文｜財華社

美國7月通脹數據呈現“整體平穩、核心微升”的特徵，這一結果進一步強化了市場對美聯儲9月啓動降息的預期，併成爲驅動全球資產價格重定價的核心邏輯。譬如，鑑於降息預期，美元趨勢向下，而投資者對中國經濟樂觀情緒在升溫，因此非常看好新興市場。

短期來看，寬鬆預期下風險資產仍具彈性，但需關注核心通脹及政策落地節奏對市場情緒的擾動。

通脹數據平穩，強化降息預期

美國最新公佈的2025年7月份年度通脹率維持在2.7%的水平，與6月持平，但低於市場預期的2.8%，二手車價格壓力上升，從2.8%的漲幅擴大至4.8%；交通服務的價格也有所上升，從上個月的漲幅3.4%上升至3.5%；新車價格稍微上漲，而食品價格持平。

另一方面，過去漲幅佔比最大的品類住房成本增速放緩，從上個月的3.8%稍微降至3.7%；能源成本降幅進一步擴大，從上個月的-0.8%擴大至-1.6%；成品油跌幅進一步擴大，汽油價格跌幅從上個月的-8.3%擴大至-9.5%，而燃料油仍下降2.9%，但是天然氣價格依然有雙位數漲幅，7月份大漲13.8%，不過漲幅已較上個月緩和，上月爲14.2%。

按月比較，美國7月份CPI按月上升0.2%，稍微低於上個月的0.3%，符合市場預期，住房成本上升0.2%是主要的驅動力。

扣除波動較大的食品和能源價格，美國的7月份核心通脹率上升至3.1%，高於6月份的2.9%，也高於市場預期的3%，其中權重最大的住房成本按年上漲3.7%，醫療護理、傢俱、車輛保險、娛樂等均有較大漲幅。按月比較，核心通脹率於7月上漲0.3%，高於上個月的0.2%，符合市場預期。

在公佈通脹數據後，華爾街對於美聯儲下個月降息的預期升溫。美聯儲觀察工具顯示，市場認爲美聯儲9月25日降息25個基點的可能性較上一日增加，從85.86%上升至94.29%。

認爲聯邦基金利率到12月將降至3.50%-3.75%的預期，從上一天的45%上升至50.73%。按當前的利率區間4.25%-4.50%計算，降幅爲75個基點，按照美聯儲最近以25個基點爲一次降息幅度的謹慎來看，或意味着今年餘下時間可能降息三次，而之前市場普遍預期降息兩次，見下圖。

美元走弱，新興市場交投情緒高

在降息預期下，美元指數下跌，現在98點水平左右徘徊，除了降息預期令美元受壓外，特朗普就美聯儲總部翻新事宜又炮轟鮑威爾，引發市場對於美聯儲獨立性關注，也是不利美元走勢的因素。

我們留意到，歐元和英鎊兌美元均走強，儘管英鎊最近降息，但市場或普遍預期英國央行的降息或有利於推動經濟，但是日元兌美元走弱，或因全球貿易前景正在改善（中美延長貿易談判90天），降低了對避險貨幣如日元的需求，投資者或評估日本央行對於利率走向的態度，並等待其公佈更多的關鍵經濟數據（如第2季GDP等），以資參考。

受降息預期推動，美股再創新高，標普500指數（SPX.US）和納斯達克指數（IXIC.US）均以紀錄高位收市，單日漲幅分別爲1.13%和1.39%，“七姐妹”全線造好，其中Meta（META.US）漲幅最大，漲3.15%；微軟（MSFT.US）漲1.43%。半導體股強勢向上，恩智浦半導體（NXPI.US）和安森美半導體（ON.US）分別大漲7.26%和6.18%，微芯科技（MCHP.US）漲5.82%，CEO陳立武在白宮面見特朗普後，“被炒”危機暫時解除，英特爾（INTC.US）大漲5.62%。

據英國《金融時報》報道，由於投資者對美股估值過高的擔憂不斷上升，正紛紛湧入估值較低的新興市場股市。美國銀行的月度調查顯示，有37%的基金經理超配新興市場股票，是2023年2月以來的最高。鑑於降息預期，美元趨勢向下，而投資者對中國經濟樂觀情緒在升溫，因此非常看好新興市場。

反映中國概念股表現的納斯達克中國金龍指數今年以來累計上漲12.25%，跑贏標普500的9.59%。恒生指數和恒生科技指數累計漲幅均在25%以上，中概資產備受青睞，即將公佈季績的騰訊（00700.HK）現大漲3.84%，阿里巴巴（09988.HK）現漲超5%。今年以來，騰訊、阿里巴巴和拼多多（PDD.US）三大科技巨頭的股價累計漲幅分別達到40%、51%和20%。

結語

最新的通脹數據進一步強化了市場對美聯儲9月降息的預期，推動風險資產走高，美股再創新高，而美元則因寬鬆預期和短期政治不確定性承壓。

與此同時，全球資金流動呈現新的趨勢，投資者在追逐美股高增長的同時，也開始轉向估值更具吸引力的新興市場，尤其是對中國經濟復甦的樂觀情緒帶動了相關資產的顯著反彈。若美聯儲如期開啓降息週期，美元走弱或將繼續爲新興市場提供流動性支持，而美股能否維持高位則取決於企業盈利與利率政策的平衡。未來需密切關注美國就業數據、核心通脹黏性以及全球地緣政治風險對市場情緒的潛在擾動。