百濟神州的“成績”有目共睹，但市場的反饋並不積極。

當BD交易成爲國內創新藥爆發的核心催化因素，市場的偏好更傾向於大BD交易，業績兌現的邏輯並不受市場重視。

很顯然，這是對已經盈利的創新藥企業的“偏見”。

近期，國內創新藥“一哥”百濟神州發佈了2025年上半年業績報告，財報顯示，今年上半年，公司營業總收入175.18億元，較上年同比上升46.03%；2025年半年度歸屬於母公司所有者的淨利潤4.50億元，同比增長115.63%，成功實現扭虧爲盈。

據悉，這是百濟神州業績首次轉正，具有非常重要象徵性意義。

這也意味着，百濟神州就此進入新的階段，公司已完全實現自主造血能力。

具體到第二季度，百濟神州總收入爲13億美元（約合人民幣93.3億元），上年同期爲9.29億美元（約合人民幣66.7億元）。

百濟神州認爲，二季度業績增長，主要得益於百悅澤銷售額增長。

整體來看，2025年半年度，百悅澤全球銷售額總計125.27億元，同比增長56.2%，在血液腫瘤領域進一步鞏固領導地位。其中，美國銷售額總計89.58億元，同比增長51.7%，主要得益於該產品在所有適應症領域強勁的需求增長，以及淨定價帶來的適度利好。

由此可見，美國市場依舊是百濟神州最大的市場。

另外，上半年百悅澤在歐洲市場銷售額總計19.18億元，同比增長81.4%；中國銷售額總計11.92億元，同比增長36.5%。而和黃醫藥的情況也同百濟神州相似，即歐美市場繼續保持增長，國內市場相對放緩或者下滑。

其財報發佈之後，百濟神州隨即上調了全年業績指引，該公司預計2025年營業收入將介於人民幣358億元至381億元之間，此前預計將介於人民幣352億元至381億元之間。

公司還預計，公司全年研發費用、銷售及管理費用合計將介於人民幣295億元至319億元之間，毛利率處於80%至90%的中高位區間。

那麼，業績爆發下，爲何市場的反饋並不積極？

侃見財經認爲，從目前市場的反饋來看，資本更偏向於有着BD傾向或者已經產生大額BD交易的創新藥公司，因爲這會給市場足夠大的想象空間。但市場忽略了創新藥的研發並不只是預期的問題，還有最後商業化的問題，而這是目前市場“刻意”忽略的因素。

因此，目前資本市場更傾向於用BD的估值來給創新藥企業給予一個潛在的估值，而已經實現盈利的創新藥企業則想象空間不夠巨大，很顯然這種方式催生的估值帶有極大的泡沫，而已經盈利的創新藥企業，也完全被低估，例如手握四款已上市藥品，以及擁有百億左右現金儲備的和黃醫藥。

從全年表現來看，百濟神州H股漲幅爲56.8%，和黃醫藥則爲4.39%。而還在虧損的康方生物漲幅爲164.25%，信達生物則爲149.32%，榮昌生物則爲349.31%。從市場反饋來看，百濟神州以及和黃醫藥明顯跑輸市場，和同行之間差距巨大。

而造成這種差距的主要原因，則是市場偏好的原因。但我們堅信，未來市場會在創新藥的高估值中得以糾正。

以百濟神州爲例，其最被市場詬病的高額的研發費用，而此次的扭虧對於百濟神州而言，釋放出了公司正從“燒錢擴張”轉向“控費增效”的信號。且二季度公司銷售費用率由上年同期的48%下降至41%。也就是說，隨着產品的放量以及市場的認可，百濟神州後續的銷售費率有可能繼續下降，且隨着產品成熟度的提升，未來其研發費用的消耗也會得到一定程度的控制。

綜合來看，目前國內創新藥行業已經全面崛起，未來則更多需要關注產品的營收增速以及盈利情況，對於已經盈利的創新藥企業，要重新進行估值，以符合企業在市場當中的地位。