半財年同比下滑7%。集團指出，品牌及產品關鍵舉措推動業績增長，包括與大衛·貝克漢姆（David Beckham）首個聯名系列 Beckham X BOSS 的成功發佈。集團指出，“消費者信心疲軟和門店客流量下降”對多個關鍵市場造成壓力，其中，中國市場的需求“尤其低迷”。

2) 美東時間8月7日開盤前，美國時尚奢侈品集團 Ralph Lauren Corp（拉夫·勞倫，以下簡稱“Ralph Lauren”）（紐約證券交易所股票代碼：RL）公佈了截至6月28日的2026財年第一季度關鍵財務數據：淨營收同比增長14%至17億美元（按固定匯率計算:+11%），淨利潤同比增長30.7%至2.2億美元。亞洲總營收同比增長21%至4.74億美元，其中，中國市場同比增長超過30%。管理層強調，集團將繼續通過吸引更多年輕新客戶、強化核心與高潛力品類、以及在各區域打造關鍵城市生態系統，來推動品牌全球化和可持續增長，同時保持對複雜全球經營環境的謹慎應對。

3) 盒馬鮮生今年將再開100家新店。8月7日，盒馬公佈了最新開店計劃：盒馬鮮生計劃財年內開出近100家門店，新增超過50個覆蓋城市，屆時盒馬鮮生門店總數預計會超過500家。今年上半年，盒馬先後進入天津、石家莊、唐山、泰州、遂寧等城市，通過“首店效應”爲當地注入城市消費新活力。

行情回顧（2025.08.04-2025.08.08）

本週，SW紡織服飾板塊上漲4.23%，SW輕工製造板塊上漲2.57%，滬深300上漲1.23%，紡織服飾板塊紡服跑贏大盤3pct，輕工製造板塊輕工跑贏大盤1.34pct。各子板塊中，SW紡織製造上漲3.34%，SW服裝家紡上漲4.19%，SW飾品上漲5.53%，SW家居用品上漲2.88%。截至8月8日，SW紡織製造的PE-TTM爲21.66倍，爲近三年的53.95%分位；SW服裝家紡的PE-TTM爲28.86倍，爲近三年的100%分位；SW飾品的PE-TTM爲32.35倍，爲近三年的98.68%分位；SW家居用品的PE-TTM爲23.91倍，爲近三年的65.79%分位。

投資建議：

品牌服飾板塊：（一）2025年6月，紡織服裝社零單月增速環比回落，1-6月累計同比增長3.1%，需求整體穩健，其中體育娛樂用品社零持續快速增長，1-6月累計同比增長22.2%，6月單月增長9.5%。運動服飾品牌公司2025Q2零售流水錶現分化，361度品牌及安踏集團旗下迪桑特、可隆戶外品牌、特步集團旗下索康尼品牌表現領先，行業整體零售折扣維持穩定，庫存處於可控水平。繼續推薦運動品牌公司安踏體育、361度；建議積極關注受益於政府補貼的家紡公司羅萊生活、水星家紡、富安娜。

紡織製造板塊：2025年1-7月，我國紡織品、服裝及衣着附件出口金額分別爲821.22、886.19億美元，同比增長1.6%、-0.3%。本週，健盛集團發佈2025H1財報，預計下半年棉襪業務增長有望提速，無縫業務營收預計保持穩健增長。華利集團發佈2025H1業績快報，受到Nike等核心品牌訂單承壓、新工廠爬坡影響，毛利率有所承壓。短期角度，建議積極關注中報業績確定性高的公司，建議關注百隆東方、開潤股份。中長期維度，此輪關稅或進一步推升海外上下游產業鏈佈局完善的紡織製造龍頭份額提升，推薦海外縱向一體化佈局、美國敞口相對較低的申洲國際，越南本地化原材料採購比例高的裕元集團、華利集團，積極開拓海外市場的偉星股份；建議關注新客戶、新品類持續拓展的浙江自然。

黃金珠寶板塊：2025年6月，金銀珠寶社零同比增長6.1%，終端需求保持穩健增長。根據中國黃金協會，2025年上半年，我國黃金消費量505.205噸，同比下降3.54%。其中：黃金首飾199.826噸，同比下降26.00 %；金條及金幣264.242噸，同比增長23.69%。高金價抑制黃金首飾消費，輕克重、設計感強、附加值高的首飾產品仍然受青睞，這類產品使得商家盈利情況較好。金店金條需求仍然旺盛，但利潤較低。地緣衝突加劇與經濟不確定性使得黃金避險保值的功能進一步凸顯，民間金條和金幣投資需求大幅度增長。建議積極關注中報業績確定性高的公司，推薦潮宏基、老鋪黃金，建議關注菜百股份、曼卡龍。預計傳統黃金珠寶公司二季度同店銷售改善、營收降幅有所收窄，目前估值水平偏低。若黃金珠寶終端景氣度顯著恢復，此類公司基於渠道規模、加盟商資源，有望迎來修復。結合產品結構選股、跟蹤終端銷售拐點，建議關注周大生、老鳳祥、週六福。

風險提示：

關稅風險；國內消費信心恢復不及預期；地產銷售不達預期；原材料價格波動；匯率大幅波動。

【本週觀察：安德瑪公佈FY2026Q1財報，預計FY2026Q2營收延續下降 】

8月8日，安德瑪公佈FY2026Q1（2025年4月1日-2025年6月30日）業績。FY2026Q1，公司營收同比下降4%至至11億美元，淨損失261.2萬美元（上年同期爲淨損失3.05億美元）。

分區域看，北美市場營收同比下降5%至6.7億美元，國際市場收入下降1%至4.7億美元，其中，EMEA市場收入同比增長10%、亞太市場收入同比下降10%、拉美市場收入同比下降15%。

分品類看，服裝產品收入同比下降1%至7.5億美元，鞋履產品收入同比下降14%至2.7億美元，配飾產品收入同比增長8%至1億美元。

FY2026Q1，公司毛利率同比提升0.7pct至48.2%，毛利率提升，主因有利的匯率變化、零售折扣、產品組合，部分被不利的渠道結構與更高的供應鏈成本所抵消。公司期間費用同比下降37%至5.3億美元，經調整淨利潤爲900萬美元。截至FY2026Q1末，公司存貨同比增長2%至11億美元。

展望FY2026Q2，預計營收同比下降6%-7%，其中北美市場營收同比下降低雙位數、EMEA市場營收同比增長高單位數、亞太市場營收同比下降低雙位數。毛利率預計同比下滑3.4-3.6pct，經營利潤預計0-1000萬美元。

【本週行情回顧】

板塊行情

本週，SW紡織服飾板塊上漲4.23%，SW輕工製造板塊上漲2.57%，滬深300上漲1.23%，紡織服飾板塊紡服跑贏大盤3pct，輕工製造板塊輕工跑贏大盤1.34pct。

SW紡織服飾各子板塊中，SW紡織製造上漲3.34%，SW服裝家紡上漲4.19%，SW飾品上漲5.53%。

SW輕工製造各子板塊中，SW造紙上漲3.13%，SW文娛用品上漲2.80%，SW家居用品上漲2.88%，SW包裝印刷上漲1.68%。

圖1：本週SW一級板塊與滬深300漲跌幅比較

資料來源：Wind，山西證券研究所

圖2：本週SW紡織服飾各子板塊漲跌幅

資料來源：Wind，山西證券研究所

圖3：本週SW輕工制各子板塊漲跌幅

資料來源：wind，山西證券研究所

板塊估值

截至8月8日，SW紡織製造的PE-TTM爲21.66倍，爲近三年的53.95%分位；SW服裝家紡的PE-TTM爲28.86倍，爲近三年的100%分位；SW飾品的PE-TTM爲32.35倍，爲近三年的98.68%分位。

截至8月8日，SW家居用品的PE-TTM爲23.91倍，爲近三年的65.79%分位。

圖4：本週SW紡織服裝各子板塊估值

資料來源：Wind，山西證券研究所

圖5：本週SW輕工制各子板塊估值

資料來源：Wind，山西證券研究所

公司行情

SW紡織服飾板塊：本週漲幅前5的公司分別爲：際華集團（+25.12%）、雲中馬（+23.7%）、萬里馬（+23.19%）、奧康國際（+19.2%）、萊紳通靈（+17.21%）；本週跌幅前5的公司分別爲：安正時尚（-18.86%）、金春股份（-11.82%）、夜光明（-3.28%）、真愛美家（-2.62%）、萬事利（-2.55%）。

表1：本週紡織服飾板塊漲幅前5的公司

資料來源：wind，山西證券研究所

表2：本週紡織服飾板塊跌幅前5的公司

資料來源：wind，山西證券研究所

SW家居用品板塊：本週漲幅前5的公司分別爲：菲林格爾（+28.72%）、好萊客（+16.05%）、*ST亞振（+15.71%）、*ST松發（+10.72%）、西大門（+9.48%）；本週跌幅前5的公司分別爲：共創草坪（-13.49%）、王力安防（-5.38%）、華瓷股份（-3.78%）、夢百合（-1.06%）、浙江永強（-0.81%）。

表3：本週家居用品板塊漲幅前5的公司

資料來源：wind，山西證券研究所

表4：本週家居用品板塊跌幅前5的公司

資料來源：wind，山西證券研究所

【行業數據跟蹤】

原材料價格

紡織服飾原材料：

1） 棉花：截至8月8日，中國棉花328價格指數爲15178元/噸，環比下降0.5%；截至8月7日，CotlookA指數（1%關稅）收盤價爲13741元/噸，環比增長0.1%。

2） 金價：截至8月8日，上海金交所黃金現貨:收盤價:Au9999爲783.18元/克，環比增長2.1%。

3）羊毛價格：截至7月24日，澳大利亞羊毛交易所東部市場綜合指數(澳元)爲1239澳分/公斤，環比增長1.5%。

家居用品原材料：

1） 皮革：截至7月25日，海寧皮革:價格指數:總類爲72.05。

2） 海綿：截至8月8日，華東地區TDI主流價格爲16800元/噸，環比下降2.9%；華東地區純MDI主流價格爲17900元/噸，環比增長1.7%。

匯率：截至8月8日，美元兌人民幣（中間價）爲7.1382，環比下降0.2%。

圖6：棉花價格（元/噸）

資料來源：wind，山西證券研究所

圖7：澳大利亞羊毛交易所東部市場綜合指數（澳分/公斤）

資料來源：wind，山西證券研究所

圖8：皮革價格走勢

資料來源：wind，山西證券研究所

圖9：美元兌人民幣匯率走勢

資料來源：Wind，山西證券研究所

圖10：海綿原材料價格走勢（單位：元/噸）

資料來源：Wind，山西證券研究所

圖11：金價走勢（單位：元/克）

資料來源：Wind，山西證券研究所

出口數據

紡織品服裝：2025年1-7月，我國紡織品、服裝及衣着附件出口金額分別爲821.22、886.19億美元，同比增長1.6%、-0.3%。

傢俱及其零件：2025年1-7月，傢俱及其零件出口377.85億美元，同比下降5.70%。

圖12：紡織紗線、織物及製品累計值（億美元）及累計同比

資料來源：Wind，海關總署，山西證券研究所

圖13：服裝及衣着附件累計值（億美元）及累計同比

資料來源：Wind，海關總署，山西證券研究所

圖14：傢俱及其零件當月值（億美元）及當月同比

資料來源：Wind，海關總署，山西證券研究所

圖15：傢俱及其零件累計值（億美元）及累計同比

資料來源：Wind，海關總署，山西證券研究所

社零數據

2025年6月，國內實現社零總額4.23萬億元，同比增長4.8%，環比下滑1.6pct，表現低於市場一致預期（根據Wind，2025年6月社零當月同比增速預測平均值爲+5.56%）。2025年1-6月，國內實現社零總額24.55萬億元，同比增長5.0%。

分渠道來看，線上渠道表現略優於商品零售大盤，2025H1線下超市業態零售額同比增長中單位數。2025年1-6月，商品零售額整體同比增長5.1%，其中，線上渠道，實物商品網上零售額同比增長6.0%，表現好於商品零售整體；在實物商品網上零售額中，喫類、穿類、用類商品分別增長15.7%、1.4%、5.3%。線下渠道，按零售業態分，2025年1-6月，限額以上零售業單位中便利店、超市、百貨店、專業店、品牌專賣店零售額同比分別增長7.5%、5.4%、1.2%、6.4%、2.4%。

主要可選消費品類，6月當月增速均有所放緩。2025年6月，限上化妝品同比下降2.3%，增速由正轉負；限上金銀珠寶同比增長6.1%，環比下滑15.7pct，其中上金所AU9999收盤價均價爲776.96元/克，同比漲幅爲41.3%；限上紡織服裝同比增長1.9%，環比下滑2.1pct，預計1-6月線上渠道增速表現稍弱於線下渠道；限上體育/娛樂用品同比增長9.5%，環比下滑18.8pct。2025年1-6月，限上化妝品、金銀珠寶、紡織服裝、體育/娛樂用品同比分別增長2.9%、11.3%、3.1%、22.2%。

圖16：社零及限額以上當月

資料來源：Wind，國家統計局，山西證券研究所

圖17：國內實物商品線上線下增速估計

資料來源：國家統計局，山西證券研究所

注：實物商品線下零售額=商品零售額-實物商品網上零售。

圖18：偏向可選消費品的典型限額以上品類增速

資料來源：Wind，國家統計局，山西證券研究所

圖19：地產相關典型限額以上品類增速

資料來源：Wind，國家統計局，山西證券研究所

房地產數據

本週(2025年8月3日-2025年8月9日)，30大中城市商品房成交13104套，較上週環比下降17.25%；成交面積124.94萬平方米，較上週環比下降25.73%。2025年至今（截至2025年8月9日），30大中城市商品房成交480123套、成交面積5334.04萬平方米，同比下降7.8%、6.5%。

2025年1-6月，我國住宅新開工面積22288萬平方米，同比下降19.6%，住宅銷售面積38358萬平方米，同比下降3.7%，住宅竣工面積16266萬平方米，同比下降15.5%。

圖20：30大中城市商品房成交套數

資料來源：Wind，國家統計局，山西證券研究所

圖21：30大中城市商品房成交面積（單位：萬平方米）

資料來源：Wind，國家統計局，山西證券研究所

【行業新聞】

HUGO BOSS二季度銷售額同比增長1%，亞太市場下滑8%

【來源：華麗志2025-08-06】