智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，根據百川盈孚數據，1H25製冷劑R32/R134a/R125產量分別爲13.8/7.6/5.7萬噸，約佔全年配額的49%/37%/34%。8月末空調新冷年臨近，儘管空調產量7月以來有所走低，但終端消費量持續走高，結合當前銷售形勢，空調進入新冷年後排產量預計維持高位，製冷劑需求有望得到提振。25年中及26年政策端預期穩定，製冷劑價格淡季漲勢不改，空調新冷年需求有望維持高位，市場預期有望逐步改善，板塊估值有望得到修復。

中金主要觀點如下：

製冷劑政策端預期穩定

根據百川盈孚數據，1H25製冷劑R32/R134a/R125產量分別爲13.8/7.6/5.7萬噸，約佔全年配額的49%/37%/34%；1H25製冷劑R32/R134a出口量分別爲4.0/5.0萬噸，約佔全年出口配額的41%/39%。製冷劑2025年供需環境相對平衡，部分品種相對充裕，增加配額的必要性不高，年中及2026年製冷劑配額政策預計維持穩定。

製冷劑價格淡季不淡

儘管進入7月以來空調產量/排產同比轉負，但製冷劑價格漲勢不改。 根據氟務在線數據，R32最新企業報價已逼近60000元/噸。三代製冷劑進入配額期後，定價權已由需求端切換至供給端，空調需求端進入階段性排產淡季並不主導製冷劑價格走勢。從海外價格看，歐洲R32價格在4Q24已接近2萬歐元/噸，我國製冷劑價格仍有相對充裕的上行空間，製冷劑價格“天花板”仍較遠。

新冷年製冷劑需求有望維持高位

2025年8月末空調新冷年臨近，儘管空調產量7月以來有所走低，但終端消費量持續走高，根據奧維雲網公開的數據顯示，至7 月中旬，國內空調市場線下體系的零售額同比增長了19.63%，相應的零售量同比增幅爲16.15%；同期線上平臺空調產品的零售額同比增長了26.17%，零售量增幅更是達到了30.28%。尤其是在東北、西北等市場，近期還出現了斷貨現象，華東、華中等地的銷售勢頭同樣是積極樂觀。結合當前銷售形勢，空調進入新冷年後排產量預計維持高位，製冷劑需求有望得到提振。

投資建議

1H25製冷劑企業業績釋放後板塊估值有所回落，一方面，24年中製冷劑政策端出現鬆動，25年中市場對政策端能否維持穩定預期仍存在擔憂；另一方面，空調排產數據轉負引發市場對製冷劑後續需求端的擔憂。

中金認爲，25年中及26年政策端預期穩定，製冷劑價格淡季漲勢不改，空調新冷年需求有望維持高位，市場預期有望逐步改善，板塊估值有望得到修復，產業鏈相關企業包括巨化股份(600160.SH)、東嶽集團(00189)、昊華科技(600378.SH)、東陽光(600673.SH)(考慮到液冷及機器人板塊帶來的估值提升，目標價上調35%至16.88元)、三美股份(603379.SH)、永和股份(605020.SH)等。

風險因素

製冷劑政策出現大幅調整，空調需求大幅回落。