在全球奢侈品市場中，中國黃金珠寶行業正以獨特的姿態吸引着投資者目光。
智通財經APP獲悉，美銀最新發布的行業報告顯示，儘管整體增速溫和(2019-2024 年複合增長率 3%，2024-2029 年預計 4%)，但頭部品牌憑藉產品創新和文化賦能，正在改寫行業格局。其中，周大福(01929)和老鋪黃金(06181)憑藉鮮明的策略脫穎而出，成為行業焦點。
市場規模：全球三分之一的 「黃金版圖」
2024 年，中國黃金珠寶市場零售規模達 1140 億美元，佔全球市場的 31%，相當於美國與歐洲市場的總和。從增長動力看，金價上漲(複合增長率 11%)、產品創新和門店擴張是核心引擎。值得關注的是，中國人均年消費 81 美元，雖高於全球平均水平(45 美元)，但較香港(663 美元)、台灣(236 美元)仍有差距，市場潛力待釋放。
從競爭格局看，行業正加速集中。前 10 大品牌已佔據 38% 的市場份額，較 2019 年提升 14 個百分點。其中國內品牌表現搶眼，拿下 8.7 個百分點的增量，周大福以 10% 的份額穩居第一，老鋪黃金雖以 1.2% 的份額排名靠後，但增速迅猛，成為 「國潮黑馬」。
產品革新：文化與 IP 成破局關鍵
在 「低增長賽道」 中，產品周期是企業突圍的核心。報告指出，當前行業呈現三大趨勢：
國潮風席捲市場——老鋪黃金以 「文化 + 工藝」 為王牌，推出的葫蘆、佛像等系列產品，融合傳統手工技藝與吉祥寓意，毛利率高達 40%-50%。周大福則通過 「故宮聯名」「Rogue 系列」 將東方美學與現代設計結合， heritage gold(傳承金)產品已貢獻 40% 營收。
IP 合作圈粉年輕一代——周大福與哆啦 A 夢、三麗鷗等 IP 跨界，推出萌系珠寶，線上銷量增長顯著;老鋪黃金雖側重高端，但也通過 「Guochao」(國潮)概念吸引文化消費羣體，618 購物節期間線上銷售額突破 1 億元。
情感價值驅動消費——經濟環境下，兼具保值與吉祥寓意的產品更受青睞。老鋪黃金的 「金剛項鍊」 象徵守護，周大福的 「魚紋設計」 寓意富足，均成為爆款。
渠道變革：線上線下協同，海外初探
線上成增量引擎——直播電商、社交平台成為重要陣地。2024 年，周大福線上銷售佔比達 20%，老鋪黃金更憑藉爆款單品實現線上銷售額按年激增 287%。不過線上以低單價產品為主，高毛利精品仍依賴線下門店。
海外佈局瞄準華人市場——周大福、老鋪黃金紛紛試水東南亞，新加坡、馬來西亞等華人密集地區成為首選。老鋪黃金在新加坡開設的門店融入當地文化，推出十字架項鍊等定製產品;周大福則通過 「櫻花」「招財貓」 等設計切入日本市場。目前海外營收佔比仍不足 10%，但長期潛力可觀。
投資視角：兩大龍頭的增長邏輯
盈利驅動因素：產品、同店銷售增長與銷售點擴張
在美銀看來，產品是盈利的終極驅動力。一款受歡迎的產品可能會加速同店銷售增長(SSSG)。強勁的同店銷售增長很可能會提升單店盈利能力，進而推動銷售點(POS)擴張，以抓住不斷增長的需求。周大福上一個盈利周期(2018 - 2024 年)發生了什麼?在上一個 2018 - 2024 年的盈利周期中，周大福推出了廣受歡迎的大規模傳承黃金產品系列，名為 「傳承」(HUA)。自 2018 年推出以來，「傳承」 系列產品持續增長，在 2023 財年佔周大福黃金銷售額的 39% 。周大福的同行們紛紛效仿，推出類似產品系列。鑑於宏觀經濟疲軟、市場飽和、競爭加劇以及熱門產品推出不足，周大福的同店銷售增長放緩，且銷售點出現淨關閉情況。周大福一直專注於開發新產品，推出瞭如故宮系列和 Rogue 系列等，以推動同店銷售增長再次加速。
老鋪黃金開啓另一個產品 / 盈利周期。老鋪黃金產品設計精良、工藝精湛，蘊含中國文化和吉祥寓意。同店銷售增長十分強勁，老鋪黃金一直在擴張其銷售點網絡。美銀認為，其他黃金零售商試圖效仿老鋪黃金的做法。老鋪黃金能否通過推出新產品維持品牌熱度，以及其他品牌能否跟上節奏，還有待觀察。
(1)周大福：品牌轉型釋放潛力
作為行業龍頭，其通過門店優化(關閉低效店)和產品升級，有望實現同店銷售增長轉正。目前市盈率 18 倍(2026 年預測)，盈利增速預計 30%(2026 年)，被美銀給予 「買入」 評級。
(2)老鋪黃金：高增長 + 估值優勢
憑藉高端定位和文化稀缺性，預計 2024-2026 年盈利複合增長率達 110%。近期股價回調後，市盈率降至 24 倍(2025 年預測)，風險收益比凸顯，短期催化劑包括 8 月分析師會議和香港 IFC 門店開業。
未來看點：文化賦能 + 全球化
美銀認為，中國黃金珠寶行業的核心機會在於 「以文化破圈」：頭部品牌通過國潮設計、IP 創新搶佔高端市場，同時藉助海外華人網絡拓展全球份額。對於消費者而言，黃金不再是單純的保值品，更是文化自信與情感表達的載體 —— 這或許正是行業在 「低增長」 中藏着的 「高潛力」。
(數據來源：美銀全球研究 2025 年 8 月系列報告)