東吳證券研報指出，貴州茅臺25H1實現總營收910.9億元，同比+9.2%；歸母淨利454.0億元，同比+8.9%。25Q2歸母淨利185.6億元，同比+5.2%。茅臺酒保持節奏穩定，系列酒Q2邊際降速。努力求變，推進供給側轉型調整，強化產品適配與渠道觸達。在集團十四五目標下，2025年公司規劃收入同增9%，主要通過優化產品及渠道配稱以挖掘收入增量。渠道端，當前茅臺已確立完善自營體系+社會經銷體系共10類渠道的多元化生態，自營體系將加強統籌平衡協調作用，社會經銷體系則旨在發揮觸達廣、觸達精準、轉化有效的優勢，預計擴張潛力有望顯現。參考2025年經營目標及當前茅臺銷售反饋，我們維持2025年歸母淨利預測爲932億元，略微調整2026~27年歸母淨利預測爲965、1030億元（前值1009、1103億元），同比+8%、+4%、+7%，當前市值對應PE爲19、19、18x，維持“買入”評級。